航空货运与物流行业研究：快递反内卷进入第二阶段，权益保障重塑行业定价

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨航空货运与物流 [Table_Title] 快递反内卷进入第二阶段，权益保障重塑行业定价 报告要点 [Table_Summary]2026 年 3 月以来，快递行业对于整治“内卷式”竞争的重视度进一步提高，快递“反内卷”进入第二阶段。本轮“反内卷”不同点在于：1）保障小哥权益是本轮“反内卷”治理的重点。首先，司法部明确将通过立法手段着力化解“内卷式”竞争；其次，行政监管持续加码，各省派费开启上涨；2）预期之外的电商税，驱动行业集中度提升。当前快递板块 26 年 PE 估值 11-12X，盈利改善确定性高，胜率赔率皆具吸引力，关注 25Q4 和 26Q1 业绩验证期。重点推荐龙头中通、圆通，有望实现量价齐升，龙头估值溢价有望修复。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 鲁斯嘉 胡俊文 SAC：S0490512020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490524120001 SFC：BQK468 SFC：BWN875 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 航空货运与物流 cjzqdt11111 [Table_Title2] 快递反内卷进入第二阶段，权益保障重塑行业定价 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 快递反内卷进入第二阶段，权益保障重塑行业定价 2026 年 3 月以来，快递行业对于整治“内卷式”竞争的重视度进一步提高，快递“反内卷”进入第二阶段。首先，立法层面有望突破，两会期间，司法部明确将通过立法手段着力化解“内卷式”竞争，保障新就业和灵活就业群体权益成为政府立法重点。其次，行政监管持续加码，浙江省邮政管理局印发《2026 年九项重点工作分解安排》，其中涉及取消差异化派费、签订劳动合同、缴纳社保等核心权益，行业合规成本底线已实质性抬升。 权益保障驱动底价上行，各省派费开启上涨：1）产粮区强监管延续：义乌、广东锁盘持续延期。其中，义乌发往京、沪地区包裹加收 1 元，改善差异化派费问题；2）非产粮区开启涨价：3 月 11 日起，四川省快递价格上调 0.1 元；3 月 12 日起，云南省区取消折扣优惠，相继上调发货价格；3 月 15 日起，江西省针对最低价客户上涨 0.1 元；3）价格监管常态化：江苏邮管局将建立定期沟通协商机制，密切关注行业“反内卷”等相关工作。 比预期更强的“反内卷”，预期之外的电商税。与 2025 年“反内卷”有所不同的是，本轮行情的底层逻辑发生深刻变化：1）反内卷决心超预期：快递 3 月淡季罕见逆势推涨，反映了监管与企业在提升小哥权益上的高度共识；2）电商税驱动集中度提升：随着电商税正式推行，低价电商平台红利收缩，业务量向头部平台集中。这不仅加速了尾部快递企业的掉队，更助力龙头企业份额提升。 投资建议：快递反内卷强势延续，板块龙头胜率和赔率双升。当前快递板块 26 年 PE 估值 11-12X，盈利改善确定性高，胜率赔率皆具吸引力，关注 25Q4 和 26Q1 业绩验证期。重点推荐龙头中通、圆通，有望实现量价齐升，龙头估值溢价有望修复；申通单票盈利改善值得期待。底部关注极兔（海外保持高成长）和顺丰（经营持续调优）。 物流数据：欧线运价维持高位，快递业务量平稳增长 伦敦、新加坡运价维持高位：3 月 10 日-3 月 16 日，香港/上海浦东/伦敦希思罗/新加坡航空货运价格指数环比上周+1.2%/+4.9%/-4.3%/+1.5%，同比分别-1.3%/-1.7%/+21.9%/+37.3%，受美伊冲突影响，中东核心机场枢纽受阻，导致中东地区空运运力收紧，欧洲、东南亚市场运价维持高位。3 月 7 日-3 月 13 日，东航物流/南航物流/国货航飞机小时利用率分别为12.7/14.4/13.7 小时，同比分别-1.0/-1.8/+2.6 小时。 快递业务量平稳增长：3 月 9 日-3 月 15 日，邮政快递揽收量 39.17 亿件，同比增长 4.5%，2026 年累计同比增速为+5.6%。 风险提示 1、宏观需求增长不及预期；2、快递价格竞争超预期； 3、人工及油价成本大幅上行；4、海外政策风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《从出清走向成熟，从成长进阶价值——四问四答快递行业》2024-05-26 -10%3%17%30%2025/22025/62025/102026/2航空货运与物流沪深3002026-03-20%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 9 行业研究 | 行业周报 目录 物流数据：欧线运价维持高位，快递业务量平稳增长 ................................................................... 4 风险提示 ....................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：全国快递业务揽收量（亿件）及同比增速 .......................................................................................................... 4 图 2：上海浦东机场平均空运价格指数 ........................................................................................................................ 4 图 3：香港机场平均空运价格指数................................................................................................................................ 4 图 4：伦敦希思罗机场平均空运价格指数 ..................................................................................................................... 4 图 5：新加坡机场平均空运价格指数 .............................................................