轻工-传媒行业IP衍生品产业研究(十八)：从布鲁可年报看拼搭玩具全球化、成人向和新品类发展趋势

联合研究丨行业点评 [Table_Title] IP 衍生品产业研究（十八）：从布鲁可年报看拼搭玩具全球化、成人向和新品类发展趋势 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 6 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]近日，拼搭玩具龙头布鲁可发布 2025 年业绩，2025 年收入 29.13 亿元，同增 30.0%，经调整净利润 6.75 亿元，同增 15.5%，经调整净利率 23.2%，同比-2.9pcts；2025H2 收入 15.75 亿元，同增 31.9%，经调整净利润 3.55 亿元，同增 21.3%，经调整净利率 22.5%，同比-2.0pcts。全人群+全价位+全球化是布鲁可三大核心战略，从其 2025 年报来看，出海高增（2025 年海外收入同增近 400%），成人向拓展卓有成效（面向 16 岁以上消费者收入占比自 2024 年的 11.4%提升至 2025 年的 16.7%），新品类快速起量（2025 年 11 月推出积木车当年收入 0.43 亿元）。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 高超 仲敏丽 SAC：S0490516060001 SAC：S0490516080001 SAC：S0490522050001 SFC：BUV463 SFC：BUX177 杨云祺 SAC：S0490524090002 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 轻工&传媒 cjzqdt11111 [Table_Title2] IP 衍生品产业研究（十八）：从布鲁可年报看拼搭玩具全球化、成人向和新品类发展趋势 联合研究丨行业点评 [Table_Summary2] 事件描述 近日，拼搭玩具龙头布鲁可发布 2025 年年报，全人群+全价位+全球化依旧是其三大核心战略，从布鲁可 2025 年报来看，出海高增（2025 年海外收入同增近 400%），成人向拓展卓有成效（面向 16 岁以上消费者收入占比自 2024 年的 11.4%提升至 2025 年的 16.7%），新品类快速起量（2025 年 11 月才推出的积木车品类当年实现收入 0.43 亿元），体现出中国拼搭玩具正深化全球化、成人向布局，同时在积木人品类的基础上，衍生的积木车等新品类发展迅速。 事件评论 ⚫ 收入看点：2025 年销量同增近翻倍，平价款占比提升导致均价下降，新品类积木车快速起量；海外收入同增近 400%，收入占比达 11%，美国和印尼是海外收入最高的两个国家；前 4 大 IP 收入占比 81%，变形金刚成为第一大 IP；16 岁以上收入占比达 16.7%。 1）分品类来看：2025 年布鲁可拼搭角色类玩具/拼搭载具类及积木玩具收入 28.43/0.70亿元，同增 29%/77%，其中拼搭角色类玩具销量同增 86%，均价同降 30%至 11.4 元；2025H2 拼搭角色类玩具/拼搭载具类及积木玩具收入 15.18/0.57 亿元，同增 29%/248%，其中拼搭角色类玩具销量同增 78%，均价同降 27%至 10.89 元，均价下降主因 9.9 元平价款收入占比上升，2025 年布鲁可 9.9 元产品收入 5.4 亿元（收入占比 18.6%）、销量1.2 亿件（销量占比 47.8%）；2025 年 11 月推出的新品类积木车当年收入 0.43 亿元。 2）分 IP 来看：2025 年布鲁可前 4 大 IP 收入 23.6 亿元（其中，变形金刚/奥特曼/假面骑士/英雄无限收入分别为 9.5/8.2/3.3/2.6 亿元，同比+110%/-26%/+95%/-15%），前 4 大 IP收入占比 81%，较 2024 年前 4 大 IP（收入 20.3 亿元，占比 90.6%），收入同增 16%、占比下降 9.6pcts；2025H2 前 4 大 IP 收入 12.49 亿元，占比 79%，2025H1 前 4 大 IP收入 11.12 亿元，占比 83%，老 IP 整体稳健增长。2025 年底布鲁可自有/授权 IP 为 2/73个，已商业化 IP 29 个（2024 年底 15 个），SKU 总数 1447 个，2025 年新 SKU 913 个、收入占比 69%；成人向快速拓展，16 岁以上收入占比达 16.7%（2024 年为 11.4%）。 3）分渠道来看：布鲁可 2025 年线下渠道/线上渠道收入 26.6/2.5 亿元，占比 91%/9%，同增 28%/62%；2025H2 线下渠道/线上渠道收入 14.3/1.5 亿元，同增 28%/79%。 4）分地区来看：2025 年中国/亚洲（不含中国）/北美分别实现收入 25.94/1.33/1.50 亿元，占比 89%/5%/5%，同增 19%/238%/804%，2025H2 中国/亚洲（不含中国）/北美分别实现收入 13.68/0.75/1.07 亿元，占比 87%/5%/7%，同增 20%/139%/630%。 ⚫ 新 IP 模具成本增加+低价格带收入占比提升，布鲁可 2025 年毛利率同比有所下降。2025年毛利率同比-5.8pcts 至 46.8%，2025H2 毛利率同比-6.8pcts 至 45.5%，主因：1）模具折旧增加 120.6%；2）9.9 元等平价款收入占比增加，预估低价格带产品毛利率较低；2025 年经调整净利润 6.75 亿元，同增 15.5%，经调整净利率 23.2%，同比-2.9pcts。 ⚫ 从布鲁可 2025 年报来看，拼搭玩具景气度仍高，龙头销量高增，全球化和成人向布局卓有成效，新品类积木车发展迅速，同时布鲁可深化 BFC 全球化运营，强化布鲁可品牌力。 风险提示 1、 终端消费需求不及预期；2、行业竞争加剧。 2026-03-18%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 联合研究 | 行业点评 风险提示 1、终端消费需求不及预期：若拼搭玩具行业终端需求放缓，有可能影响公司盈利表现。 2、行业竞争加剧：若行业内出现大量新进入者，则有可能造成行业竞争格局恶化。 %%%%%%%%research.95579.com4 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 6 联合研究 | 行业点评 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨