浆价上行利好公司盈利修复，产能扩张支撑长期增长动能充沛

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件简评 3 月初以来，多家纸企发布调价函。自 3 月 5 日起，太阳纸业、五洲特纸、华泰纸业、江河纸业等对旗下白牛皮纸产品价格提价 300元/吨。玖龙纸业启动春节后第三轮调价，东莞、太仓、重庆等十大基地的瓦楞纸、牛卡纸等 18 个品类每吨涨 50 到 150 元。造纸行业迎来新一轮密集涨价潮，行业整体盈利空间有望持续修复。 经营分析 浆价有望进入温和修复区间，利好公司盈利水平稳步提升。2026年 2 月，阔叶浆/针叶浆外盘报价分别为 600/710 美元/吨，较 25年底+30/+10 美元/吨，较 25 年的最低点分别+100/+30 美元/吨。上游纸浆价格已进入温和修复区间，或为公司产品提价提供坚实成本基础。公司格拉辛、热转印、食品医疗包装等核心品类市占率领先，下游家居、食品等核心客户终端指定采购，价格传导顺畅，客户粘性强、订单稳定，公司具备较强议价能力，浆价上行背景下可保障盈利水平稳步提升。 广西和湖北基地产能加速释放，成长动力充沛。2025 年内，公司广西年产 250 万吨纸基新材料和湖北年产 250 万吨纸基项目逐步投产，广西及湖北基地所产的自制浆性能水平已基本达到进口纸浆水准，公司正逐步深化林浆纸一体化水平，在熨平原材料价格波动、弥补公司产业链短板、增加产能规模的同时，不断向上游挖掘出更多的盈利空间，有望成为公司新的利润增长点。 高壁垒产品&全球客户突破&本地化布局多重优势加持，海外市场有望持续贡献业绩增量。公司于欧盟市场上聚焦格拉辛、热转印和食品医疗包装纸，东南亚市场上主打食品包装和家居装饰原纸，覆盖高增长高壁垒领域，深度切入当地核心客户供应链。国内基地产能扩张叠加浆自给率提升，全产业链支撑海外市场开拓，增强价格竞争优势，有望持续贡献业绩增量。 盈利预测、估值与评级 预计 2025-2027 年公司营业收入 129.14/153.87/178.87 亿元，同比+25.70%/+19.15%/+16.25%,归母净利润 10.13/12.65/15.10 亿元，同比+0.93%/+24.85%/+19.36%。预计 2025-2027 年公司 EPS 为1.43/1.79/2.13 元，当前股价对应 PE 分别为 11/9/8 倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；原材料价格上涨；新投放产能利用率不足。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 8,553 10,274 12,914 15,387 17,887 营业收入增长率 10.53% 20.11% 25.70% 19.15% 16.25% 归母净利润(百万元) 664 1,004 1,013 1,265 1,510 归母净利润增长率 -6.55% 51.23% 0.93% 24.85% 19.36% 摊薄每股收益(元) 0.94 1.42 1.43 1.79 2.13 每股经营性现金流净额 0.09 0.57 3.76 2.75 4.14 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.06% 12.40% 11.45% 12.87% 13.68% P/E 17.17 14.51 11.43 9.15 7.67 P/B 1.56 1.80 1.31 1.18 1.05 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040045016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.00241031250131250430250731人民币(元)成交金额(百万元)成交金额仙鹤股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 7,738 8,553 10,274 12,914 15,387 17,887 货币资金 944 1,228 805 1,488 1,747 2,017 增长率 10.5% 20.1% 25.7% 19.1% 16.2% 应收款项 2,176 1,912 2,375 2,837 3,745 4,402 主营业务成本 -6,848 -7,560 -8,685 -11,054 -13,155 -15,278 存货 2,055 2,777 3,413 3,870 4,451 4,963 %销售收入 88.5% 88.4% 84.5% 85.6% 85.5% 85.4% 其他流动资产 1,794 1,789 1,639 902 1,029 1,140 毛利 891 994 1,588 1,860 2,232 2,610 流动资产 6,969 7,706 8,232 9,097 10,972 12,522 %销售收入 11.5% 11.6% 15.5% 14.4% 14.5% 14.6% %总资产 52.5% 40.8% 35.3% 34.9% 40.3% 44.6% 营业税金及附加 -43 -67 -72 -90 -108 -125 长期投资 918 1,012 1,151 1,301 1,301 1,301 %销售收入 0.6% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 3,999 7,865 12,506 13,645 12,894 12,201 销售费用 -26 -32 -37 -49 -58 -72 %总资产 30.1% 41.7% 53.6% 52.4% 47.4% 43.4% %销售收入 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 805 1,001 979 1,017 1,054 1,061 管理费用 -124 -147 -174 -220 -269 -322 非流动资产 6,295 11,163 15,090 16,935 16,221 15,535 %销售收入 1.6% 1.7% 1.7% 1.7% 1.8% 1.8% %总资产 47.5% 59.2% 64.7% 65.0% 59.6% 55.3% 研发费用 -104 -113 -134 -174 -215 -250 资产总计 13,264 18,870 23,322 26,052 27,218 28,086 %销售收入 1.3% 1.3% 1.3% 1.4% 1.4% 1.4% 短期借款 1,771 2,757 1,811 4,079 3,779 2,852 息税前利润（EBIT） 593 634 1,172 1,327 1,5