公司信息更新报告：2025年经营承压，砺行克难扎实推进业务发展

医药生物/中药Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 昆药集团（600422.SH） 2026 年 03 月 23 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/3/20 当前股价(元) 11.71 一年最高最低(元) 18.64/11.69 总市值(亿元) 88.64 流通市值(亿元) 88.64 总股本(亿股) 7.57 流通股本(亿股) 7.57 近 3 个月换手率(%) 55.31 股价走势图 数据来源：聚源 《渠道改革纵深推进，以破求立夯实发 展 基 础 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.8.18 2025 年经营承压，砺行克难扎实推进业务发展 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） 巢舒然（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 chaoshuran@kysec.cn 证书编号：S0790525110001  经营业绩承压，看好银发健康布局成长潜力，维持“买入”评级 公司 2025 年实现营收 65.75 亿元（同比-21.74%，下文皆为同比口径）；归母净利润 3.50 亿元（-46.00%）；扣非归母净利润 1.07 亿元（-74.45%）。从盈利能力来看，2025 年毛利率为 38.52%（-4.94pct）；净利率为 6.37%（-2.57pct）。从费用端来看，2025 年销售费用率为 25.98%（-0.51pct）；管理费用率为 5.76%（+1.34pct）；研发费用率为 1.56%（+0.29pct）；财务费用率为 0.66%（+0.49pct）。考虑到公司阶段性受外部经营环境变化与内部模式转型的双重影响，下调 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 2.44/3.58/4.49 亿元（原预计为 7.59/9.12 亿元），EPS 为 0.32/0.47/0.59 元，当前股价对应 PE 为 36.4/24.8/19.7倍，我们看好公司银发健康布局带来的潜在成长空间，维持“买入”评级。  针剂营收触底增长，毛利率同步提升 分行业来看，公司 2025 年口服剂实现营收 23.13 亿元（-37.36%），毛利率 64.39%（-3.05pct）；针剂实现营收 6.07 亿元（+12.57%），毛利率 88.01%（+5.46pct）；其他营收 0.81 亿元（+11.95%），毛利率 32.97%（-28.67pct）；药品、器械批发与零售营收 32.70 亿元（-10.52%），毛利率 13.11%（-2.79pct）。整体来看，2025年公司受全国中药集采执行进度滞后于预期、增量业务仍处于市场准入与成长培育期等因素影响，院内存量业务承压。此过程中公司主动应对经营挑战，持续推进相关市场拓展工作，注射用血塞通（冻干）产品销量逐渐改善，同时借助全产业链管理优化、集采等助力毛利率恢复，呈现经营的触底改善。  聚焦优势领域，创新研发强内核 公司长期聚焦老龄健康-慢病管理领域，并持续深化核心领域的创新药布局。2025年，适用于缺血性脑卒中的天然药物 1 类新药 020 继续推进 II 期临床；于 2024年获得《药物临床试验批准通知书》的治疗非酒精性脂肪性肝炎的化药 1 类新药111 项目正在开展临床 I 期；治疗实体瘤的化药 1 类新药 079 有序开展临床 I 期。  风险提示：市场及政策变化风险、产品销售不及预期、新品研发不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 8,401 6,575 6,791 7,256 7,726 YOY(%) -0.3 -21.7 3.3 6.8 6.5 归母净利润(百万元) 648 350 244 358 449 YOY(%) 19.9 -46.0 -30.3 46.8 25.5 毛利率(%) 43.5 38.5 40.9 41.3 41.6 净利率(%) 7.7 5.3 3.6 4.9 5.8 ROE(%) 11.1 6.0 4.0 5.7 6.8 EPS(摊薄/元) 0.86 0.46 0.32 0.47 0.59 P/E(倍) 13.7 25.3 36.4 24.8 19.7 P/B(倍) 1.7 1.7 1.6 1.5 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2025-032025-072025-112026-03昆药集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8555 7724 9657 8583 10613 营业收入 8401 6575 6791 7256 7726 现金 2266 1235 3285 1427 3566 营业成本 4750 4042 4010 4261 4516 应收票据及应收账款 2896 3416 3103 3862 3555 营业税金及附加 82 60 64 70 73 其他应收款 130 143 139 163 159 营业费用 2226 1708 1922 1959 1993 预付账款 164 106 173 126 192 管理费用 371 379 509 508 541 存货 1540 1383 1517 1565 1701 研发费用 107 103 122 141 162 其他流动资产 1559 1440 1440 1440 1440 财务费用 14 43 21 10 4 非流动资产 4056 4050 3948 3860 3792 资产减值损失 -22 -32 0 0 0 长期投资 23 77 77 77 77 其他收益 121 92 116 113 111 固定资产 1142 1076 1037 1026 1007 公允价值变动收益 7 109 109 109 109 无形资产 632 630 582 528 489 投资净收益 15 62 12 13 12 其他非流动资产 2259 2266 2252 2229 2218 资产处置收益 1 1 4 2 2 资产总计 12611 11774 13605 12443 14405 营业利润 928 449 350 506 632 流动负债 5491 3826 5523 4211 5912 营业外收入 4 26 10 12 13 短期借款 658 813 813 813 813 营业外支出 -3 1 8 4 3 应付票据及应付账款 1056 876 1040 996 1162 利润总额 935 474 352 514 642 其他流动负债 3777 2136 3669 2402 3937 所得税 183 55 60