年年报点评：新兴行业需求有望继续推动价量上行

证券研究报告·公司点评报告·玻璃玻纤 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国巨石（600176） 2025 年年报点评：新兴行业需求有望继续推动价量上行 2026 年 03 月 22 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 22.65 一年最低/最高价 10.95/28.89 市净率(倍) 2.92 流通A股市值(百万元) 90,671.05 总市值(百万元) 90,671.05 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.77 资产负债率(%,LF) 40.41 总股本(百万股) 4,003.14 流通 A 股(百万股) 4,003.14 相关研究 《中国巨石(600176)：2025 年三季报点评：Q3 稳价增量效果良好，盈利逆势保持稳定》 2025-10-22 《中国巨石(600176)：2025 年中报点评：单季盈利继续回升，复价、调结构显现成果》 2025-08-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 15,856 18,881 22,037 24,334 26,252 同比（%） 6.59 19.08 16.72 10.42 7.88 归母净利润（百万元） 2,445 3,285 5,140 5,977 6,632 同比（%） (19.70) 34.38 56.46 16.27 10.97 EPS-最新摊薄（元/股） 0.61 0.82 1.28 1.49 1.66 P/E（现价&最新摊薄） 37.09 27.60 17.64 15.17 13.67 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司披露 2025 年年报，全年分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润 188.81/32.85/34.82 亿元，同比+19.1%/+34.4%/+94.7%。Q4 单季实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润 49.77/7.17/8.69 亿元，同比分别+17.8%/-21.3%/+37.6%。公司拟每 10 股现金分红 1.9 元（含税）。 ◼ 2025Q4 行业景气稳中有升，公司扣非后盈利保持平稳。（1）2025Q4 行业新增产能冲击进一步消化，库存稳定，行业反内卷共识强化，直接纱等品类价格低位有所恢复，电子布价格稳步上行。（2）Q4 公司营收同比+17.8%，环比+3.8%，预计粗纱和电子布产销延续同比增长态势。Q4 单季度扣非后销售净利率为 17.5%，环比下降 1.5pct，基本稳定。公司 2025 年年末存货周转天数为 111 天，环比三季报-3 天，反映库存继续消化。（3）全年公司实现粗纱及制品销量 320.26 万吨、电子布销量 10.62 亿米，同比分别增长5.9%/21.4%，主要得益于内需市场快速增长，产品结构调整，电子布占比提升。同时淮安风力发电业务全年运营，贡献 1.84 亿元收入，毛利率 70.4%。 ◼ 2025 年期间费用率同比有所回升，资本开支增加，负债率稳中有降。（1）公司 2025 年期间费用率为 9.8%，同比增加 1.7pct，主要是管理费用率同比增加所致，因上年超额利润分享计划不予兑现部分冲回带来低基数影响。（2）公司 2025 年实现经营活动净现金流 42.01 亿元，同比+106.7%，主要系盈利增长以及本期销售商品收到的现金和商业票据到期托收增加；全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产现金流为 13.68 亿元，同比+5.0%，资本开支力度处于近年来低位。（3）截至 2025 年末公司资产负债率为40.41%，同比-0.67pct。 ◼ 行业景气逐级向上，公司优存量调结构、开拓高端领域，盈利能力有望持续上行。粗纱盈利仍处底部区域，二三线企业盈利承压，将持续制约产能投放节奏，风电、热塑以及新兴特种电子布结构性领域盈利继续向好。其中我们认为风电、热塑产品的盈利改善有望好于普通粗纱产品，电子纱高端继续放量，结构性紧缺扩散带动 7628 布等盈利显著上行。公司推动产品结构优化，中高端占比提升，实施粗纱产线冷修技改，扩张细纱电子布产能，加大特种纤维电子布研发力度，相关产品的开发及认证正在有序推进中。我们认为中长期盈利能力有望持续回升。公司积极提升股东回报，2025 年实际分红比例 43.66%。 ◼ 盈利预测与投资评级：玻纤行业需求持续增长，供需平衡修复，景气逐级向上，电子布盈利弹性显现，叠加公司积极布局特种纤维等高端领域，盈利能力有望持续回升，股东回报也进一步提升。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 51.4/59.8/66.3 亿元（2026-2027 年前值为 43/49.8），对应市盈率分别为 18/15/14 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：内需回升幅度不及预期、海外经济进一步衰退的风险，行业竞争加剧的风险。 -12%2%16%30%44%58%72%86%100%114%128%2025/3/212025/7/202025/11/182026/3/19中国巨石沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中国巨石三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,814 15,443 17,360 19,400 营业总收入 18,881 22,037 24,334 26,252 货币资金及交易性金融资产 3,473 3,921 4,828 6,073 营业成本(含金融类) 12,628 13,398 14,450 15,324 经营性应收款项 5,592 6,504 7,169 7,721 税金及附加 247 289 319 344 存货 3,555 3,761 4,048 4,284 销售费用 211 246 272 294 合同资产 0 0 0 0 管理费用 743 867 957 1,033 其他流动资产 1,195 1,257 1,316 1,323 研发费用 582 680 751 810 非流动资产 40,813 42,922 45,047 47,265 财务费用 316 240 230 255 长期股权投资 1,719 1,779 1,839 1,899 加:其他收益 203 237 262 283 固定资产及使用权资产 34,789 36,209 37,964 38,470 投资净收益 30 35 39 42 在建工程 1,533 2,165 2,480 4,138 公允价值变动 13 0 0 0 无形资产 1,157 1,155 1,150 1,143 减值损失 (43) (20) (22) (22)