受益于行业景气度走高，盈利能力提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月24日优于大市宏桥控股（002379.SZ）受益于行业景气度走高，盈利能力提升核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.59 元总市值/流通市值333466/29080 百万元52 周最高价/最低价33.44/8.22 元近 3 个月日均成交额728.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏桥控股（002379.SZ）-头部铝企盈利稳健，受益于行业高景气周期》 ——2026-02-102025 年公司业绩同比增加 3.7%。2025 年公司实现营收 1567 亿元（+4.25%），归母净利润 178.6 亿元（+3.7%），经营性净现金流 240 亿元（-5.1%），加权平均净资产收益率达 34.6%。其中 2025Q4 归母净利润 40.2 亿元，环比减少 10 亿元，主因：①2025Q4 氧化铝价格环比大幅下跌近 400 元/吨，公司氧化铝净外售 600 多万吨受损；②2025Q4 预焙阳极价格环比增加 400 元/吨，折合吨铝成本增加近 200 元/吨；③云南枯水期电价高于丰水期；④资产减值损失。另外，公司实施重组后特别分红 32.6 亿元。全资子公司宏拓实业净利润 263 亿元。报告期内，公司实施重大资产重组，通过发行股份的方式购买宏拓实业 100%股权，于 2025 年 12 月 31 日完成资产交割及股权工商变更等相关工作，宏拓实业纳入公司合并报表范围成为公司全资子公司。2025 年宏拓实业净利润 263 亿元。铝市场景气度走高，公司将迎来利润释放年。全球铝行业供给端变得非常脆弱，体现在：①占全球 55%产能的中国电解铝开工率几乎 100%，在重工业领域十分罕见，说明过去二十多年全球依赖的中国电解铝已无法提供弹性生产，一旦国外产能出现扰动，全球铝供需就会出现硬缺口；②中东局势动荡及 Mozal 电解铝厂停产，造成全球电解铝缩减产能 1.5%，停产容易复产难，全年供给缺口放大。③几内亚政府考虑控制铝土矿出口，我国庞大的铝产业链高度依赖几内亚铝土矿，依存度近 50%；并且可能扭转铝土矿没有资源稀缺性的传统认知，有利于抬升铝产业链总体价值。风险提示：铝价下跌风险；国外电解铝快速增加导致行业供需格局变差风险；铝土矿、煤炭、预焙阳极、电力价格上涨风险。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。假设 2026-2028 年铝价均为 23500 元/吨（前值 22500 元/吨），氧化铝价格2700 元/吨，预焙阳极价格 5500 元/吨（前值 5000 元/吨），云南电费含税0.44 元/度，山东外购电不含税 0.5 元/度。预计 2026-2028 年营业收入分别为 1879/1882/1884 亿元，归属母公司净利润 332.2/341.3/345.5 亿元（原值 193.1/292.1/303.9 亿元），利润年增速分别为 86.0%/2.7%/1.3%，每股收益分别为 2.55/2.62/2.65 元，对应 PE 倍数分别为 10.0/9.8/9.7，公司是全球铝产业链头部企业，充分享受铝价上涨所带来的利润弹性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)149,289156,721187,943188,181188,420(+/-%)15.8%5.0%19.9%0.1%0.1%净利润(百万元)1815317864332243412634553(+/-%)168.7%-1.6%86.0%2.7%1.3%每股收益（元）2.311.372.552.622.65EBITMargin18.4%17.6%24.1%24.4%24.4%净资产收益率（ROE）42.5%39.2%63.6%57.8%52.4%市盈率（PE）11.118.710.09.89.7EV/EBITDA9.612.58.07.87.7市净率（PB）4.717.326.395.655.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年03月25日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年公司业绩同比增加 3.7%。2025 年公司实现营收 1567 亿元（+4.25%），归母净利润 178.6 亿元（+3.7%），经营性净现金流 240 亿元（-5.1%），加权平均净资产收益率达 34.6%。其中 2025Q4 归母净利润 40.2 亿元，环比减少 10 亿元，主因：①2025Q4 氧化铝价格环比大幅下跌近 400 元/吨，公司氧化铝净外售 600多万吨受损；②2025Q4 预焙阳极价格环比增加 400 元/吨，折合吨铝成本增加近200 元/吨；③云南枯水期电价高于丰水期；④资产减值损失。重组后特别分红 32.6 亿元。为回馈投资者同时彰显发展信心，公司决定实施本次重组后的特别分红暨 2025 年度利润分配预案：以公司现有总股130.3 亿股为基数，每 10 股派发现金股利 2.50 元（含税），合计派发现金股利 32.6 亿元。全资子公司宏拓实业净利润 263 亿元。报告期内，公司实施重大资产重组，通过发行股份的方式购买宏拓实业 100%股权，于 2025 年 12 月 31 日完成资产交割及股权工商变更等相关工作，宏拓实业纳入公司合并报表范围成为公司全资子公司。2025 年宏拓实业净利润 263 亿元。图1：宏桥控股 2025 年营业收入构成图2：宏桥控股 2025 年毛利润构成资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：宏桥控股 2025 年主要产品毛利率图4：宏桥控股主要产品产量（万吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理展望 2026 年，在铝市场景气度走高的背景下，公司将迎来利润释放年。全球铝行业供给端变得非常脆弱，体现在：①占全球 55%产能的中国电解铝开工率几乎请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3100%，在重工业领域十分罕见，说明过去二十多年全球依赖的中国电解铝已无法提供弹性生产，一旦国外产能出现扰动，全球铝供需就会出现硬缺口；②中东局势动荡已造成 55 万吨电解铝产能停产，随着海峡封锁持续，减产规模将继续扩大，莫桑比克 Mozal 电解铝厂已于 3 月中旬停产，停产前运行产能 56 万吨。全球电解铝合计已缩减产能 1.5%，停产容易复产难，全年供给缺口放大。③几内亚政府考虑减少铝土矿出口，我国庞大的铝产业链高度依赖几内亚铝土矿，依存度近 50%；并且可能扭转铝土矿没有资源稀缺性、“量大管饱”的传统认知，有利于抬升铝产业链总体价值。盈利预测敏感性分析我们在盈利预