互联网传媒行业策略报告：产业互联网大幕拉起，传统与新兴产业的动能接续

证券研究报告·行业研究·互联网传媒 互联网传媒行业策略报告 1 / 46 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 产业互联网大幕拉起，传统与新兴产业的动能接续 增持（维持） 投资要点  产业互联网是消费互联网在 ToB 端的延伸。是指传统产业借力大数据、云计算、智能终端以及网络优势，使产业链内部各环节数字化并实现互联，提升产业链内部效率和对外服务能力，降本增效，目的是实现C2B2B2C 的闭环，核心在于 “数据挖掘”和“数据应用”。当前我国经济处于增速换挡期，效率成为传统产业进一步发展的瓶颈，而新兴产业面临流量红利的衰退，急需寻找新的市场增长点，于是二者一拍即合，产业互联网就是传统与新兴产业的楔子，传统产业可以利用新兴产业的技术突破效率的瓶颈，提高产品的附加值，而新兴产业可以开拓传统产业的市场，产业互联网将成为未来十年产业发展的主旋律。  产业互联网实质上是一种“分享经济”。产业链上下游企业借助同一套数字体系、借助优势企业的资源来实现高效的分工，改变过去“麻雀虽小五脏俱全”的企业组织形式，把企业的边界和组织扩展到产业链层面，第一、第二、第三产业的界限将更加模糊，垂直分工则更加明显。  C2B2B2C 的生态闭环实际上包含企业与消费者的连接（C2B）和产业链自身的协同（B2B2C）：1）用户需求是逻辑的起点，B 端基于 C 端的实时需求做出优化反应，为 C 端提供个性化产品和服务，即 C2B；2）B 端通过产业互联网赋能解决效率低下、产能过剩等问题，通过构建产业链生态等新型组织形式协同化为用户提供产品和服务，即 B2B2C。  当前我国产业互联网的实践是以 S2b2c 的模式来运行的。小 b 的核心价值是完成对客户实时低成本互动，而 S 是一个重构了的赋能平台，能大幅提升供应端的效率，帮助小 b 完成针对客户的服务。这样，S 和 b 一方面低成本实现了和用户的实时互动，一方面又通过规模化的能力满足了c端的差异化需求，是产业互联网时代第一个突破性的创新商业模式。  一种 S2b2c 模式能创造多大的价值取决于两个方面：一是 S 对小 b 赋能的程度有多高，对接的小 b 数量有多大，二是小 b 对 c 的服务有多深。这两点就是价值模型的关键变量，二者可组成一个坐标系，一个模式是不是产业互联网或者这个模式的价值如何，均可以在这个模型中找到答案，在坐标系越往外的位置，说明模式创造的价值越大。  产业互联网面对是百万亿级别的产业链规模，1%的效率提高就是万亿级别的机会。互联网巨头、致力于产业效率提升的垂直领域龙头企业都有望在这波产业互联网的浪潮中受益。推荐腾讯控股、阿里巴巴、微盟集团，建议关注中国有赞、拼多多、云集、上海钢联、国联股份、浙商中拓。  风险提示：5G 商用不及预期，用户数据泄露风险，宏观经济超预期下滑，政策监管风险 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《互联网传媒行业 2020 行业专题：网赚模式新变化，游戏类网赚崛起，闭环生态造就更强盈利能力》2020-02-06 2、《扁舟一夜东风起— —对网红电商的再讨论》2020-02-03 3、《内容消费时代到来，拥抱MCN 发展的黄金年代》2020-01-02 [Table_Author] 2020 年 02 月 20 日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 张飞鹏 021-60199793 zhangfp@dwzq.com.cn 表 1：相关公司估值（截止 2020 年 2 月 20 日） 代码 公司 总市值 收盘价 EPS PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 0700.HK 腾讯控股 39167 410 8.2 9.8 12.4 45.00 37.65 29.76 买入 BABA.N 阿里巴巴 5959 222.14 33.6 46.2 63.7 46.28 33.66 24.41 买入 2013.HK 微盟集团 136.32 6.09 -0.54 0.05 0.09 N.A 109.62 60.90 买入 8083.HK 中国有赞 125.27 0.81 -0.04 -0.03 -0.02 N.A N.A N.A -11%0%11%23%34%46%2019-022019-062019-10互联网传媒 沪深300 证券研究报告·行业研究·互联网传媒 互联网传媒行业策略报告 2 / 46 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 PDD.O 拼多多 432 37.13 -3.47 -1.51 0.00 N.A N.A N.A YJ.O 云集 9.02 4.18 -1.98 -0.08 0.23 N.A N.A 16.36 300226 上海钢联 155.29 97.6 0.76 1.28 1.97 128.42 76.25 49.54 603613 国联股份 159.12 113 0.89 1.09 1.69 126.97 103.67 66.86 000906 浙商中拓 38.46 5.7 0.45 N.A N.A 12.67 N.A N.A 注：总市值单位为亿，均使用所属市场币种；收盘价为所述市场报价；EPS 单位为人民币元。阿里巴巴财务数据按照财年测算上述 2019E 对应阿里 2020 财年，财务口径为 non-GAAP；1 港币=0.9 人民币；1 美元=7 人民币 资料来源：公司财报，拼多多、中国有赞、云集、上海钢联、国联股份、浙商中拓盈利预测取自 wind 一致预期，东吴证券研究所 rMtPnPxPxPaQ8Q8OmOmMsQmMiNnNsQlOpNnM8OoPrOvPoPoOwMnQrO 3 / 46 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 内容目录 1. 什么是产业互联网 .......................................................................................................................... 7 1.1. 概念 ........................................................................................................................................ 7 1.2. 产业互联网与其他互联网概念的区别 ................................................................................ 7 1.2.1. 产业互联网与消费互联网 ...