2025年业绩公告点评：业绩超预期，估值修复空间充足

证券研究报告·公司点评报告·休闲食品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 万辰集团（300972） 2025 年业绩公告点评：业绩超预期，估值修复空间充足 2026 年 03 月 18 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 李茵琦 执业证书：S0600524110002 liyinqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 192.10 一年最低/最高价 80.55/240.89 市净率(倍) 24.46 流通A股市值(百万元) 33,679.14 总市值(百万元) 36,747.46 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.85 资产负债率(%,LF) 74.61 总股本(百万股) 191.29 流通 A 股(百万股) 175.32 相关研究 《万辰集团(300972)：2025 年三季报点评：净利率继续环比，后续仍有催化》 2025-10-21 《万辰集团(300972)：2025 年中报点评：利润率持续超预期，进入效率上升通道 》 2025-08-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 32,329 51,459 64,971 75,953 87,346 同比（%） 247.86 59.17 26.26 16.90 15.00 归母净利润（百万元） 293.52 1,344.60 2,244.47 2,752.46 3,324.83 同比（%） 453.95 358.09 66.93 22.63 20.79 EPS-最新摊薄（元/股） 1.53 7.03 11.73 14.39 17.38 P/E（现价&最新摊薄） 125.19 27.33 16.37 13.35 11.05 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2025 年实现营收 514.6 亿元，同比+59.2%；归母净利润 13.45 亿元，同比+358.1%；扣非归母 12.8 亿元，同比+395.0%。2025Q4 实现收入 149.0 亿元，同比+27.2%；归母净利润 4.9 亿元，同比+133.8%；扣非归母 4.71 亿元，同比+159.4% ◼ 2025 年零食量贩业务继续扩张，经营态势向好。2025 年零食量贩业务实现营收 508.6 亿元，同增 60%；年末门店数量达到 18314 家，全年净增 4118 家。2025H2 以来公司开店和单店营收呈现边际改善趋势，我们测算 2025Q4 报表端平均单店营收的同比下滑收窄到 10%上下。此外全年食用菌业务实现营收 1.7 亿元，同增 12%，2025H2 以来营收增速回正。 ◼ 利润接近预告上限，盈利指标持续优化。利润端表现优异，接近预告上限。2025 年零食量贩加回计提的股份支付费用后实现净利润 25.33 亿元（预告为 22-26 亿元），对应净利率为 5.0%，同比+2.3pct；2025Q1-4 分别为 3.9%、4.7%、5.3%、5.7%，提升趋势显著。2025 年毛利率为 12.4%，同比+1.6pct；其中零食量贩业务毛利率同比+1.5pct 至 12.3%；食用菌业务毛利率同比+14.5pct 至 19.3%；毛利率优化我们预计与规模效应、补贴收窄、产品结构调整有关。2025 年销售/管理费用率同比-1.4/-0.1pct。 ◼ 少数股东权益收回增厚归母利润，子公司营收盈利亮眼。随着少数股东权益收回，2025 年公司归母利润占净利润比例达到 55%（2025Q4 为58%，25 年 12 月完成万优子公司少数股份的交割）。最终 2025 年实现归母净利率 2.6%，同比+1.7pct。2025 年万兴、万品两个子公司分别实现营收 375/115 亿元，净利率分别为 5.0%/4.9%。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司净利率持续超预期，经营层面步入效率提升通道，基于此我们上调盈利预测。预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 22.4/27.5/33.2 亿元（此前 2026-2027 年盈利预测分别为 19.3/24.5亿元），同比+67%/+23%/+21%，对应 PE 为 16/13/11X，公司前期受市场波动影响有所回调，目前估值处于低位，修复空间充足，继续重点推荐，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。 -10%9%28%47%66%85%104%123%142%161%2025/3/182025/7/172025/11/152026/3/16万辰集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 万辰集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8,891 12,786 17,512 22,954 营业总收入 51,459 64,971 75,953 87,346 货币资金及交易性金融资产 4,742 7,891 12,656 16,614 营业成本(含金融类) 45,078 56,287 65,656 75,379 经营性应收款项 1,633 1,469 1,382 1,914 税金及附加 129 130 152 175 存货 2,358 2,326 3,133 3,136 销售费用 1,544 1,884 2,203 2,446 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,505 1,754 1,899 2,096 其他流动资产 157 1,100 340 1,290 研发费用 36 6 8 7 非流动资产 1,157 1,492 1,739 1,892 财务费用 38 26 (6) (53) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 141 65 38 44 固定资产及使用权资产 983 1,118 1,245 1,318 投资净收益 2 19 8 9 在建工程 0 200 320 400 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 81 81 81 81 减值损失 (19) (11) (11) (11) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (1) (19) (23) (26) 长期待摊费用 25 25 25 25 营业利润 3,252 4,937 6,053 7,311 其他非流动资产 68 68 68 68 营业外净收支 15 (4) (4) (4) 资产总计 10,047 14,278 19,251 24,846 利润总额 3,267 4,933 6,049 7,307 流动负债 6,269 7,328 8,067 8,546 减:所得税 843 1,480 1,815 2,192 短期借款及