2025年年报点评：OTC短期承压，外延并购积蓄动能

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 03 月 20 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 当前价： 27.15 元 华润江中（600750） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） OTC 短期承压，外延并购积蓄动能 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：王钰玮 电话：021-68415819 邮箱：wangyuwei@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.36 流通 A 股(亿股) 6.29 52 周内股价区间(元) 21.21-27.15 总市值(亿元) 172.57 总资产(亿元) 68.81 每股净资产(元) 6.34 相 关研究 [Table_Report] 1. 江中药业（600750）：OTC稳健增长，持续高分红 (2025-03-27) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年年报，2025年公司实现营收 42.2亿元，同减 4.87%；实现归母净利润 9.07亿元，同增 15.03%；实现扣非归母净利润 8.33亿元，同增 11.22%。单季度看，25Q4营收 12.9亿元，同比-1.5%，环比+62.4%；归母净利润 2.2亿元，同比+58.7%，环比+38.6%；扣非归母 1.9亿元，同比+44.6%，环比+22.3%。业绩符合预期。  OTC及处方药短期承压，健康消费品增长亮眼。2025年，公司医药工业板块实现营收 41.99 亿元，同比-4.35%。分板块来看：1）OTC 营收 29.92 亿元，同比-8.39%，分品类看，脾胃类（健胃消食片等）/肠道类（乳酸菌素片）营收13.24/14.34 亿元，同比-0.25%/+0.8%，表现稳健；上呼吸道/补益类营收2.61/2.75亿元，同比-51.81%/-20.38%，我们认为与 24年同期呼吸道疾病高发带来的高基数效应有关；2）处方药板块营收 7.20 亿元，同比-9.15%，主要受业务结构调整及潜力品种拓展不及预期等因素影响；3）健康消费品板块营收4.94 亿元，同比+43.19%，增长亮眼，主要系公司持续强化自营能力建设，全面布局传统电商与兴趣电商。  毛利率稳步提升，费用管控成效显著。2025年，公司主营业务毛利率为 65.50%，同 增 1.53pp。 其 中 ， OTC/ 处 方 药 /健 康 消 费 品 毛 利 率 分 别 为 75.14%/41.97%/41.46%，同比分别+2.40pp/+2.67pp/+3.74pp。销售/管理/研发费用率分别为 30.84%/5.32%/3.62%，同比-2.86pp/+0.16pp/+0.68pp。销售费率下降明显，主要系公司丰富营销策略，推进降本增效所致，其中营销开支同比减少超 2 亿元。研发投入成果显现，两款经典名方产品（芍药甘草汤颗粒、一贯煎颗粒）已获上市受理。2025 年归母净利率 21.49%，同比+3.72pp。  外延并购积蓄发展动能，股权激励+高分红彰显信心。公司完成对精诚徽药的并购，补充了六味地黄口服液、脑力静糖浆等优势品种，进一步丰富 OTC补益类产品矩阵。此外，2025年公司实施第二期股权激励，向 168名核心人员授予 612.8万股，授予价 13.70 元/股，其中科研人员占比过半；年内实施两次现金分红，合计派发 8.77亿元（占 25年归母净利润 96.71%），彰显公司强劲现金生成能力与坚定的股东回报决心。  盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 10.0 亿元、10.8 亿元和 11.2亿元，对应 PE 分别为 17 倍、16 倍和 15 倍。  风险提示：集采降价风险，销量不及预期风险，行业政策变动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 4219.50 4527.22 4805.54 5087.49 增长率 -4.87% 7.29% 6.15% 5.87% 归属母公司净利润（百万元） 906.69 1000.04 1077.06 1115.01 增长率 15.03% 10.30% 7.70% 3.52% 每股收益 EPS（元） 1.43 1.57 1.69 1.75 净资产收益率 ROE 21.00% 21.92% 23.57% 24.62% PE 19 17 16 15 PB 3.67 3.65 3.64 3.68 数据来源：Wind，西南证券 -10%-2%6%14%21%29%25/325/525/725/925/1126/126/3华润江中 沪深300 华 润江中（600750） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：OTC 板块：2025 年 OTC 板块承压主要受终端需求变化、行业渠道结构调整等影响，考虑到公司持续构建品牌和内容传播矩阵，巩固脾胃、肠道品类优势，开拓咽喉咳喘和补益品类，2025 年通过并购精诚徽药，补充了六味地黄口服液、脑力静糖浆等优势品种，进一步丰富产品矩阵。预计 2026~2028 年营收增速分别为 5%、3%、3%，毛利率稳定在76%。 假设 2：处方药类：制剂类深耕心脑血管、呼吸、妇科、泌尿、胃肠等领域，积极拓展基层医疗和院外市场增长机会；中药饮片巩固区域市场优势，拓展智慧代煎业务。预计处方药在 2026-2028 年收入增速分别为 1%、3%和 3%，假设 2026~2028 年毛利率稳定在 42%。 假设 3：健康消费品及其他：公司持续强化自营能力建设与创新营销模式，借力新渠道、新平台，持续挖据高端滋补、康复营养、胃肠健康、肝健康四大核心业务潜力。预计 2026~2028年营收增速分别为 30%、25%、20%，毛利率稳定在 42%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：公司收入及毛利分拆 单 位 ： 亿 元 2025A 2026E 2027E 2028E 医药工业 -OTC 收入 29.9 31.4 32.4 33.3 增速 -8.39% 5.00% 3.00% 3.00% 毛利率 75.14% 76.00% 76.00% 76.00% 医药工业 -处方药 收入 7.2 7.3 7.5 7.7 增速 -9.15% 1.00% 3.00% 3.00% 毛利率 41.97% 42.00% 42.00% 42.00% 医药工业 -健康消费品及其他 收入 4.9 6.4 8.0 9.6 增速 43.19% 30.00% 25.00% 20.00% 毛利率 41.46% 42.00% 42.00% 42.00% 其他 收入 0.1 0.2 0.2