首次覆盖：前瞻扩产布局，静待行业扩容

证券研究报告公司研究 / 首次覆盖2026 年 03 月 20 日汽车前瞻扩产布局，静待行业扩容——中国汽研（601965.SH）首次覆盖报告原因：买入（首次评级）投资要点：投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计 2025-2027 年公司归母净利润为 10.6/12.3/14.9亿元，对应 PE 约 17/14/12 倍。公司是具备稀缺性的新车强制下线检测全牌照机构，受益电动智能化带来的检测需求扩容，而大额在建工程的转固投产或将释放强劲增长潜力。行业与公司情况：国内汽车产品的测试评价业务集中度较高，已获得政府主管部门全面授权的国家级质量监督检验机构仅有 6 家，占据了汽车测试评价业务的主要市场份额，呈现强者恒强的格局。公司是 6 家中唯一的上市机构，市场化优势显著。公司前瞻布局总投资超 23亿元的华东总部基地，另以 7.41 亿元收购南方（韶关）智能网联新能源汽车试验检测中心有限公司 35.15%股权，覆盖从材料和芯片到零部件及整车等测试，完成了公司在汽车智能网联等新技术、新方向测试核心能力的构建，为后续增长做好了充足的产能储备。有别于大众的认识：1）市场可能低估智驾强制检测的红利，担忧短期业绩波动。然而 L2 智驾强制检测标准的落地或将带来显著的行业扩容，且公司确定性受益；2）市场可能低估华南市场拓展，仅视南方试验场为常规扩产，忽视其在核心产业集群的战略卡位及与股东中国中检协同带来高毛利订单转化的潜力；3）市场或担心华东基地转固带来折旧，但更应看到其满产贡献将打开未来 3-5 年成长确定性。关键假设点：1）收入增长：受 L2 强检及新能源测试需求爆发驱动，汽车技术服务业务2026-2027 年的收入增速达 13.2%、19.7%；2）盈利能力：高毛利业务占比提升及规模效应显现，综合毛利率将稳步提升至 45%以上。催化剂：1）政策红利释放：L2 级智驾强标拟于 2027 年实施，将直接引爆智驾强检市场需求，提升单车检测费与频次；2）产能释放兑现：华东总部基地及南方试验场等重大产能转固并承接大额订单，将大幅拉动季度业绩。风险提示：1）政策法规落地不及预期：若 L2 智驾强制性国标实施时间延后或标准降低，或抑制公司相关检测业务的收入增速；2）汽车行业市场竞争加剧：车企“价格战”压力向上游传导，若客户要求降价，公司核心业务的高毛利率或难以为继；3）需求放缓致产能消化不足：若汽车市场需求放缓致新建产能利用率不足，大额折旧摊销或将拖累净利润表现。市场数据：2026 年 03 月 19 日收盘价（元）17.68一年内最高/最低（元）20.30/16.07市净率2.4股息率（分红/股价）1.92流通 A 股市值（百万元）17,652上证指数/深证成指4,007/13,902注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 09 月 30 日每股净资产（元）7.5资产负债率%27.72总股本/流通 A 股（百万）1,003/998流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究证券分析师吴迪S0820525010001021-32229888-25523wudi@ajzq.com联系人徐姝婧S0820124090004021-32229888-25517xushujing@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期2023202420252026E2027E营业总收入（百万元）4,0074,6974,9685,6516,760同比增长率（%）21.8%17.2%5.8%13.8%19.6%归母净利润（百万元）8259081,0601,2311,488同比增长（%）19.7%10.0%16.8%16.2%20.9%每股收益（元/股）0.820.911.061.231.48毛利率（%）43.0%44.5%43.7%44.3%45.2%ROE（%）12.6%12.9%13.1%13.2%13.7%市盈率21.519.516.714.411.9注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2中国汽研（601965.SH）首次覆盖2026 年 03 月 20 日图表 1：公司历史沿革时间发展事件2023发展新起点：正式并入中国中检2021国企改革：被评为全国 21 户标杆企业之一，国企改革三年行动中取得阶段性成果2016转型升级：十三五战略规划2013搬迁：10 月 26 日，中国汽研研发和测试新基地建成并投入使用2012上市：2012 年 6 月 11 日，中国汽车工程研究院股份有限公司在上海证交所挂牌上市2010更名：整体变更设立为“中国汽车工程研究院股份有限公司”2006关系转移：联合重组并入中国通用技术（集团）控股有限责任公司2003关系转移：重庆汽车研究所划转国务院国资委管理2001转制：更名为“重庆汽车研究所”，转制为科技型全民所有制企业1988搬迁：更名为“中国汽车工业联合会重庆汽车研究所”，并搬迁至重庆市石桥铺陈家坪朝田村 101 号1965建设初期：经国家科委批准，原名“重型汽车研究所”资料来源：公司官网，爱建证券研究所图表 2：公司组织架构资料来源：公司官网，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3中国汽研（601965.SH）首次覆盖2026 年 03 月 20 日图表 3：25H1 公司技术服务收入占比超过 90%图表 4：2025 年公司营收稳步向上资料来源：Wind，爱建证券研究所资料来源：Wind，爱建证券研究所图表 5：25Q1-3 公司盈利能力稳中有升图表 6：25Q1-3 公司管理费用率持续优化资料来源：Wind，爱建证券研究所资料来源：Wind，爱建证券研究所图表 7：公司分部营收及毛利率预测2022202320242025E2026E2027E营业总收入（亿元）32.9140.0746.9749.6856.5167.60YoY-14.20%21.76%17.21%5.77%13.75%19.63%营业收入32.6739.8246.6049.5556.3667.42YoY-14.16%21.89%17.03%6.33%13.74%19.63%技术服务收入27.7933.1041.2544.1950.0259.88YoY16.86%19.11%24.62%7.12%13.20%19.72%整车及传统零部件开发和测评业务21.5124.9730.0830.6833.1438.11YoY-16.09%20.46%2.00%8.00%15.00%新能源及智能网联汽车开发和测评业务3.875.207.428.9811.2214.48YoY-34.37%42.69%21.00%25.00%29.00%测试装备业务2.412.933.744.535.667.30YoY-21.58%27.65%21.00%25.00%29.00%请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4中国汽研（601965.SH）首次覆盖2026 年 03 月 20 日汽车燃气系统及关键零部件1.902.422.632.372.602.99YoY2