非银行金融行业研究：非银估值低位，静待市场修复

敬请参阅最后一页特别声明 1 证券板块 受国际局势持续性影响，市场风险偏好继续下行，本周 A 股缩量下跌，券商板块下跌 2.8%。虽然 2 月份以来地缘政治影响放大导致投资环境变弱、成交额增速收窄，但成交额体量仍能支撑 26Q1 券商业绩增长，2026 年 1-2 月全市场日均股基成交额为 3.3 万亿元，同比大幅增长 89%，预计券商利润有望延续快速增速。从估值看，截至 3 月 20 日，券商板块 PB 估值为 1.23 倍，仅位于十年 19%分位，已是与业绩严重错配的位置，估值修复空间充足。当前已有多数优质的大中券商在破净边缘甚至已经破净，估值极具性价比，继续建议关注左侧布局机会。 投资建议：建议关注三条主线：（1）强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；建议关注 AH溢价率较高、有收并购主题的券商；建议关注短期受益于科技股上市的券商。（2）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注易鑫集团；以及高股息标的远东宏信、中国船舶租赁、江苏金租。（3）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材、沐曦股份（科创板已上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所 IPO 申报）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成多轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表，国仪量子科创板 IPO 获受理。 保险板块 友邦保险 NBV 增长 15%，新增 17 亿美元回购。1）NBV 方面：固定汇率下，2025 年 NBV 同比+15%，Margin 同比+3.6pct至 58.5%，年化新保同比+9%。其中，中国内地 NBV 同比+2%（H2 同比+14%，26 年前 2 月增长超 20%），年化新保基本持平，Margin 同比 1.4pct 至 57.6%；中国香港 NBV 同比+28%，本地客户与 MCV 分别增长 21%（其中 30%的业务来自新香港居民）、35%；年化新保同比+26%，Margin 同比+3.0pct 至 68.5%。2）股东回报方面：税后营运溢利同比+7%，每股股息同比+10%，并推出 17.43 亿美元回购计划，EV 较年初+8%，ROEV 同比+0.9pct 至 15.8%。 众安在线利润高弹性增长，银行、科技均盈利。2025 年净利润同比增长 82.5%至 11.02 亿，剔除众安国际约 7 亿减值影响，经调整的净利润 18 亿，同比+198.3%表现亮眼。保险业务承保投资双改善，总保费同比+6.9%，COR 同比-1.1pct至 95.8%，驱动承保溢利同比+42.5%至 14.1 亿，权益市场修复下总投资收益同比+59.1%至 21.2 亿。 投资建议：短期资金面扰动不改 2026 年及中长期资负两端基本面向好趋势，存款搬家及市占率提升之下上市公司负债端维持高景气，投资受益于市场上涨以及长债利率企稳。目前估值跌至低位，待市场预期修复，强贝塔的保险股有望迎来估值反弹。重点推荐开门红表现较好，以及业务质地较好(负债成本低、资负匹配情况较好)的头部险企。 风险提示 1） 权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场回顾 ................................................................................... 3 二、数据追踪 ................................................................................... 3 三、行业动态 ................................................................................... 7 风险提示 ....................................................................................... 7 图表目录 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................ 3 图表 2： 保险股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 3： 券商股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................ 4 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ...................................................... 4 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） .............................................................. 4 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） .......................................................... 4 图表 8： 各月股权融资规模（亿元）及增速 ........................................................ 4 图表 9： 各月债承规模（亿元）及增速 ............................................................ 4 图表 10： 非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5 图表 11： 权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5 图表 12： 联交所市场平均每日成交额（百万港元） ................................................. 5 图表 13： 沪深港通日均成交额 ................................................................... 5 图表 14： 长端利率走势（%） .................................................................... 5 图表 15： 红利风格指数表现 .....................