海外疫情风险或令跨境Carry_Trade重现

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 宏观经济|点评报告 2020 年 2 月 21 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 海外疫情风险或令跨境 Carry Trade 重现 [Table_Summary] 报告摘要：  若海外疫情风险加剧，日本央行或加大货币宽松力度。自 2 月初以来海外投资者开始对日本乃至全球疫情扩散形势产生担忧。一旦日本经济出现较大的下行风险，日本央行（BOJ）加大货币宽松力度的可能性势必上升。金融危机后日本央行一直采取宽货币 政策，其中2012-2016 年间 BOJ 资产负债表规模曾快速扩张。此间 10 年期美债收益率回落近 150BP、日元贬值 38.6%。假若日本央行加大 QQE 力度，日债收益率或将再度回落、日元也将进一步贬值，这也是本周海外市场的重要交易逻辑。  日本央行扩表空间还有多大？ 2017 年日本央行调降扩表速率时其持有日债占比约为 45%。也就是说，除基本面因素外，日债持有量占比是制约日本央行扩表的重要指标。目前 BOJ 持有日债占比约 50%，该因素将制约 BOJ 宽松空间。若仅针对本次疫情导致的经济下行，日本进一步宽货币的时间或不超过一年。  若 BOJ 短期加速扩表，债市跨境套利交易（Carry Trade）或重现。 什么是债市的跨境套利交易（Carry Trade）？货币政策差异等因素导致各经济体间同类、同期限债券存在净利差并出现了无风险套利机会。 跨境套利交易有何影响？假若某一经济体经济基本面稳定、货币政策无变化，但在跨境套利交易驱动下，该经济体的债券收益率同样会出现大幅波动。2014-2016 年美联储结束扩表并进入加息周期，但此间10 年期美债收益率大幅回落，该趋势的驱动力之一就是跨境套利交易。 国债跨境套利交易的条件是什么？任何交易都有成本，国债跨境交易要考虑：本国国债收益率、他国国债收益率、持有现金的机会成本以及换汇成本等。剔除持有现金的机会成本和锁汇成本后，若两国国债净利差显著大于 0 才可驱动跨境套利交易。 一旦 BOJ 加大宽松力度，美日跨境套利或重现。  债市跨境套利交易会有哪些影响？ 第一， 在日债收益率回落的同时、压低美债收益率，但 10 年期美债收益率下行空间或最多在 20-50BP 之间。 第二， 美元指数将保持强势，不排除再度破 100 可能。 第三， 黄金双重受益，金价极有可能进一步攀升。  核心假设风险：美联储货币政策超预期；日本央行货币政策超预期；中国疫情超预期；日本及海外疫情影响超预期。 [Table_Author] 分析师： 张静静 SAC 执证号：S0260518040001 SFC CE No.BOP790 010-59136616 zhangjingjing@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 广发宏观:如何理解海外尾部风险与日元突然贬值？ 2020-02-20 广发宏观:10 年期美债会否重现 19Q3 的巨震？ 2020-02-15 [Table_Contacts] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 宏观经济|点评报告 目录索引 一、若海外疫情风险加剧，日本央行或加大 QQE.............................................................. 4 二、日本央行扩表空间还有多大？ ..................................................................................... 6 三、若 BOJ 短期加速扩表，债市跨境套利交易或重现 ...................................................... 6 （一）什么是债市的跨境套利交易（CARRY TRADE）？ ............................................ 6 （二）跨境套利交易有何影响？ ................................................................................ 7 （三）国债跨境套利交易的条件是什么？ .................................................................. 7 （四）一旦 BOJ 加大宽松力度，跨境套利或重现 ..................................................... 8 四、债市跨境套利交易会有哪些影响？ .............................................................................. 8 五、风险提示 ...................................................................................................................... 9 （一）美联储货币政策超预期 .................................................................................... 9 （二）日本央行货币政策超预期 ................................................................................ 9 （三）中国疫情超预期 ............................................................................................... 9 （四）日本及海外疫情影响超预期 ............................................................................. 9 oPtQoQxOrQpPsNtQsNmQmN6MbP8OoMmMoMpPkPnNpNlOsQpOaQpNsRwMtQpPvPmNwP 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 [Table_PageText] 宏观经济|点评报告 图表索引 图 1：日本央行持有日债规模及其总资产规模 ........................................................ 4 图 2：日本