纺织服饰行业周专题：Lululemon发布FY2025年报，Q4表现超公司预期

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰 周专题：Lululemon 发布 FY2025 年报，Q4 表现超公司预期 【本周专题】 Lululemon FY2025Q4 营收同比增长 1%，经营表现超公司预期。根据公司披露，FY2025Q4 营收同比增长 1%至 36 亿美元（按固定汇率口径同比持平），其中美洲业务营收同比下降 4%（按固定汇率口径下降 5%），国际业务营收同比增长 17%（按固定汇率口径增长 14%）。毛利同比下降8%至 20 亿美元，毛利率同比下降 5.5pcts 至 54.9%，经营利润同比下降22%至 8.1 亿美元，经营利润率同比下降 6.6pcts 至 22.3%。FY2025 全财年公司营收同比增长 5%至 111 亿美元，经营利润同比下降 12%至 22亿美元，经营利润率同比下降 3.8pcts 至 19.9%。展望 FY2026Q1 公司预计营收为 24~24.3 亿美元，同比增长 1%~3%，FY2026 公司预计营收为113.5~115 亿美元，同比增长 2%~4%。 分地区看： ➢ 美洲：短期销售有所波动，多样化举措助力业务改善。FY2025Q4 美洲 业 务 营 收 同 比 -4.1% ， 其 中 美 国 / 加 拿 大 营 收 同 比 分 别 -5.5%/+0.5%，FY2025 美洲业务/美国/加拿大业务营收分别-1%/-2.4%/+0.8%。当前公司在北美地区正在推行各项变革以改善销售情况，具体包括以下方面：1）通过产品创新、优化运营效率以改善折扣水平，提升全价销售占比；2）优化线下门店形象与产品陈列，同时提升线上购物体验；3）加大产品创新力度，提升新品渗透率。展望FY2026，公司预计北美营收下降 1%~3%，其中美国营收同比下降1%~3%。 ➢ 中国：经营表现持续优异，期待 FY2026 表现。FY2025Q4 中国业务营收同比+22.8%，其中中国大陆营收同比+24.3%，FY2025 中国业务营收同比增长 26.8%，其中中国大陆营收同比+28.9%。FY2025Q4尽管电商“双十一”活动提前同时春节消费滞后，公司中国大陆销售表现仍然优于预期，消费者对 Q4 产品反响良好，尤其 Wunder Puff夹克，围绕该产品公司推出了本土化的品牌营销活动。展望 FY2026，公司预计中国大陆营收同比增长 20%左右，其中 FY2026 Q1 营收预计增长 25%~30%。 【本周观点】 运动鞋服：板块波动环境下经营韧性强，看好长期增长性。2026 年以来随着公司推进春节假期营销和产品上新，我们判断 Q1 整体表现保持稳健增长态势。推荐奥运周期有望迎来品牌力提升的【李宁】，公司近期发布2025 年年报经营表现超预期，当前我们预计公司 2026 年归母净利润为28.57 亿元，当前股价对应 2026 年 PE 为 17 倍；推荐集团化运营能力卓越的运动鞋服板块优质标的【安踏体育】，我们预计公司 2025 年归母净利润下降 15%至 132 亿元，2026 年归母净利润增长 6.4%至 140 亿元，当前股价对应 2026 年 PE 为 13 倍；关注滔搏、特步国际、361 度。 品牌服饰：关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股。由于春节时间较晚带来的销售旺季延长，我们判断 2026 年 1~2 月服饰品类零售同比稳增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 分析师 王佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：中国服饰出口 2 月快速增长，部分服饰制造商营收公布 》 2026-03-15 2、《纺织服饰：周专题：adidas 2025 年经营表现优异，盈利水平提升》 2026-03-08 3、《纺织服饰：周专题：Amer Sports 2025Q4 业绩表现超预期，经调整后归母净利润增长 94% 》 2026-03-01 -20%-10%0%10%20%30%2025-032025-072025-112026-03纺织服饰沪深3002026 03 22年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 健快速增长，景气环比提升。推荐【比音勒芬】，公司总经理增持股份，彰显业务发展信心，对应 2026 年 PE 为 13 倍；推荐【海澜之家】，2026 年成长业务模块有望加速开店带动收入提速增长、利润端有望稳健增长，当前股价对应 2026 年 PE 为 12 倍；推荐【罗莱生活】，我们判断当前公司国内家纺业务运营稳健，若不考虑家具业务潜在的商誉减值风险，我们预计公司 2025 年归母净利润增长 21%至 5.2 亿元，2026 年我们预计公司家纺业务复苏态势持续，当前股价对应 2026 年 PE 为 14 倍。关注水星家纺。 服饰制造：关注国际贸易关系变化，期待下游订单稳健改善，优选龙头制造公司。短期建议关注海外下游消费及国际贸易关系及政策变化，基于格局持续优化的逻辑，优先推荐短期订单趋势良好的【伟星股份】，对应 2026年 PE 为 17 倍；推荐估值具备性价比、盈利质量相对较高的【申洲国际】，对应 2026 年 PE 为 10 倍；推荐业务规模扩张、盈利能力具备提升空间的【晶苑国际】，对应 2026 年 PE 为 9 倍；推荐【华利集团】，公司新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局，后续利润率有望逐步环比修复，对应2026 年 PE 为 15 倍；关注开润股份。 黄金珠宝：2025 年个股基本面/股价表现分化明显，2026 年继续关注强α标的。2025 年在金价上涨的背景下黄金珠宝公司业绩分化明显，展望2026 年我们预计消费者持续加强对于产品设计以及品牌力的关注，具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业，当前推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福】，当前股价对应 FY2026PE 为 15倍；推荐【潮宏基】，近期公司发布 2025 年业绩预告，预计 2025 年归母净利润同比大幅增长 125%~175%至 4.4~5.3 亿元。 【近期报告】 水星家纺-深度：睡眠经济驱动行业扩容，公司或进新征程。水星家纺作为国内领先的家纺公司，旗下多品牌矩阵覆盖大众至高端层级，以“好被芯 选水星”为核心战略，深度聚焦被芯品类。2024 年被芯/套件/枕芯营收占比分别为 48%/35%/8%，渠道结构以电商业务为主（占比 55%），2018～2024 年公司营收/归母净利润 CAGR 分别为 7.5%/4.3%；2025 年前三季度营收同比+10.9%至 30 亿元，归母净利润同比+10.7%至 2.3 亿元，2025年以来增长势头良好。 李宁：2025 年业绩超预期，专业科