多元金融行业专题研究：中东资本市场，规模堪比香港

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 多元金融 中东资本市场：规模堪比香港 华泰研究 多元金融 增持 (维持) 李健，PhD 研究员 SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 陈宇轩* 研究员 SAC No. S0570524070010 chenyuxuan020827@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 香港交易所 388 HK 542.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 3 月 18 日│中国内地 专题研究 在当前中东地缘政治冲突升级的背景下，区域资本市场的不确定性明显上升，部分资金开始降低风险敞口，并向流动性更高的市场转移，例如美国或中国香港市场。整体来看，25 年中东主要资本市场合计市场规模约 4.9 万亿美元，与港股的 5.6 万亿美元处于同一量级。区域内各市场市值呈现出“小而散”的特征：多数国家拥有独立的交易所，但除沙特外市场规模普遍不大，缺乏类似纽约、伦敦或香港那样的区域性金融中心。不同国家之间的市场体量和交易活跃度差异显著，沙特凭借超大型能源企业成为区域最大体量市场，而其他国家市场规模普遍较小。同时，整体市场流动性偏低，但个别市场如土耳其则表现出极高的换手率，形成明显分化。 中东地缘政治风险加剧，香港枢纽价值凸显 二月底以来，中东地缘政治冲突持续升级。霍尔木兹海峡航运及区域能源基础设施受到明显扰动，全球风险偏好显著下降，资金从权益市场流出并转向货币市场与美元等避险资产。在此背景下，全球资金配置出现再平衡，一部分流向流动性最强的美国市场，另一部分则通过香港等离岸市场重新配置亚洲资产敞口，短期内已观察到资金流入港股。Reuters 引用的数据显示，冲突爆发后的 3 月 2 日-3 月 4 日约有 11.5 亿美元涌入香港股票。与此同时，港交所已将阿布扎比、迪拜及沙特交易所纳入海外认可交易所名单，并持续优化第二上市制度、降低门槛。在中东地缘政治不确定性上升的背景下，企业跨境上市需求可能边际提升，港交所有可能在一定程度上受益。 中东股市较为分散 尽管合计市值与港股体量相当，但在中东区域内部，资本市场的分布相对分散，各国通常拥有各自独立的股票交易所，区域内尚未形成统一的资本市场中心。这种结构意味着区域资本市场整体缺乏集中度，也导致资金在不同国家之间分散流动。另外各国市场在运营模式上也有较大差异，例如伊朗拥有德黑兰证券交易所与法拉交易所两层市场结构，而以色列仅有特拉维夫交易所（TASE）一家，并且单独上市，其运营模式则更接近发达国家资本市场。 市值格局：沙特主导的多层级市场结构 从上市公司市值来看，中东资本市场呈现出清晰的分层结构。25 年沙特证券交易所以约 2.51 万亿美元的平均市值显著高于其他市场，形成第一梯队；第二梯队是阿联酋的阿布扎比证券交易所和迪拜金融市场，两者合计市值略超过 1 万亿美元；第三梯队包括 TASE 和伊斯坦布尔交易所，市值约 4,000亿美元；而卡塔尔、科威特及伊朗等市场则集中在 1,500 亿至 2,000 亿美元之间。沙特明显领先主因沙特阿美这一超大型上市石油公司，其市值长期占沙特股市总市值的 60%以上。沙特市场中市值排名第二大的行业是银行业，占比约 9%。阿联酋资本市场同样以传统行业为主，金融类公司市值占比约50%，公用事业和石油化工类公司占比约 10-11%。 交易特征：整体流动性偏低、内部差异明显 从交易活跃度来看，中东市场整体流动性较低，2025 年主要市场成交额约1.9 万亿美元，远低于香港市场的 7.9 万亿美元。区域内部差异也非常明显。25 年伊斯坦布尔交易所成交额约 1 万亿美元，在区域中居首，同时换手率高达 276%，远高于 39%的市场平均水平。以色列和科威特的换手率约40%-55%，处于居中位置。伊朗、沙特、阿布扎比和迪拜等海湾市场的换手率则在 14%至 21%之间，相对低。值得一提的是，沙特市场虽然市值较大，但换手率低，可能是投资者结构导致，机构投资者持股比例高达 95%以上，政府及本地长期资本占主导地位，交易需求相对较低。 风险提示：全球宏观环境波动，地缘政治冲突超预期。 (12)(4)41220Mar-25Jul-25Nov-25Mar-26(%)多元金融沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 多元金融 中东股市“小而散” 二月底以来，中东地缘政治冲突持续发酵，导致投资者降低风险偏好。美以对伊朗的联合军事行动与伊朗的报复已经进入第三周，霍尔木兹海峡航运、海湾港口和区域能源设施都受到直接扰动。冲突带来的不确定性迫使全球资金降低风险偏好，推动资金从股票市场流出，并流入货币市场基金，同时美元因避险需求走强。若中东风险继续外溢，区域资金的一部分往往会优先转向流动性最深的美国资本市场；另一部分若仍希望保留亚洲时区与中国资产敞口，则更可能经由中国香港完成再配置。事实上根据 Reuters 报道，冲突爆发后，3 月 2 日-3 月 4 日约有 11.5 亿美元涌入香港股票。 图表1： 冲突爆发后，3 月 2 日-4 日美元货币市场资金流入规模领先 图表2： 冲突爆发后，3 月 2 日-4 日美国股市资金流出规模大 资料来源：Reuters，LSEG Lipper，华泰研究 资料来源：Reuters，LSEG Lipper，华泰研究 企业端，香港欢迎中东公司。在香港交易所的海外认可交易所名单中，目前有三家位于中东，分别是阿布扎比证券交易所、迪拜证券交易所、沙特交易所。这意味着在这些交易所中的上市公司能够在满足条件下通过第二上市路径进入港股，并能够获得一定程度上的规则豁免，且速度快、成本低。并且港交所仍在不断提升海外公司的上市便利性。26 年 3 月13 日，港交所就有关提升香港上市机制竞争力的建议咨询市场意见，其中就包括降低海外上市公司的第二上市的门槛。在中东地缘政治不确定性剧增的背景下，中东上市公司出走他处可能成为备选项之一，在这个过程中港交所有望受益。 投资端，港股估值具备性价比，对中东外溢资金有一定吸引力。对比全球主要资本市场，港股并不贵，PE 估值较低。截至 2026 年 2 月，港股主板 PE 仅 15.6x，低于美国、中国台湾、韩国、英国、日本等。在地缘冲突爆发的背景下，估值相对较低的港股对投资者或许有一定吸引力。不过需要强调的是，在当前时点，我们仍然认为目前全球风险资产对高油价持续性的定价未完全充分，且局势还面临较大不确定性，现在做 Risk on 交易风险较高（《港股何以在地缘波动中保持韧性》，2026 年 3 月 16 日）。 60,929 14,585 8,710 1,914 1,569 1,486 1,149 1,088 890 655 美元货币