2025年年报点评：Q4盈利能力短期承压，静待非车业务兑现业绩

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 飞龙股份（002536） 2025 年年报点评：Q4 盈利能力短期承压，静待非车业务兑现业绩 2026 年 03 月 20 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 郭雨蒙 执业证书：S0600525030002 guoym@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 31.33 一年最低/最高价 10.60/41.67 市净率(倍) 5.16 流通A股市值(百万元) 17,056.09 总市值(百万元) 18,008.04 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.08 资产负债率(%,LF) 44.18 总股本(百万股) 574.79 流通 A 股(百万股) 544.40 相关研究 《飞龙股份(002536)：2025 年三季度报告点评：25Q3 扣非利润同比提升，IDC 液冷再进一程》 2025-10-26 《飞龙股份(002536)：2025 年半年报点评：25H1 业绩符合预期，主业盈利能力显著上行》 2025-07-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,723 4,545 5,044 6,237 7,483 同比（%） 15.34 (3.77) 10.99 23.63 19.98 归母净利润（百万元） 329.62 316.92 420.13 556.49 725.80 同比（%） 25.92 (3.85) 32.56 32.46 30.42 EPS-最新摊薄（元/股） 0.57 0.55 0.73 0.97 1.26 P/E（现价&最新摊薄） 54.63 56.82 42.86 32.36 24.81 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年年报，2025 年公司实现收入 45.45 亿元，同比-3.77%；实现归母净利润 3.17 亿元，同比-3.85%；扣非归母净利润为 3.25亿元，同比-6.98%。其中，2025Q4 单季度公司收入为 13.08 亿元，同/环比分别+6.51%/+21.52%；归母净利润为 0.30 亿元，同/环比分别-52.07%/-60.44%；扣非归母净利润为 0.22 亿元，同/环比分别-75.85%/-74.91%。公司 2025Q4 业绩低于我们的预期。 ◼ 25Q4 毛利率下滑影响公司业绩但单季度费用率有所改善。2025 年毛利率为 23.96%，同比+2.42pct；25Q4 单季度毛利率为 19.47%，同/环比分别-2.42/-6.81pct。费用率方面， 2025Q4 期间费用率为 16.24%，同/环比分 别 -1.07/-1.26pct 。 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 -0.42%/10.24%/6.27%/0.14%，同比分别-2.23/-0.68/+1.62/+0.21pct，环比分别-3.83/+3.73/-1.41/+0.25pct。 ◼ 2025 全年分业务来看：1）发动机热管理重要部件收入 16.62 亿元，同比-10.47%，毛利率为 24.23%，同比+2.32pct；2）发动机热管理节能减排部件收入 21.07 亿元，同比-6.17%，毛利率为 26.30%，同比+4.57pct；3）新能源汽车及民用液冷领域收入 6.73 亿元，同比+28.10%，毛利率为 15.61%，同比-3.36pct；4）非发动机及其他部件收入 0.85 亿元，同比+9.27%，毛利率为 29.16%，同比+1.68pct。 ◼ 液冷领域稳步推进，卡位核心客户静待花开。全资子公司航逸科技专注于非车用液冷泵研发、生产与销售，聚焦 IDC 液冷循环泵核心产品，提供覆盖 16W~22kW 功率范围的全系列解决方案。截至 2025 年，公司液冷领域主要客户及建立联系的超 80 家，有超 120 个项目正在进行中，部分项目已量产。在国内市场，公司以英维克、申菱环境、高澜股份等重要客户为纽带，深度切入 HP 项目客户体系；在海外市场，公司已借助日本、中国台湾地区等合作伙伴，获得 N 项目、W 项目、G 项目等，成功跻身世界级科技巨头及其核心供应链体系。 ◼ 热管理再获定点，水泵龙头动能充沛。公司 2025 年 7 月发布公告，宣布收到上汽乘用车某项目热管理集成模块定点，项目生命周期内公司预计销售收入超 4 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧及公司 25Q4 毛利率出现下滑，我们将公司 2026-2027 年归母净利润下调至 4.20/5.56 亿元（前值为6.24/7.56 亿元），预计 2028 年归母净利润为 7.26 亿元，当前市值对应2026-2028 年 PE 为 43/32/25 倍，但考虑到公司在液冷领域的持续拓展和显著的边际变化，我们仍然维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新能源渗透率不达预期，非车业务进展不达预期，原材料价格上行风险 -30%-12%6%24%42%60%78%96%114%132%2025/3/202025/7/192025/11/172026/3/18飞龙股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 飞龙股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,532 3,885 4,943 6,129 营业总收入 4,545 5,044 6,237 7,483 货币资金及交易性金融资产 910 1,066 1,535 2,117 营业成本(含金融类) 3,456 3,802 4,667 5,539 经营性应收款项 1,397 1,531 1,880 2,241 税金及附加 33 37 46 55 存货 994 1,056 1,296 1,539 销售费用 88 97 118 140 合同资产 0 0 0 0 管理费用 334 353 432 513 其他流动资产 232 232 232 233 研发费用 299 328 402 477 非流动资产 2,672 2,830 2,897 3,055 财务费用 (24) (30) (29) (24) 长期股权投资 0 0 0 70 加:其他收益 33 40 50 60 固定资产及使用权资产 2,100 2,152 2,199 2,234 投资净收益 (1) (1) (1) (1) 在建工程 159 175 198 209 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 199 195 191 234 减值损失