纺织服装行业全球观察之德克斯户外FY2026Q3：HOKA营收持续高增，公司上调业绩指引

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 行业专题研究|纺织服饰 2026 年 2 月 25 日 证券研究报告 [Table_Title] 纺织服装行业全球观察之德克斯户外 FY2026Q3：HOKA 营收持续高增，公司上调业绩指引 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 分析师： 董建芳 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE.no: BPH764 SAC 执证号：S0260525060002 021-38003650 dongjianfang@gf.com.cn mihanjie@gf.com.cn 请注意，董建芳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  德克斯户外公布 FY2026Q3 业绩（2025 年 10-12 月）。（1）收入：FY26Q3 实现收入 19.58 亿美元，同比增加 7.1%，经汇率调整后同比增长 6.8%，彭博预期为 18.66 亿美元，公司收入超彭博一致预期。收入增长主要系全球市场对 HOKA 和 UGG 品牌的需求增长。（2）净利润： FY26Q3 实现净利润 4.81 亿美元，同比增长5.3%，彭博预期为 4.03 亿美元，公司业绩超彭博一致预期。（3）毛利率：FY26Q3 为 59.8%，同比减少 0.5pct。（4）营业利润率：FY26Q3 为 31.4%，同比增长 0.3pct。（5）销售、行政及一般费用率：FY2026Q3 为 28.45%，同比减少 0.9pct。  分品牌看。FY2026Q3，UGG/HOKA/其他品牌收入分别为 13.10/6.29/0.23 亿美元，分别同比变化+4.9%/ +18.5%/-55.5%。  分地区看。FY2026Q3，公司美国实现收入 12.01 亿美元，同比增加 2.7%，占公司总营收 61.3%。国际实现收入 7.57 亿美元，同比增长 15.0%，占公司总营收 38.7%。  分渠道看。FY2026Q3，公司直营渠道实现收入 10.93 亿美元，同比增加 8.1%，主要系公司营销策略提高了用户忠诚度；批发渠道实现收入 8.65 亿美元，同比增长 6.0%。  业绩展望。公司 FY2026 指引：公司在全球需求增长的机遇中，有望通过维持高水平全价销售、发挥品牌间协同效应以及合理管理投资组合的风险收益，实现收入的持续增长和更高水平的利润率。FY2026 公司收入预计约在 54.0-54.25 亿美元(此前指引为 53.5 亿美元），HOKA 预计同比增长中双位数（此前指引为低双位数），UGG 预计同比增长中单位数（此前指引为低-中单位数）；毛利率预计≈57%（此前指引为 56%）；销售及管理费用率≈34.5%（维持此前指引）；营业利润率≈22.5%（此前指引为 21.5%）；有效税率≈23%（维持此前指引）；稀释每股收益预计 6.80–6.85 美元（此前指引为 6.30-6.39 美元）。前瞻展望反映了公司截止 2026 年1 月 29 日对未来经营的预期，预期准确性受到重大风险和不确定因素的影响。业绩前瞻假设未来可能影响经营业绩的风险和不确定因素没有发生重大变化，包括但不限于：宏观经济的变化，包括消费者信心、居民可支配收入、通货膨胀和外汇波动；全球贸易政策的变化，包括关税和贸易限制；地理冲突;以及供应链中断。  风险提示：宏观经济不稳定性风险，全球贸易政策不确定性风险，行业竞争风险。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 行业专题研究|纺织服饰 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 比音勒芬 002832.SZ CNY 15.21 2025/11/05 买入 20.90 1.23 1.38 12.37 11.02 6.46 5.92 12.70 13.10 报喜鸟 002154.SZ CNY 4.01 2025/11/08 买入 4.11 0.22 0.32 18.23 12.53 6.93 5.66 6.90 9.50 海澜之家 600398.SH CNY 6.16 2025/11/02 买入 8.50 0.47 0.53 13.11 11.62 6.08 5.42 13.10 14.50 富安娜 002327.SZ CNY 6.97 2025/10/28 买入 8.17 0.46 0.54 15.15 12.91 7.98 7.05 10.00 11.60 华利集团 300979.SZ CNY 48.98 2025/11/02 买入 60.65 2.94 3.57 16.66 13.72 10.78 9.07 18.20 20.60 健盛集团 603558.SH CNY 12.20 2025/11/09 买入 16.31 1.09 1.07 11.19 11.40 6.99 6.20 15.80 14.70 新澳股份 603889.SH CNY 9.33 2026/01/09 买入 9.79 0.64 0.75 14.58 12.44 8.08 6.93 12.90 14.10 开润股份 300577.SZ CNY 21.13 2025/09/12 买入 32.00 1.60 2.01 13.21 10.51 5.64 4.55 16.00 17.30 朗姿股份 002612.SZ CNY 18.68 2025/09/18 买入 20.84 0.83 0.67 22.51 27.88 10.90 10.36 11.50 8.40 太平鸟 603877.SH CNY 15.63 2025/03/31 买入 15.80 1.05 1.29 14.89 12.12 5.11 4.57 10.70 12.50 森马服饰 002563.SZ CNY 5.53 2025/04/04 买入 8.02 0.50 0.58 11.06 9.53 5.71 5.00 11.00 12.50 伟星股份 002003.SZ CNY 10.53 2025/11/07 买入 11.50 0.58 0.65 18.16 16.20 10.82 9.57 15.00 16.40 浙江自然 605080.SH CNY 25.68 2025/09/08 买入 35.28 1.76 2.33 14.59 11.02 10.36 7.92 11.10 13.10 台华新材 603055.SH CNY 9.23 2025/09/04 买入 12.56