中材科技年报点评：AI电子布“大满贯”，景气度向好

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 3 月 19 日，公司发布 2025 年报公告：全年公司收入 302亿元，同比+26%，归母净利润 18.2 亿元，同比+104%，扣非归母净利润 12.8 亿元，同比+235%。其中 25Q4 收入 84.9 亿元，同比+18%，归母净利润 3.4 亿元，同比+19%，扣非归母净利润 0.9 亿元，同比+44%。全年归母口径高于业绩预告中值（17.5 亿元）。 经营分析 2025 年分板块业绩拆分（叶片、锂膜非全资持股），整体归母净利18.18 亿元，其中泰山玻纤（含特种玻纤）贡献 11 亿元、叶片贡献 3.64 亿元、锂膜贡献-0.25 亿元，推算其他业务贡献 3.8 亿元。 （1）玻纤：2025 年公司玻纤及制品销售 137 万吨、同比+5%，泰山玻纤净利润 11 亿元，我们推算吨净利 802 元（为含特种玻纤的全口径吨净利，传统玻纤预计与该值有一定差距）。 定增保障特种玻纤项目资金，公司是特种玻纤“大满贯”，扩产加速、继续提升市占率，静待定增落地：目前累计建成 5 条低介电、低膨胀特种纤维生产线，年内 3 个特种纤维布项目合计产能 9400万米获批并顺利推进。全年销售特种纤维布 1917 万米，产品覆盖低介电一代、二代、低膨胀及 Q 布全品类，且均已完成国内外头部客户的认证及批量供货。 （2）风电叶片：盈利能力同比明显修复，2025 年销售 36.2GW、同比+51%，子公司中材叶片净利润 6.2 亿元。我们推算，公司风电叶片板块净利率为 4.9%，2024 年仅为 3.7%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2026-2028 年归母净利分别为 28.68、36.84、43.46亿元，现价对应动态 PE 分别为 25x、19x、16x，维持“买入”评级。 风险提示 特种玻纤业务不及预期；玻纤供需格局不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期; 锂膜业务盈利能力继续下滑的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 23,984 30,195 34,522 39,139 43,370 营业收入增长率 -7.36% 25.90% 14.33% 13.37% 10.81% 归母净利润(百万元) 892 1,818 2,868 3,684 4,346 归母净利润增长率 -59.90% 103.82% 57.76% 28.46% 17.98% 摊薄每股收益(元) 0.531 1.083 1.709 2.195 2.590 每股经营性现金流净额 2.15 3.22 1.72 4.27 4.56 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.82% 9.13% 13.30% 15.50% 16.48% P/E 24.61 33.55 24.54 19.10 16.19 P/B 1.19 3.06 3.26 2.96 2.67 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00012.0019.0026.0033.0040.0047.0054.0061.00250320250620250920251220人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中材科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 25,889 23,984 30,195 34,522 39,139 43,370 货币资金 3,542 2,743 3,098 2,841 2,865 3,160 增长率 -7.4% 25.9% 14.3% 13.4% 10.8% 应收款项 12,588 11,868 14,456 17,366 18,508 20,509 主营业务成本 -19,508 -19,901 -24,479 -26,058 -28,853 -31,672 存货 3,905 3,585 4,666 5,371 5,791 6,357 %销售收入 75.4% 83.0% 81.1% 75.5% 73.7% 73.0% 其他流动资产 1,247 1,685 1,749 742 842 906 毛利 6,381 4,083 5,717 8,465 10,286 11,697 流动资产 21,283 19,880 23,970 26,319 28,007 30,932 %销售收入 24.6% 17.0% 18.9% 24.5% 26.3% 27.0% %总资产 37.5% 33.2% 36.5% 38.8% 39.8% 42.7% 营业税金及附加 -218 -232 -261 -362 -391 -434 长期投资 854 1,133 1,453 1,453 1,453 1,453 %销售收入 0.8% 1.0% 0.9% 1.1% 1.0% 1.0% 固定资产 31,043 35,128 36,057 37,068 37,909 37,093 销售费用 -494 -246 -262 -414 -470 -520 %总资产 54.6% 58.7% 55.0% 54.7% 53.9% 51.2% %销售收入 1.9% 1.0% 0.9% 1.2% 1.2% 1.2% 无形资产 2,692 2,651 2,881 2,649 2,664 2,684 管理费用 -1,302 -1,374 -1,535 -2,037 -2,309 -2,515 非流动资产 35,525 39,984 41,621 41,483 42,324 41,513 %销售收入 5.0% 5.7% 5.1% 5.9% 5.9% 5.8% %总资产 62.5% 66.8% 63.5% 61.2% 60.2% 57.3% 研发费用 -1,299 -1,271 -1,498 -1,761 -1,996 -2,212 资产总计 56,808 59,865 65,591 67,803 70,331 72,446 %销售收入 5.0% 5.3% 5.0% 5.1% 5.1% 5.1% 短期借款 5,418 5,083 6,003 7,359 5,723 2,617 息税前利润（EBIT） 3,067 959 2,162 3,890 5,119 6,016 应付款项 12,064 12,975 17,154 15,896 16,658 18,175 %销售收入 11.8% 4.0% 7.2% 11.3% 13.1% 13.9% 其他流动负债 1,630 2,433 2,728 2,118 2,532 2,702 财务费用 -352 -377 -344 -403 -434 -432 流动负债 19,111 20,491 25,886 25,373