互联网金融行业复盘-当前投资框架：从财富神话到新星启示录

从财富神话到新星启示录——互联网金融行业复盘&当前投资框架证券研究报告证券分析师 ：武欣姝执业证书编号：S0600524060001联系邮箱：wuxs@dwzq.com.cn二零二六年三月十七日证券分析师 ：孙婷执业证书编号：S0600524120001联系邮箱：sut@dwzq.com.cn请务必阅读正文之后的免责声明部分2核心要点➢复盘过去：①东方财富：以海量累积流量为基础，依托流量、数据、牌照、场景四大要素实现财富生态圈多层次流量高价值、高效率变现。②同花顺：坚持技术为本，双向赋能金融机构和散户两端，向产业链上下游延伸。③大智慧：作为早期龙头，错失流量变现良机，历经危机后业务结构收缩聚焦，目前正通过与湘财合并探索转型路径。➢当下环境：①政策方面：规范与发展并重，“十五五”强调投资质量优化，激励科技金融求新求变，同时持续收紧合规监管。②市场方面：行情向好情绪热烈账户数量持续上升，科技金融政策预期维持带动指数走高跑赢大盘。③客户方面：年轻化趋势渐显，散户潜在价值不断上升，户均资产、交易额双双上升，目标客群分层细化，高毛利投顾服务需求增长。 ④发展方向：未来,“合规根基、技术护城河、清晰的变现路径” 三大要素或成互联网金融行业发展关键。➢未来展望：①指南针：围绕麦高证券 “三步走” 规划，发展证券与公募基金业务，追求营收利润增长。②九方智投控股：深耕国内产品线，拓展长尾市场，同时通过收购方德证券布局海外，并加大 AI 投入以驱动业务增长。③财富趋势：依托现有 B 端业务现金流，持续加大 AI 研发投入，探索大模型落地，以突破单一业务结构瓶颈，打造第二增长曲线。④湘财+大智慧：加强合并协同，以流量 + 牌照结合赋能 C 端业务，拓展传统业务并转型投顾服务，带动收入增长。➢投资建议：①关注具备较大金融数据基础+较好应用场景入口+较成熟AI技术运用经验的公司，我们推荐【同花顺】、【东方财富】，②关注有望构建业务闭环的新星互联网金融企业，推荐【九方智投控股】、【指南针】，【湘财股份】，建议关注【财富趋势】、 【大智慧】 。➢风险提示：①监管环境趋严抑制行业创新，②行业竞争加剧，③权益市场大幅波动，④技术风险，⑤金融风险传导。目录2.当 前 环 境 下 ， 最 好 的 互 金 模 式2. 当前环境下，最好的互金模式1.复 盘 东 方 财 富 、 同 花 顺 、 大 智 慧 ， 寻 找 成 功 异 同1. 复盘东方财富、同花顺、大智慧，寻找成功异同33.前 瞻 研 究 ， 互 金 新 星 当 前 情 况 及 展 望3.前瞻研究，互金新星当前情况及展望4.投 资 建 议4. 投资建议5.风 险 提 示5. 风险提示复盘东方财富、同花顺、大智慧，寻找成功异同44%49%56%58%64%60%58%63%65%73%77%27%61%83%37%33%34%29%36%38%35%33%24%21%63%63%48%55%44%28%24%9%9%7%5%4%36%34%49%42%50%40%14%3%4%3%2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025H1证券业务收入基金销售收入金融数据服务广告服务其他互联网资讯平台：广告收入+金融数据服务收入基金代销平台：基金销售收入互联网券商：证券业务收入财富管理平台：财富管理业务收入1.1. 东方财富：从“流量”到“生态”的胜利者5➢进阶之路：资讯门户（东方财富网）→ 垂直流量池（股吧、天天基金网）→ 持牌金融闭环（东财证券、天天基金、东财基金等）。➢核心能力：将不断累积的海量财经流量，通过自有金融各类牌照实现高效率、高价值的闭环变现。➢东方财富依托流量、数据、牌照、场景四大要素实现财富生态圈多层次流量变现。自2012年获取第三方基金销售资格后，公司构建财富生态圈经历了三个阶段：基金代销—零售证券—财富管理。叠加每一轮牛市的助力，公司每一次的跃升，都推动其进入盈利更广阔的市场，并逐步形成规模效应。图表：2008年至2025H1东方财富业务收入结构资料来源：Wind，东吴证券研究所东方财富网（2005）股吧（2006）获得第三方基金代销牌照(2012)收购香港宝华世纪证券(2015)收购同信证券(2016）设立东财国际期货(2018)设立东财小贷(2019)公募基金牌照获批（2021）收购众心保险(2022)东财证券获得基金投顾牌照(2024)0204060801001201402016201720182019202020212022202320242025H1营业收入（亿元）归母净利润（亿元）61.1. 东方财富：从“流量”到“生态”的胜利者➢模式烙印：“自有流量+自有牌照”是互联网金融信息服务领域最坚固、最具延展性的商业模式。➢依托着海量互联网财经流量，东方财富三次向上打开新业务市场，并在其经历的两轮开拓变现中展示出明显的业绩向上：①第一轮流量变现从金融数据到基金代销，驱动营收及归母净利润迅速增长，2016至2018年，公司营业收入及归母净利润CAGR分别约为15%/16%；②第二轮转型为互联网券商，业绩随之迅速增长，2019至2022年，公司营业收入及归母净利润CAGR分别约为43%/67%。③财富管理新时代仍在进程中，在过去三轮基金降费的背景下，渠道端费率越来越薄，但我们看好权益市场规模稳步向上，叠加东方财富较强的规模效应，公司仍有望打开新的业绩成长空间，以财富管理为核心的第三轮转型成效将更为显著。互联网券商转型开始流量变现转型开始财富管理进程加速资料来源：Wind，东吴证券研究所图表：2016年至2025H1东方财富营收利润情况1.2. 同花顺：技术为本的“平台型”巨头7➢进阶之路：C端行情交易软件 + B端金融数据服务→ A股开户导流→ All in AI战略。➢核心能力：强大的技术研发与产品化能力，服务于最广泛的C端用户与B端机构，构建双向赋能的平台生态。➢同花顺依托其免费使用的行情交易软件，积累了大量C端流量。据易观千帆，截至2026年1月，全网证券服务应用活跃人数达1.75亿，同花顺以3,875万月活跃用户数稳居证券类App月活龙头位置。 2010年起，公司延伸至机构金融数据服务，以iFinD对标Wind，为公募私募、券商、银行等机构提供更加专业的深度数据与分析工具。➢2015年起，凭借其庞大的用户体量，同花顺将散户导流至合作的券商（A股开户），而后ETF首购及期货导流也逐步成为其广告及互联网推广业务的重要组成部分。同时，公司利用AI赋能app，提升其平台运行效率、内容生成能力提高用户粘性。图表：2010年至2025H1同花顺各业务营收占比78%79%77%73%73%56%58%61%59%51%45%46%43%43%39%48%20%23%22%23%27%29%37%43%38%48%36%20%18%22%23%17%7%7%10%10%9%8%8%8%12%9%6%3%3%2%4%10%16%13%6%7%13%17%9%6%7%5%9%0%20%40%60%80%