首次覆盖：技术革新，乘势出海

证券研究报告公司研究 / 首次覆盖2026 年 03 月 18 日汽车技术革新，乘势出海——比亚迪(002594.SZ)首次覆盖报告原因：买入（首次评级）投资要点：投资建议：预计 2025-2027 年公司归母净利润为 343/448/565 亿元，对应 PE 为 27/21/17倍。公司新能源车销量行业领先，高端新品逐步投放伴随电动核心技术持续迭代，海外销量强势渐显，盈利能力或将持续提升。首次覆盖，给予“买入”评级。行业与公司情况：中国新能源车市场渗透率突破 50%临界点，行业竞争由单纯依靠压缩利润的价格战转向比拼核心技术、供应链韧性和生态构建能力。同时，加速出海已成头部车企获取超额利润与维持高增长的核心引擎。公司凭借极致的全产业链垂直整合能力、饱和式研发投入以及全价格带的产品矩阵，建立了深厚的技术与成本优势。高端化突破与全球化布局有望使公司逐步超越传统汽车制造商的定位，打开长期盈利上行空间，向全球领先的可持续能源巨头演进。有别于大众的认识：1）从整车制造商向全球综合能源生态巨头跃迁，重塑估值边界：公司非单纯新能源车企，正在构建竞争对手难以企及的光伏发电+储能系统+闪充桩+电动车的全链路能源闭环；2）垂直整合既带来静态降本的显性价值，也带来极速工程迭代的隐性价值。后者在行业反内卷阶段将提高技术路线选择的容错率，并最终转化为坚实的产品力；3）出海战略非国内市场内卷下的被动之举，而是全产业链生态输出和中国工程师红利的全球套利。关键假设点：1）收入增长：2025-2027 年公司总营收同比增速约为 9.6%、13.8%、12.4%，其中汽车业务收入增速约为 10.0%、15.0%、13.0%；2）毛利率提升：司通过优化产品结构和费用率，综合毛利率逐步回升，2025-2027 年约为 17.6%、18.5%、19.3%。其中，汽车业务毛利率从 20.0%逐步回升至 22.0%。催化剂：1）搭载第二代刀片电池与闪充技术的新车型密集上市，开启技术溢价与份额收复；2）公司海外产能的实质性释放与利润结构重塑，月度出口数据持续高增长；3）储能与外供电池业务持续增长，利润持续释放。风险提示：1）国内车企竞争加剧：若国内车企非理性价格战持续加剧，将导致单车盈利空间被严重压缩；2）新技术市场接受度不及预期：若消费者对二代刀片电池与闪充技术的认可度不足，可能导致新技术无法如期转化为销量增量；3）海外市场政策风险：欧盟关税政策的最终落地执行力度，以及拉美、东南亚等新兴市场可能出台的本土保护政策，可能延缓公司海外产能的释放爬坡进度。市场数据：2026 年 03 月 17 日收盘价（元）102.87一年内最高/最低（元）405.00/85.88市净率4.3股息率（分红/股价）2.16流通 A 股市值（百万元）358,733上证指数/深证成指4,050/14,040注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 09 月 30 日每股净资产（元）24.1资产负债率%71.35总股本/流通 A 股（百万）9,117/3,487流通 B 股/H 股（百万）-/3683.4一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究证券分析师吴迪S0820525010001021-32229888-25523wudi@ajzq.com联系人徐姝婧S0820124090004021-32229888-25517xushujing@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202320242025E2026E2027E营业总收入（百万元）602,315777,102851,627968,9811,089,328同比增长率（%）42.0%29.0%9.6%13.8%12.4%归母净利润（百万元）30,04140,25434,29544,75056,450同比增长（%）80.7%34.0%-14.8%30.5%26.1%每股收益（元/股）3.294.423.764.916.19毛利率（%）20.2%19.4%17.6%18.5%19.3%ROE（%）21.6%21.7%13.7%15.1%16.0%市盈率10.07.427.321.016.6注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2首次覆盖2026 年 03 月 18 日图表 1：比亚迪 2026 年 1-2 月新能源车累计销量位列中国市场车企集团第一（单位：万辆、%）资料来源：中汽协，爱建证券研究所图表 2：公司 25H1 汽车业务收入占比超过 80%图表 3：25Q3 公司归母净利润同比显著改善资料来源：Wind，爱建证券研究所资料来源：Wind，爱建证券研究所图表 4：25Q3 公司盈利能力承压图表 5：公司持续加强研发投入资料来源：Wind，爱建证券研究所资料来源：Wind，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3首次覆盖2026 年 03 月 18 日图表 6：公司分部营收及毛利率预测2022202320242025E2026E2027E营业总收入(亿元）4240.616023.157771.028516.219690.1510893.47YoY96.20%42.03%29.02%9.59%13.78%12.42%汽车3246.914834.536173.826791.207809.888825.17YoY188.64%48.90%27.70%10.00%15.00%13.00%手机部件及组装等988.151185.771596.091723.781878.922066.81YoY14.30%20.00%34.60%8.00%9.00%10.00%其他主营业务5.542.851.121.231.361.49YoY-23.80%-48.56%-60.70%10.00%10.00%10.00%毛利率合计(%)17.0420.2119.4417.5718.4819.34汽车20.3923.0222.3120.0021.0022.00手机部件及组装等6.068.788.348.008.008.00其他主营业务11.9617.1513.9113.0013.5014.00资料来源：Wind，公司年报，爱建证券研究所图表 7：可比公司估值表股票代码股票简称收盘价(元)EPS(元)PE(倍)2026/3/162024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E000625.SZ长安汽车10.850.740.560.770.9714.6919.3614.1111.15601127.SH赛力斯103.243.945.127.198.9126.2120.1614.3611.59600104.SH上汽集团14.640.140.961.191.39101.6715.1812.3310.54平均值47.5218.2313.6011.09资料来源：Wind，爱建证券研究所（可比公司业绩均为 Wind 一致预期，基于 2026/3/16 日数据）风险提示：1）国内车企竞争加剧：若国内车企非理性价格战持续加剧，将导致单车盈利空间被严重压缩；2）