石油天然气行业月报：持续性供应缺口或抬升中期油价中枢

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 石油天然气 持续性供应缺口或抬升中期油价中枢 华泰研究 石油天然气 增持 (维持) 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 刘开伊* 联系人 SAC No. S0570124080033 liukaiyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国石油化工股份 386 HK 6.26 买入 中国石化 600028 CH 7.98 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 3 月 19 日│中国内地 行业月报 中东局势引发全球原油供应缺口，中期油价中枢或抬升 2 月底以来，伊朗限制霍尔木兹海峡运输致全球油气供应缺口，3 月 17 日WTI/Brent 期货价格收于 96.3/107.4 美元/桶，较 2 月末上涨 43.7%/48.2%。考虑霍尔木兹海峡运力中断、沙特和阿联酋替代管线满负荷运行、北美潜在增产能力，和原油净进口国炼厂的预防性降负，我们测算全球短期或面临200 万桶/天的供应缺口。同时，海峡持续封锁导致中东部分国家原油储罐饱和引发油田停产，叠加各国出于能源安全考虑，未来或开启一轮原油、成品油等能化产品储备性补库，致中期油价中枢进一步提升，我们上调 26 年Brent 期货均价预测为 90 美元/桶（前值为 78 美元/桶）。国内油气开采龙头或将助力我国能源安全自主可控；中国能化供应链较海外相对完善，具备产业链完整性的龙头企业或将受益，推荐中国石化（A/H）。 需求侧：原料不确定性下炼厂预防性减产，中国油气供应链相对完善 据 IEA，地缘局势扰动下，预计 3-4 月全球石油需求较冲突前将减少约 100万桶/天；考虑油价上涨和全球经济前景不确定性，下调 26 年全球石油需求增量预测至 64 万桶/天（前值 85 万桶/天）。海湾国家为全球成品油、石脑油的主要出口地区，运输受阻叠加设施遭袭已致中东约 300 万桶/天炼油能力关停，另有 100 万桶/天炼能面临风险。亚洲地区炼厂对中东原油依赖度较高，原料供应不确定性已致部分炼厂预防性减产，Kpler 预计 3 月亚洲地区炼厂吞吐量将下滑 330 万桶/天。诸多扰动致全球成品油供需缺口显现，国际汽柴油裂解价差显著扩大。我国油气产业链相对完善，据 Kpler，截至26 年 3 月我国表观陆上原油库存超 12 亿桶，假设 26 年我国自中东的原油进口量下降 80%，通过释放库存填补缺口可维持 260 天。更严重情况下仍可通过降低成品油出口、加速新能源替代、削减过剩型石化产品生产、煤化工补充，以及增加加拿大、非洲、南美原油采购等方式保障国内供应。 供给侧：储罐容量饱和及海峡替代路线有限，中东油田逐步停产 据 IEA，考虑地缘冲突引发的运输中断以及油田减产，预计 3 月全球石油供应增量环比下滑 800 万桶/天，下调 26 年全球石油供应增量预测为 110 万桶/天（前值 240 万桶/天）。据 Kpler，26 年 1-2 月霍尔木兹海峡原油运输量为 1560 万桶/天，主要替代方案为沙特东西管道、阿联酋 ADCOP 管道和北美增产潜力，但我们测算全球或仍面临 200 万桶/天的供应缺口。同时，海峡持续封锁已导致中东部分国家原油储罐饱和，引发油田逐步停产，IEA估算 3月中旬海湾国家已削减原油及凝析油产量约 1000 万桶/天。库存方面，OECD 国家库存整体充裕，按照需求和净进口折算分别为 90/141 天；中国陆上库存可填补霍尔木兹供应缺口约 260 天；韩国、印度和东南亚受冲击相对较大，上述国家地区陆上库存可填补海峡缺口的天数仅为 56/50/48 天。 推荐油气开采和具备产业链完整性的高分红龙头企业 考虑霍尔木兹海峡运输受阻以及替代路线有限，叠加中东油田因储罐饱和面临停产，以及海峡恢复通行后全球或开启一轮原油、成品油等能化品储备性补库，我们上调 26 年 Brent 均价预测为 90 美元/桶（前值为 78 美元/桶）。我们认为具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头企业，或将助力国内油气资源自主可控；中国能化产业链韧性较强，短期供给受冲击影响弱于海外企业，供应链预期稳定后全球性补库存将助力炼油和化工行业持续景气回升，推荐具备产业链完整性的龙头企业，推荐中国石化（A/H）。 风险提示：地缘局势紧张加剧风险；全球宏观经济运行不及预期；假设和测算不及预期。 (9)7223853Mar-25Jul-25Nov-25Mar-26(%)石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 石油天然气 中东局势引发全球原油供应缺口，中期油价中枢或抬升 2 月 28 日以来，中东地缘紧张局势迅速蔓延，伊朗限制霍尔木兹海峡运输致全球油气供应缺口，3 月 17 日 WTI/Brent 期货价格收于 96.3/107.4 美元/桶，较 2 月末上涨 43.7%/48.2%。据 Kpler，26 年 1-2 月霍尔木兹海峡原油运输量为 15.6 百万桶/天，考虑伊朗油轮仍有部分通行，沙特东西管道、阿联酋 ADCOP 管道最高运力为 700/150 万桶/天（冲突前流量为200/100 万桶/天），以及加拿大跨山扩建管道和美国 DUC 潜在增产能力，和原油净进口国炼厂的预防性降负，我们测算霍尔木兹海峡全面封锁的情景下，全球短期或面临 200 万桶/天的供应缺口。同时，海峡持续封锁导致中东部分国家原油储罐饱和引发油田停产，叠加各国出于能源安全考虑，未来或开启一轮原油、成品油等能化产品储备性补库，致中期油价中枢进一步提升，我们上调 26 年 Brent 原油期货均价预测为 90 美元/桶（前值为 78 美元/桶，参考华泰证券 3 月 10 日发布的报告《地缘冲突或彰显中国能化供应链韧性》）。 图表1： 国际原油价格走势 图表2： 中国原油综合进口价格到岸指数走势 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： IEA 全球石油供需平衡测算 图表4： EIA 全球石油供需平衡测算 资料来源：IEA，华泰研究 资料来源：EIA，华泰研究 图表5： 中东冲突对全球原油供需的影响测算（单位：百万桶/天） 冲突发生前全球供应预测 108.5 冲突发生前全球需求预测 104.9 冲突发生前供需格局 +3.6 霍尔木兹海峡流量下滑 14.6 沙特东西管线替代 5.0 阿联酋富查伊拉替代 0.5 加拿大跨山管道增量 0.1 美国短期增产能力 0.4