环保行业跟踪周报：光大环境25年业绩-分红大增；龙净环保25年业绩大增34%还原减值影响增速更快

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 东吴证券研究所 1/33 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 光大环境 25 年业绩&分红大增；龙净环保 25年业绩大增 34%还原减值影响增速更快 2026 年 03 月 23 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 研究助理 田源 执业证书：S0600125040008 tiany@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《垃圾焚烧稀缺绿电，现金流&绿色价值大增，SAF 级 UCO 价格持续抬升》 2026-03-16 《2026 年政府工作报告学习：加快推动全面绿色转型，构建新型电力系统发展未来能源》 2026-03-10 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 重点推荐：龙净环保，高能环境，赛恩斯，瀚蓝环境，绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，蓝天燃气，新奥股份，金科环境，英科再生，路德科技。 ◼ 建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，碧水源，浙富控股，中山公用。 ◼ 公司跟踪：【光大环境】25 年建造收入占比降至 10%，运营提质增效&财务费用节约&危废减值收窄贡献盈利增量。2025 年公司实现主营业务收入 275.21 亿港元，同比-9%，归母净利润 39.25 亿港元，同比+16%。1）盈利结构持续优化：分收入类型来看：①运营收入：25 年为198.33 亿港元（同比+2%，下同），占主营收入 72%（+8pct）；②建造收入：25 年为 27.22亿港元（-53%），占主营收入 10%（-9pct）；③财务收入：25 年为 49.66 亿港元（-2%），占主营收入 18%（+1pct）。2）财务费用节约：25 年财务费用 23.94 亿港元，同比下降 6.13 亿港元。3）减值收窄：25 年应收账款、其他应收款及合约资产减值计提 4.49 亿港元（24 年为5.44 亿港元，同比收窄 0.95 亿港元）；商誉、物业厂房及设备、无形资产、使用权资产、联营公司权益减值合计计提 8.81 亿港元（24 年为 14.44 亿港元，同比收窄 5.62 亿港元）。【龙净环保】业绩大增 34%还原减值影响增速更快。25 年营收 119 亿元（同比+18.5%），归母 11.1亿元（同比+34%），扣非归母 10.4 亿元（同比+37%）。2025 年公司转让乐清市柳市垃圾焚烧特许经营权及固定资产，根据交易对价计提持有待售资产减值准备 0.77 亿元。考虑减值加回归母 11.9 亿元，同比大增 43%。矿山微电网&矿卡电动化无人化，构建矿山绿色能源综合解决方案，矿业是双碳绿能最佳的应用场景之一。 ◼ 行业观点：还原垃圾发电：稀缺性绿电，现金流大增＋绿色&资源价值＆出海成长空间巨大＝成长的长江电力。1）不一样的绿电——特许经营守护稀缺性：①重资产：政府审批招标，25-30 年特许经营期保护，国内已成熟格局确定；②低淘汰：垃圾无害化处理需求刚性，政策明确垃圾焚烧为主流路径，工艺之争早已渡过炉排炉十分成熟且效率持续提升。2）绿色价值支撑内生成长——不仅是绿电直连：资源价值（金属、能源）＋双碳潜力：①非电可再生价值！垃圾发电产生的绿色蒸汽利用率提升空间，单项目翻倍利润弹性，25H1 板块平均发电供热比7%，较行业首位 25%距 3 倍以上。②炉渣涨价！垃圾焚烧出渣率 20%~30%，炉渣为零成本的矿产，炉渣含铜 0.3%，含铝 0.25%。3）出海新成长：东盟 10 国约 62 万吨/日接近国内 1/2。印尼项目条件优厚，首批 4 个，伟明中 2、旺能中 1。4）现金流持续大增！我们测算资本开支下降+国补常态化回款，板块稳态分红潜力 141%，24 年板块平均分红比例 40%，3 倍提升空间！重点推荐【瀚蓝环境】【伟明环保】【绿色动力 H/A】【海螺创业】【光大环境】【上海实业控股】【三峰环境】【永兴股份】【军信股份】等。 ◼ 政策跟踪：《节能装备高质量发展实施方案》聚焦六类核心装备，工业绿色转型再添新动能。2026 年 3 月 20 日，工业和信息化部、国家发展改革委、国务院国资委、国家能源局等四部门联合印发《节能装备高质量发展实施方案（2026—2028 年）》。方案聚焦节能电机、变压器、工业热泵、工业制冷（热）与加热设备、水电解制氢装备、信息通信设备等六类通用性强、用能量大、发展前景突出的节能装备，提出以用能系统优化提升为主攻方向，加快节能装备智能化、绿色化、融合化发展，为工业领域节能降碳和新型工业化提供关键装备支撑。 ◼ 行业跟踪：1）生物油：生物航煤价格上涨，生物柴油价格平稳。①生物航煤：2026/3/19 欧洲生物航煤均价 2800 美元/吨，周环比增长 24.4%，中国生物航煤均价 2250 美元/吨，周环比增长 4.7%。②生物柴油：2026/3/19，国际市场一代生物柴油 FOB 价格 1165 美元/吨，二代生物柴油 1875 美元/吨，周环比持平；国内市场一代生物柴油价格 8100 元/吨，二代生物柴油价格13300 元/吨，周环比持平。③UCO：2026/3/19，餐厨废油均价 7600 元/吨，周环比增长 2.70%；潲水油均价 6950 元/吨，周环比+0.36%；地沟油均价 6500 元/吨，周环比+1.36%。2）环卫装备：25 年环卫无人中标同增 150%，新能源环卫车销量同增 71%。①无人化：2025 年环卫无人中标金额超 126 亿元（含服务），同增 150%。25M1-8 已开标的环卫无人设备采购量 858台，“环卫+无人驾驶试点项目”占比 69%。②电动化：25M1-12，环卫车合计销量 76346 辆，同比+8.82%。其中，新能源环卫车销售 16119 辆，同比+70.9%，新能源渗透率 21.11%，同比+7.67pct。25 年环卫新能源集中度同比下滑。其中，环卫车 CR3/CR6 分别为 36.64%/48.64%，同比-1.51pct/-2.77pct。新能源 CR3/CR6 分别为 53.97%/65.67%，同比-5.98pct/-7.64pct。其中盈峰环境、宇通重工、福龙马市占率占据前三。新能源环卫销售河南增量第一，上海新能源渗透率最高达 69.5%。③投资建议：我们预计伴随着政策驱动+经济性验证，环卫电动化逻辑兑现&无人化启航，26-27 年有望加速放量。建议关注【劲旅环境】【宇通重工】【福龙马】【玉禾田】【盈峰环境】【侨银股份】。3）锂电回收：金属锂&碳酸锂价格下降，盈利减少。截至 2026/3/20，三元电池粉系数周环比上涨，锂/钴/镍系数分别为 78.5%/80.0%/80.0%。截至2026/3/20，碳酸锂 14.90 万（周环比-6.