扣非归母净利润同比增长4%，高油价带来气头烯烃利润弹性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月24日优于大市卫星化学（002648.SZ）扣非归母净利润同比增长 4%，高油价带来气头烯烃利润弹性核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.02 元总市值/流通市值87652/87596 百万元52 周最高价/最低价30.00/15.54 元近 3 个月日均成交额1827.40 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《卫星化学（002648.SZ）-检修影响第三季度利润，看好公司长期成长》 ——2025-10-26《卫星化学（002648.SZ）-2025 年上半年归母净利润同比增长33%，高端新材料成长可期》 ——2025-08-13《卫星化学（002648.SZ）-全年归母净利润同比增长 27%，轻烃新项目助力成长》 ——2025-03-26《卫星化学（002648.SZ）-降低乙烷进口关税，推进轻烃路线绿色低碳发展》 ——2024-12-30《卫星化学（002648.SZ）-第三季度扣非归母净利润同比增长32%，看好公司长期成长》 ——2024-10-222025 年扣非归母净利润同比增长 4.0%，业绩符合预期。公司 2025 年实现营收 460.7 亿元（同比+0.9%），归母净利润 53.1 亿元（同比-12.5%），扣非归母净利润 62.9 元（同比+4.0%），毛利率为 22.3%（同比-1.3pcts），扣非净利率为 13.7%（同比+0.4pcts）。公司 2025 年单四季度实现营收 113.0亿元（同比-15.5%，环比-0.1%），归母净利润 15.6 亿元（同比-34.6%，环比+53.8%），扣非归母净利润 20.5 亿元（同比+4.8%，环比+53.1%）。2025年公司研发费用达 16.6 亿元，平湖基地年产 8 万吨新戊二醇装置，嘉兴基地年产 9 万吨丙烯酸项目成功投产。公司乙烷成本优势凸显，2025 年烯烃价格、价差承压。公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产龙头企业。分板块来看，功能化学品板块营收 258.7 亿元（同比+19.2%），毛利率为 24.8%（同比+4.5pcts）；高分子新材料板块营收 87.6 亿元（同比-26.9%），毛利率为 28.6%（同比-6.5pcts）；新能源材料板块营收 6.9 亿元（同比-17.8%），毛利率为 24.3%（同比+2.1pcts）。C2 产业链方面，2025 年美国乙烷均价为 25.6 美分/加仑（同比+34.7%），东北亚乙烯 CFR 均价 815 美元/吨（同比-7.4%）；C3 产业链方面，2025 年国内丙烷 CFR 均价为 593 美元/吨（同比-6.9%），丙烯均价为 6470 元/吨（同比-6.1%）。海外产能退出，油-气价差扩大，公司有望充分受益。据公司年报，2024 年4 月以来欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约 430 万吨/年，约占欧洲乙烯产能 20%；韩国和日本部分油头化工装置也在加快退出或整合。全球烯烃供需格局有望得到改善，景气度有望进入上行周期。近期，受中东地缘局势影响，年初至今乙烯价格上涨 95.0%，美国乙烷价格基本稳定，公司充分受益油-气价差扩大。未来随着公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目逐步落地，高端聚烯烃、α-烯烃、聚乙烯弹性体等产品有望逐渐放量，同时公司正着力研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液，长期成长可期。风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。投资建议：考虑到油价上行，油-气价差扩大对公司产品利润的影响，上调2026-2027 年归母净利润预测至 75.1/79.0 亿元（原值为 65.5/76.6 亿元）,新增 2028 年归母净利润预测 85.8 亿元，对应摊薄 EPS 为 2.23/2.35/2.55元，当前股价对应 PE 为 11.7/11.1/10.2x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)45,64846,06849,31456,06562,818(+/-%)10.0%0.9%7.0%13.7%12.0%净利润(百万元)60725311751279048582(+/-%)26.8%-12.5%41.4%5.2%8.6%每股收益（元）1.801.582.232.352.55EBITMargin17.2%16.9%18.3%16.9%16.2%净资产收益率（ROE）20.0%15.8%19.4%17.8%17.0%市盈率（PE）14.416.511.711.110.2EV/EBITDA11.99.910.39.48.7市净率（PB）2.892.612.261.981.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年扣非归母净利润同比增长 4.0%，业绩符合预期。公司 2025 年实现营收 460.7亿元（同比+0.9%），归母净利润 53.1 亿元（同比-12.5%），扣非归母净利润 62.9 元（同比+4.0%），毛利率为 22.3%（同比-1.3pcts），扣非净利率为 13.7%（同比+0.4pcts）。公司 2025 年单四季度实现营收 113.0 亿元（同比-15.5%，环比-0.1%），归母净利润15.6 亿元（同比-34.6%，环比+53.8%），扣非归母净利润 20.5 亿元（同比+4.8%，环比+53.1%）。2025 年公司研发费用达 16.6 亿元，平湖基地年产 8 万吨新戊二醇装置，嘉兴基地年产 9 万吨丙烯酸项目成功投产。图1：卫星化学营业收入及增速图2：卫星化学归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：卫星化学单季度营业收入及增速图4：卫星化学单季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司乙烷成本优势凸显，2025 年烯烃价格、价差承压。公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产龙头企业。分板块来看，功能化学品板块营收 258.7 亿元（同比+19.2%），毛利率为 24.8%（同比+4.5pcts）；高分子新材料板块营收 87.6 亿元（同比-26.9%），毛利率为 28.6%（同比-6.5pcts）；新能源材料板块营收 6.9亿元（同比-17.8%），毛利率为 24.3%（同比+2.1pcts）。C2 产业链方面，2025请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3年美国乙烷均价为 25.6 美分/加仑（同比+34.7%），东北亚乙烯 CFR 均价