海外航空行业市场25Q4景气度跟踪：全球航空业需求向好，供应链约束仍存

证券研究报告证券分析师：王凯婕 A0230525110001闫海 A0230519010004罗石 A0230524080012郑逸欢 A联系人：王凯婕 A02305251100012026.3.18海外航空市场25Q4景气度跟踪全球航空业需求向好，供应链约束仍存www.swsresearch.com证券研究报告2海外航空市场25Q4总结◼全球视角：全球航空运力运量进入常态化增长区间 ，Q4全球航空需求增速为25年季度最高。25年全年全球航空旅客周转量（RPK）同比增长5.3%，其中国际RPK增长7.1%，国内RPK增长2.4 %；全行业运力投放（ASK）同比增长5.2%，其中国际ASK 增长6.8%，国内 ASK 增长2.5%。全年整体旅客需求增长略高于运力供给 ，整体客座率微升至83.6%，同比提升 0.1个百分点。其中25Q4为全年需求增速最高季度，RPK同比增6.0%、ASK同比增5.7%，客座率升至84.0%◼美国市场：国际机票收入持续增长 ，四大航司盈利分化。25Q3起美国航空客票销售扭转了前两个季度的同比下滑态势 ，11月虽有政府停摆影响，国际客票收入仍同比保持提升。25Q4 美国四大航运力投放增长高于旅客周转量增长 ，客座率同比下降 ，航司盈利分化明显 ，达美航空净利润同比增长45%，美国航空则下滑83%，较2019 年美国航空 、西南航空净利润回落；盈利分化背后反映美国航空需求 K型复苏特征，高端商务/国际旅行反弹领先，国内大众休闲需求恢复较慢。◼欧 洲 市 场 ：航 班 量 稳中有 升 ， 票 价同 比 小 幅回落 。 进 入 2025 年四 季度 欧 洲 航 空市 场 航 班量稳 中 有 升 ，10 月 /11 月/12 月 较2019 年恢复率分别为102%/100%/101%；2025 年11-12 月欧洲航空市场整体机票价格 （去通胀后）同比24 年下降，分别为-0.76%/-5.08%。欧洲代表航司25Q4盈利分化，IAG净利润同比增长，汉莎航空、瑞安航空净利润则同比下滑。◼亚洲主要航空市场：延续增长态势，周边市场客流表现亮眼 。东南亚及日韩主要机场客流吞吐量同比提升 ，25年吉隆坡 / 泰国AOT机场集团/韩国机场/ 日本机场客流量同比分别增长 11%/2%/19%/6%；全球主要中转机场受益于中转客流与本土需求双增长，25 年新加坡 / 多哈/ 中国香港机场客流量同比分别 +3%/+3%/+17%。机队规模方面 ，亚太地区多个航空市场机队数仍低于19年水平，印尼、泰国较19年收缩明显，而印度航司机队数同比19年增长24%，扩张增速领跑区域市场。◼投资分析意见：推荐航空板块 。当前飞机制造链困境前所未有 ，供给高度约束 ，客座率水平已经达历史高位 ，出入境旅客量增长趋势确定 ，航空板块投资有望迎来黄金时代 。近期受地缘冲突影响 ，油价大幅上涨，航司短期经营面临压力 ，外部因素冲击不改行业长期供需向好趋势 ，建议关注底部布局机会。重点推荐中国国航 、中国东航 、南方航空 、春秋航空 、华夏航空、吉祥航空，关注全球飞机租赁公司，关注业绩持续改善的机场板块。◼风险提示：需求增长不及预期；油价大幅上涨；人民币汇率大幅贬值；航空安全事故。主要内容31. 全球航空市场景气度观察2. 美国航空市场跟踪3. 欧洲航空市场跟踪4. 亚洲主要航空市场跟踪5. 投资分析意见www.swsresearch.com证券研究报告25Q4全球航空需求增速为25年季度最高，亚太航司贡献最大图：全球航空业旅客周转量（十亿客公里）◼2025Q4，全行业客运周转量（RPK）达到2.4万亿，同比增长6.0%。经季节性调整后，客运周转量环比增长2.5%，为2025年最高季度增速；以可用座公里（ASK）衡量的全行业运力同比增长5.7%，低于RPK增幅，带动客座率提升0.2个百分点至84.0%。◼其中，亚太航司RPK同比增长7.4%，贡献全球RPK增量的40%以上；欧洲航司RPK同比增长6.6%，贡献全球近30%的RPK增量；北美航司表现最弱，RPK仅同比增长1.0%。图：25Q4按航司注册地划分的RPK与ASK同比增速资料来源：IATA（国际航空运输协会），申万宏源研究4www.swsresearch.com证券研究报告25年全球航空供需增长，客座率创新高图：全球航空业旅客周转量（十亿客公里）◼全球航空市场增速趋于平稳，运力运量进入常态化增长区间。2025年全年全球航空旅客周转量（RPK）同比增长5.3%，其中国际RPK增长7.1%，国内RPK增长2.4%；全行业运力投放（ASK）同比增长5.2%，其中国际ASK增长6.8%，国内ASK增长2.5%。全年整体旅客需求增长略高于运力供给，整体客座率微升至83.6%，同比提升0.1个百分点，国内、国际客座率均已恢复至2019年疫情前的水平。图：全球整体、国际、国内客座率资料来源：IATA（国际航空运输协会），申万宏源研究582.6%82.0%83.6%83.6%83.5%83.7%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%整体国际国内2019202020212022202320242025www.swsresearch.com证券研究报告25年全球航空供需增长，客座率创新高◼ 2025年非洲、亚太、拉美、非洲、中东及欧洲等地航空市场RPK均保持同比增长。（1）国际市场：亚太地区国际RPK同比增长10.9%，继续在全球范围内领跑，北美市场整体RPK同比增长2.1%；（2）国内市场：巴西、印度、日本国内RPK均保持高增长，美国国内RPK同比下降0.6%。图：全球国际航空市场航空运营数据图：全球主要国内航空市场航空运营数据资料来源：IATA（国际航空运输协会），申万宏源研究670.0%72.0%74.0%76.0%78.0%80.0%82.0%84.0%86.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%非洲亚太欧洲拉丁美洲中东北美RPK（vs 2024)ASK（vs 2024)客座率（右轴）79.0%80.0%81.0%82.0%83.0%84.0%85.0%86.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%澳大利亚巴西中国大陆印度日本美国RPK（vs 2024)ASK（vs 2024)客座率（右轴）www.swsresearch.com证券研究报告7◼ 2025 年 以 来 制 造 商 主流机型交付量 仍未全面恢复。◼ 空客2025年交付A320系 列 机 型 607 架 ， 月 均约51架（疫情前月均交付 量 54 架 ， 2024 年 同期月均交付量50架）。◼ 波音2025年交付B737系 列 飞 机 446 架 ， 月 均交付约37架（疫情前月均 交 付 量 48 架 ， 2024年同期月均交付22架）。图：波音B737系列机型交付情况（架）资料来源：空客官网、波音官网，申万宏源研究图：空客A320系列机型交付情况（架）25年飞机供应链约束仍存01020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202