纺织品、服装与奢侈品行业望远镜系列39之adidas FY2025Q4经营跟踪：全年维持不错增长，利润指引相对谨慎

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 望远镜系列 39 之 adidas FY2025Q4 经营跟踪：全年维持不错增长，利润指引相对谨慎 报告要点 [Table_Summary]FY2025Q4（2025/10/1-2025/12/31）adidas 品牌实现营收 60.8 亿欧元，固定汇率下同比+11%，毛利率同比+1.0pct 至 50.8%，预计主要得益于产品和运费成本降低、业务结构优化及全价销售。营业利润同比+188%至 1.6 亿欧元，营业利润率同比+1.7pct 至 2.7%，归母净利率同比扭亏至 1.3%。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 陈信志 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 望远镜系列 39 之 adidas FY2025Q4 经营跟踪：全年维持不错增长，利润指引相对谨慎 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 FY2025Q4（2025/10/1-2025/12/31）adidas 品牌实现营收 60.8 亿欧元，固定汇率下同比+11%，毛利率同比+1.0pct 至 50.8%，预计主要得益于产品和运费成本降低、业务结构优化及全价销售。营业利润同比+188%至 1.6 亿欧元，营业利润率同比+1.7pct 至 2.7%，归母净利率同比扭亏至 1.3%。 FY2025 全年 adidas 品牌实现营收 248.1 亿欧元，固定汇率下同比+13%，毛利率同比+0.8pct至 51.6%。营业利润同比+53.8%至 20.6 亿欧元，营业利润率同比+2.6pct 至 8.3%，归母净利润同比+75.4%至 13.4 亿欧元，归母净利率同比+2.2pct 至 5.4%。 事件评论 ⚫ 收入拆分：收入保持不错增长，渠道及市场表现强劲。 1）分地区：固定汇率下，adidas 品牌欧洲/北美/拉美/新兴市场/日韩/大中华区 FY2025Q4营收分别同比+6%/+5%/+18%/+15%/+13%/+15%至 18.3/12.7/8.4/9.4/3.2/8.5 亿欧元，FY2025 营收分别同比+10%/+10%/+22%/+17%/+14%/+13% 至 81.4/50.9/29.3/35.1/ 14.1/36.2 亿欧元。各市场均实现增长，FY2025Q4 欧洲和北美增速较缓主因采取谨慎的批发销售策略，但 DTC 渠道仍实现双位数强劲增长。 2）分渠道：固定汇率下，adidas 品牌批发/DTC 渠道 FY2025Q4 营收分别同比+2%/+19%至 30.4/30.1 亿欧元，FY2025 营收分别同比+12%/+14%至148.3/99.3 亿欧元，FY2025Q4 DTC 渠道增长强劲，其中电商渠道营收同比+21%，自营零售店营收同比+17%，所有门店同店销售均实现双位数增长。 3）分产品：固定汇率下，adidas 品牌鞋类/服装/配饰 FY2025Q4 营收分别同比+5%/+20%/+7%至 32.5/23.8/4.5 亿欧元，FY2025 营收分别同比+12%/+15%/+6%至142.3/87.6/18.2 亿欧元。FY2025Q4 鞋类中跑鞋同比增长超 35%，世界杯支持服装品类增长，跑步、训练、户外和原创服装均实现双位数增长。 ⚫ 库存情况：FY2025Q4 末公司库存同比+16.9%至 58.3 亿欧元，库存增长主因营收增长规划及世界杯相关产品提前采购，库存结构整体保持健康，能够支撑营收规模持续增长。 ⚫ 业绩指引：固定汇率下，公司预计 FY2026 全年营收同比高单增长（绝对额增长约 20 亿欧元），预计所有市场份额均有所提升，其中北美/大中华区/新兴市场/拉美和日韩营收同比低双增长，欧洲营收同比中单增长。预计营业利润约为 23 亿欧元，利润指引低于市场预期（彭博一致预期 26.4 亿欧元）。中期展望来看，公司预计 2027-2028 年营收将保持高单增长，2026-2028 年营业利润 CAGR 实现中双增长。 风险提示 1、宏观经济增速下行影响需求风险； 2、行业竞争加剧风险； 3、库存积压风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《望远镜系列 37 之 Puma FY2025Q4 经营跟踪： 26 年经营过渡，27 年恢复健康增长》2026-03-04 •《望远镜系列 36 之 Amer Sports FY2025Q4 经营跟踪：收入保持强劲，FY2026 指引谨慎》2026-03-02 •《纺织服装行业 2025Q4 持仓分析——长江纺服周专题 26W05》2026-02-14 -10%3%17%30%2025/32025/72025/112026/3纺织品、服装与奢侈品上证综指2026-03-20%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7 行业研究 | 点评报告 表 1：Adidas 业绩拆分 单位：百万欧元 FY2023 FY2024 FY2025 FY2024Q4 FY2025Q1 FY2025Q2 FY2025Q3 FY2025Q4 全球营收 21,427 23,683 24,811 5,965 6,153 5,952 6,630 6,076 YoY -5% 12% 13% 19% 13% 8% 8% 11% 鞋 12,139 13,975 14,232 3,391 3,760 3,476 3,750 3,245 YoY 4% 17% 12% 26% 17% 3% 4% 5% 服装 7,806 8,216 8,764 2,126 1,968 2,029 2,383 2,384 YoY -6% 6% 15% 11% 8% 17% 16% 20% 装备 1,483 1,499 1,815 448 424 447 496 447 YoY 3% 2% 6% 7% 10% 7% 1% 7% DTC YoY 3% 11% 14% 15% 6% 3% 8% 19% DTC 占比 41% 40% 40% 45% 35% 39% 36% 50% 电商销售额 YoY -5% 6% 16% 10% -3% -3% 5% 21% 毛利 10,184 12,026 12,804 2,970 3,205 3,077 3,435 3,088 毛利率 47.5% 50.8% 51.6% 49.8% 52.1% 51.7% 51.8% 50.8% 毛利率 YoY +0.2pct +3.3pct +0.8pct +5.2pct +0.9pct