能源／基础材料行业动态点评：中东天然气供应停滞冲击化工市场

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 能源/基础材料 中东天然气供应停滞冲击化工市场 华泰研究 石油天然气 增持 (维持) 基础化工 增持 (维持) 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 张宸* 联系人 SAC No. S0570124080036 zhangchen024211@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 云天化 600096 CH 44.66 买入 中海石油化学 3983 HK 3.06 买入 华谊集团 600623 CH 10.80 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 3 月 20 日│中国内地 动态点评 26 年 2 月底美以伊冲突以来，由于霍尔木兹海峡管控导致尿素/LNG/甲醇/硫磺等关键化肥、化工原料运输受阻，且伊朗国内和波斯湾周边的多个天然气工厂受冲突影响减停产，引发 3 月以来全球相关产品价格快速上涨。波斯湾周边地区作为全球重要的尿素/LNG 供应来源，本次冲突恰临近北半球播种季，我们认为国际尿素供应紧张或推涨 26 下半年国际粮食价格。中国作为化肥需求大国，国内尿素供应充足，海外涨价影响或有限。甲醇缺口推动亚洲甲醇、醋酸、DMF 价格上涨，并引发东南亚生物柴油涨价。硫磺缺口中期或难以逆转，对下游钛白粉、磷酸铁锂、尼龙、磷肥等产品构成生产压力。我们认为中国醇氨煤化工企业战略价值较高，且消耗硫磺较少的差异化生产路径的化工品企业有望受益，美国及俄罗斯气头化工企业或亦有受益。 冲突致尿素运输受阻及天然气减产，尿素涨价将影响 26H2 全球粮价 以 25 年全球尿素贸易量估算，美以伊冲突导致全球约 1/3 经由霍尔木兹海峡的尿素运输受阻，且波斯湾周边天然气产量下降，对中东、南亚、东南亚部分国家尿素生产形成较大冲击。由于印度、巴基斯坦、泰国等对中东天然气依存度较高，冲突可能导致其本国尿素产量下降。据 Bloomberg，3 月18 日东南亚 CFR 尿素价格已较 2 月底上涨 45%。本轮尿素涨价临近欧、美种植季，随后是南亚、东南亚的最大种植旺季（雨季 6-10 月），我们认为成本上升及化肥紧缺可能导致当地作物产量不足，引发全球粮价上涨。 中国国内尿素保供持续推进，化肥战略地位凸显 中国方面，伴随 26 年国内尿素出口法检延续执行，春耕期间化肥供应充足，海外尿素对国内影响或有限，3 月 18 日国内尿素均价 1902 元/吨，较 2 月底上涨 2%，整体涨幅较小。国内尿素主要采用煤炭原料，25 年煤制工艺产能占比 80%以上，产能充裕且不依赖进口。美以伊冲突导致全球尿素供应面临冲击背景下，尿素等化肥品种作为粮食安全的基础，战略地位凸显。国内春季用肥结束后，国内生产企业有望迎来尿素出口窗口期，当前国内外尿素价差在 2500 元/吨以上，推荐国内尿素龙头企业中海石油化学、云天化。 中东甲醇缺口冲击东亚，下游产品价格推涨 据 Kepler，伊朗作为全球甲醇第二的生产国和第一的出口国，由于冲突导致甲醇产量下降、霍尔木兹海峡运输受阻，或引发东亚甲醇供给缺口。据海关总署，2025 年中国甲醇进口依存度 13%，来自伊朗、沙特等中东国家占比约 70%。进口货源下降主要影响华东地区甲醇供应，引发华东甲醇下游醋酸、DMF 价格上涨。另一方面，由于东南亚甲醇供应趋紧，当地生物柴油亦面临成本上升。由于 2 月中国甲醇开工率仅 82%，富裕产能充足，且西部地区煤头工艺成本相对稳定，因此我们预计中国甲醇供给韧性无虞。推荐我国沿海甲醇生产企业华谊集团、中海石油化学。 油、气处理量下降导致硫磺供给缺口，多方面冲击化工及金属 全球硫酸约 60%来自硫磺，30%来自金属冶炼副产，10%产自硫铁矿制酸，而原油炼制及天然气加工副产是全球硫磺生产的主要途径。据 Kepler，25年经霍尔木兹海峡出口的硫磺占全球近半，叠加原油供给受限导致东亚炼厂负荷存下降预期，且北美页岩油气含硫量偏低，中东硫磺减供后全球供给缺口凸显，我们认为硫磺供需矛盾中期或难以扭转。据 S&P Global，全球硫酸约 58%用于磷肥，其余包括镍、铜、铀等金属加工，以及钛白粉、尼龙、染料、锂电正极等制造，伴随硫磺供应趋紧以及价格高位，磷石膏制酸、草酸亚铁制磷酸铁、氯化法钛白粉等差异化生产路径的化工项目有望受益。 风险提示：冲突对供给影响存在不确定性；需求显著下滑风险。 (11)5223854Mar-25Jul-25Nov-25Mar-26(%)石油天然气基础化工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 能源/基础材料 波斯湾地区天然气、尿素供给下滑或致全球粮价上涨 2 月底以来美以伊冲突或致全球天然气供应紧张，国际气价已出现显著上涨。据 EI 统计，24 年波斯湾周边天然气产量占全球产量的 15%，本轮冲突可能影响的天然气产量达 6500亿立方米/年，而 24 年中东 LNG 出口量合计 1315 亿立方米，其中卡塔尔占比 81%。本轮冲突导致卡塔尔天然气供应紧张，国际气价已显著上涨，3 月 13 日中国浙江 LNG 到岸价/荷兰 TTF 基准价 15.88/16.56 美元/百万英热，较 2 月底上涨 37%/45%。 图表1： 主要波斯湾周边国家天然气产量 图表2： 全球原油和天然气价格走势 资料来源：EI，华泰研究 资料来源：Bloomberg，华泰研究 南亚、东南亚等国的国内尿素工厂对天然气原料依赖度较高。据国际肥料协会（IFA）统计，25 年全球尿素产能约 2.4 亿吨，其中天然气制尿素工艺占比约 65%，中国产能接近 8000万吨，其中煤制工艺占比 80%以上。南亚、东南亚国家尿素主要依靠天然气原料，印度 24年天然气对外依存度 49%，天然气的价格上升及供给缺口导致全球范围气头尿素成本上升，尤其影响南亚、东南亚国家尿素产量。据印度肥料部，25 年印度尿素产能约 3100 万吨，其中煤头尿素产能占比不足 5%，而气头尿素占比约 80%，剩余产能则依靠石脑油原料。据 2024 年 IFA 统计，其他国家中，巴基斯坦、印度尼西亚、马来西亚尿素产能均为气头工艺，越南气头尿素占比约 85%，而泰国尿素主要依赖进口。 图表3： 全球尿素产能分布 图表4： 印度天然气消费量和对外依存度 资料来源：IFA，华泰研究 资料来源：EI，华泰研究 12%13%14%15%16%0100200300400500600700201920202021202220232024(Bcm)伊朗卡塔尔沙特阿联酋海湾国家占全球