2025年年报点评：银价波动影响短期业绩，光伏贱金属化+北美扩产带动增长、发展存储第二曲线

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 帝科股份（300842） 2025 年年报点评：银价波动影响短期业绩，光伏贱金属化+北美扩产带动增长、发展存储第二曲线 2026 年 03 月 23 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 xucr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 94.07 一年最低/最高价 33.69/128.20 市净率(倍) 8.67 流通A股市值(百万元) 12,146.45 总市值(百万元) 13,666.47 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.85 资产负债率(%,LF) 82.34 总股本(百万股) 145.28 流通 A 股(百万股) 129.12 相关研究 《帝科股份(300842)：2025 年三季报点评：银点波动影响 Q3 业绩，收购晶凯拓展半导体布局》 2025-10-31 《帝科股份(300842)：2025 半年报点评：高铜浆逐步导入，收购索特强化经营》 2025-08-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 15,351 18,046 20,443 20,984 23,321 同比（%） 59.85 17.56 13.28 2.65 11.13 归母净利润（百万元） 359.96 (276.45) 490.77 589.69 730.37 同比（%） (6.66) (176.80) 277.53 20.16 23.86 EPS-最新摊薄（元/股） 2.48 (1.90) 3.38 4.06 5.03 P/E（现价&最新摊薄） 39.44 (51.35) 28.93 24.07 19.44 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 25 年营收 180 亿，同增 17.56%，归母净利-2.76 亿，同降177%，扣非归母 1.63 亿，同降 62.8%；25Q4 公司营收 53.22 亿，同增38.6%/21.4%，归母净利-3.06 亿，同降 556%/环降 658%，扣非归母 0.37 亿，同比+16.76%/3.41%。 ◼ 银点波动影响业绩、高铜浆加速导入：25 年公司光伏浆料销售 1829.16 吨，同降 10.23%；其中 TPC 浆料销售 1750.93 吨，占比 95.72%；Q4 浆料销 491.8 吨，环增 7.5%/同增 7.8%。25Q4 毛利率约 12.2%，环增约1.1pct，主要受银价升高、浆料价格提升影响；但公司期货套保和白银租赁亏损造成投资净收益亏 2.4 亿+公允价值变动亏 2.27 亿。公司高铜浆加速导入，战略客户 20gw 升级持续进行中，其余头部客户亦在战略验证中，26 年预计实现百吨级+出货。公司在美国市场已开线电池实现供应，与新增北美客户基于 NDA 下持续对接，有望实现份额最大化。 ◼ 大力发展存储第二主业、26 年有望高增：公司 25 年收购江苏晶凯股权，拓展半导体业务。25 年存储营收近 5 亿元，销售约 2kw 颗，扣除股权激励费用利润近 1.4 亿；预计 26 年收入增速不低于 200%，预计出货 3-5kw 颗，较 25 年实现高速增长。持续加大投入，力争未来 2-3 年成为国内领先的第三方 DRAM 模组企业。 ◼ 费用有所提升、经营现金改善：公司 25 年期间费用 11.4 亿元，同 30%，费用率 6%，同 0.6pct，其中 Q4 期间费用 3.77 亿，费用率 6.2%，环比+0.9pct；25Q4 经营性现金流 6.18 亿元，较 q3 提升 63%；25 年末存货8.9 亿元，较 Q3 提升 1.1 亿。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司大力发展存储第二主业且高铜浆出货预期向好，同时结合前期银价波动及费用略有上升等因素的综合影响，我们上调公司盈利预测，我们预计公司 26-28 年归母净利润为 4.9/5.9/7.3亿元（26-27 年前值为 4.1/5.8 亿元），同比+278%/+20%/+24%；基于公司高铜浆量产推进、并购协同及新业务拓展带动成长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等。 -33%-16%1%18%35%52%69%86%103%120%2025/3/242025/7/222025/11/192026/3/19帝科股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 帝科股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9,156 7,220 7,842 7,983 营业总收入 18,046 20,443 20,984 23,321 货币资金及交易性金融资产 2,848 126 630 5,494 营业成本(含金融类) 16,406 18,756 19,168 21,288 经营性应收款项 5,325 5,312 5,393 2,401 税金及附加 24 27 27 30 存货 891 1,563 1,597 0 销售费用 196 223 227 245 合同资产 0 0 0 0 管理费用 178 102 84 89 其他流动资产 92 219 222 88 研发费用 601 634 630 700 非流动资产 2,043 1,988 1,988 1,988 财务费用 167 20 80 70 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 97 32 36 0 固定资产及使用权资产 681 592 592 592 投资净收益 (272) (59) (67) 0 在建工程 20 20 20 20 公允价值变动 (411) (20) 0 0 无形资产 492 522 522 522 减值损失 (109) (70) (60) (60) 商誉 639 639 639 639 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 13 16 16 16 营业利润 (221) 564 677 839 其他非流动资产 198 199 199 199 营业外净收支 (8) 0 0 0 资产总计 11,199 9,208 9,831 9,971 利润总额 (230) 564 678 839 流动负债 8,689 6,201 6,222 5,617 减:所得税 (28) 63 76 94 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,777 3,277