航空运输行业动态点评：1-2月航司量价齐升，等待油价企稳

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航空运输 1-2 月航司量价齐升，等待油价企稳 华泰研究 航空运输 增持 (维持) 沈晓峰 研究员 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 黄凡洋，CFA 研究员 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国国航 753 HK 9.20 买入 华夏航空 002928 CH 15.30 买入 中国东方航空股份 670 HK 6.85 买入 中国东航 600115 CH 7.70 买入 中国南方航空股份 1055 HK 7.60 买入 南方航空 600029 CH 9.80 买入 中国国航 601111 CH 11.40 买入 春秋航空 601021 CH 75.50 买入 国泰航空 293 HK 17.00 买入 吉祥航空 603885 CH 16.20 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 3 月 16 日│中国内地 动态点评 1-2 月民航受益于春运推动，录得量价齐升，三大航+春秋+吉祥 ASK/RPK分别同增 5.6%/7.5%，客座率同增 1.5pct 至 85.3%，同时根据航班管家数据，第 1 周-9 周（1/1-3/1）国内线含油票价同增 4.2%。我们认为短期油价冲高抑制板块盈利预期与情绪，需等待油价走势趋稳。不过行业供需基本面仍有望景气向上，26 夏秋航季国内航线客运时刻数已连续第 4 个航季同比下降，叠加“反内卷”，行业收益水平有望持续改善。 三大航国际线表现优秀，国航客座率基数较低，提升幅度较大 三大航（中国国航、中国东航、南方航空）1-2 月运力稳步提升，ASK 同增5.6%，客座率高位继续同比提升 1.4pct 至 84.9%。其中或受益于国人出境游旺盛需求和免签放松后外国人入境游，国际线表现更为突出，ASK 同增11.6%，客座率同增 2.2pct 至 82.6%；国内线表现稳健，ASK 小幅同增 3.0%，客座率同增 1.1pct 至 86.0%。分航司看，国航客座率基数较低，同增 3.6pct至 84.1%，东航客座率在三大航中领先，同增 1.9pct 至 85.8%。 春秋吉祥国际线 ASK 负增长，而客座率同比全面提升 受益于飞行实力提升，春秋航空 1-2 月运力增长仍较快，ASK 同增 13.2%，客座率同增 1.8pct 至 92.8%。不过国际线或受中日航线减班影响，ASK 同降 2.3%，客座率同增 3.2pct 至 89.8%；运力投放主要于国内线，ASK 同增18.4%，客座率同增 1.1pct 至 93.6%。吉祥航空受制于飞机停场，1-2 月ASK 同降 1.1%，客座率同增 1.9pct 至 85.8%；其中国际线与春秋相似，ASK 同降 7.6%，客座率同增 2.3pct 至 78.1%；不过国内线 ASK 同比仅小幅增长 2.2%，客座率同增 1.4pct 至 88.8%。 油价上升冲击航空成本，但我国国际航线或迎良机 燃油成本是航空公司重要成本项，1H25 三大航燃油成本占比营业成本达32.1%。中东局势升级后，国际油价提升明显，并且航煤裂解价差扩大，3月 15 日新加坡航煤离岸价达 200 美元/桶，相比 2 月均值提升 125%。不过中东动荡抑制中转需求，也为我国直飞中欧等航线提供机遇，直飞票价提升较为明显，或可部分覆盖航司燃油成本上涨。并且中长期中东中转吸引力或下降，利好我国航司全球竞争力。以卡塔尔多哈/阿联酋迪拜机场为例，2024年中转比例分别高达 77%/45%，假设中转旅客 25%转由搭乘我国航司，则可提升 25 年我国国际线旅客 12.9%。 投资结论：供需改善逻辑不变，仍看好景气底部向上 我们认为短期关注中东局势以及油价走势，不过行业仍处于供需改善周期，叠加“反内卷”，持续看好中长期景气底部向上。需求方面，26 年春运数据为全年需求奠定良好基调，春运 40 天（2/2-3/13）客座率农历同增 1.3pct，国内经济舱平均票价农历同增 3.9%。往后展望，公商务回暖、出入境游快速增长、银发经济、家庭出游、学生春/秋假等因素，或推动需求端持续良好表现。同时行业供给增速有望保持低位，1-2 月三大航+春秋+吉祥净退出10 架飞机，相比 25 年末下降 0.3%。并且根据 26 年夏秋航季航班时刻表，国内航线时刻数同降 2.7%，已连续 4 个航季同比下降。 风险提示：民航需求增长不及预期、供给增速超预期、油汇风险、竞争加剧、安全事故。 (11)(1)91929Mar-25Jul-25Nov-25Mar-26(%)航空运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航空运输 图表1： 2026 年 1-2 月航司运营数据 三大航 春秋 吉祥 三大航+春秋+吉祥 （百万） 2026.1-2 2025.1-2 变化 (%) 2026.1-2 2025.1-2 变化 (%) 2026.1-2 2025.1-2 变化 (%) 2026.1-2 2025.1-2 变化 (%) 客运 可用座位公里 187,303 177,407 5.6 11,259 9,947 13.2 9,867 9,971 -1.1 208,429 197,322 5.6 收入客公里 158,927 147,985 7.4 10,445 9,051 15.4 8,464 8,361 1.2 177,836 165,406 7.5 客座率（%） 84.9 83.4 1.4pp 92.8 91.0 1.8pp 85.8 83.8 1.9pp 85.3 83.8 1.5pp 国内 可用座位公里 126,973 123,221 3.0 8,682 7,331 18.4 6,993 6,842 2.2 142,648 137,393 3.8 收入客公里 109,206 104,568 4.4 8,129 6,786 19.8 6,211 5,982 3.8 123,546 117,335 5.3 客座率（%） 86.0 84.9 1.1pp 93.6 92.6 1.1pp 88.8 87.4 1.4pp 86.6 85.4 1.2pp 国际 可用座位公里