寿险头雁再振翅，看好公司业务增长动能与估值修复空间

证券研究报告·公司深度研究·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国人寿（601628） 寿险头雁再振翅，看好公司业务增长动能与估值修复空间 2026 年 03 月 17 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 曹锟 执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 42.11 一年最低/最高价 33.61/51.92 市净率(倍) 1.90 流通A股市值(百万元) 876,878.85 总市值(百万元) 1,190,226.73 基础数据 每股净资产(元,LF) 22.14 资产负债率(%,LF) 91.39 总股本(百万股) 28,264.71 流通 A 股(百万股) 20,823.53 相关研究 《中国人寿(601628)： 2025 年三季报点评： Q3 归母净利润再创新高，NBV增速继续提升》 2025-10-31 《中国人寿(601628)： 2025Q3 业绩预增公告点评：投资收益大幅提升，Q3单季归母净利润约翻倍》 2025-10-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 344272 528567 598989 644775 692204 同比（%） - 53.53% 13.32% 7.64% 7.36% 归母净利润（百万元） 46181 106935 158905 171028 186526 同比（%） - 131.56% 48.60% 7.63% 9.06% 每股 EV（元/股） 44.60 49.57 55.27 60.14 65.55 PEV 0.94 0.85 0.76 0.70 0.64 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 国内寿险行业龙头，归母净利润创历史新高。1）中国人寿作为国内最大的专业寿险公司，背靠财政部，高管团队经验丰富，近年来业绩表现优异。2）归母净资产稳健增长，2014-2024 年年均复合增速达 6%。2024年以来受益于股市走强、投资收益向好，归母净利润连续创历史新高，2024 全年和 2025 年前三季度分别突破千亿元和 1600 亿元大关，ROE水平也提升至 20%以上，处于上市同业前列。 ◼ 负债端：新单保费与 NBV 增长全面向好。1）保费：市占率优势稳固，新单保费增速回升。2014-2024 年公司总保费年均复合增速达 7.3%，市场份额优势稳固，较第二名领先 3-4pct。2023 年以来公司新单保费增速回暖，且历史增速稳健，业务增长韧性突出。2）NBV：连续三年较快增长，NBV margin 持续改善。在 2020-2022 年行业下行期，国寿 NBV年均复合降幅显著窄于同业，自 2023 年以来 NBV 回归快速增长区间，连续三年可比口径下实现两位数增长。受益于预定利率下调和“报行合一”落地，公司 NBV margin 同比改善，也增强了 NBV 增长动能。3）渠道：银保业务强劲增长，个险基本盘保持稳定。①银保渠道是国寿重要战略支持渠道，近年来公司持续推进“6+10+N”布局，2025 年银保新单规保市场份额已达 6.9%，大幅领先上市同业，较 2020 年提升约5.1pct。②个险渠道作为国寿业务基本盘保持稳定，人力规模已经企稳，且相比同业的规模优势逐步扩大，2025Q3 末人力总数已超过第二名的1.7 倍。国寿代理人人均产能保持在上市同业前列，量质双强蕴含更大潜能。4）持续加强保险+服务生态布局建设，2025 年以来公司浮动收益型业务转型效果明显，我们预计在分红险时代公司凭借品牌效应和产品服务实力有望进一步巩固竞争优势。 ◼ 资产端：新会计准则下权益投资弹性突出。1）投资资产规模持续提升。2014-2024 年国寿投资资产规模由 2.10 万亿元增长至 6.61 万亿元，年均复合增速高达 12.1%。2025Q3 末规模超 7.28 万亿元，较年初增长 10.2%。2）FVTPL 股票占比高，财务投资收益弹性突出。2014 年以来公司整体保持以固收为主的稳健资产配置，2020 年起持续增配债券、减配非标，且 2025 年显著提升二级权益投资。2025H1 末公司股票+基金占比提升至 13.6%，仅低于新华保险，且 FVTPL 股票占比达 77.4%，在股市向好背景下财务投资收益弹性更加突出。3）2015-2024 年中国人寿平均净、总投资收益率分别为 4.3%和 4.7%，高于当前长期投资回报 4.0%的假设，历史收益表现稳健。 ◼ 盈利预测与投资评级：截至 2026 年 3 月 13 日，公司 A、H 股价分别对应 0.70x 和 0.41x 2026E PEV，分别处于近十年估值的 22%、53%分位水平。我们认为公司作为寿险行业龙头，在周期向上背景下竞争优势稳固，继续看好公司长期业绩增长与经营稳健性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。 -12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%24%28%2025/3/172025/7/162025/11/142026/3/15中国人寿沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 30 内容目录 1. 中国人寿：国内寿险龙头，经营质地优良 ...................................................................................... 5 1.1. 国有大型金融保险企业，多元业务覆盖保险、养老、资管、银行 ..................................... 5 1.2. 管理团队：专业化管理层为公司经营保驾护航 ..................................................................... 6 1.3. 经营战略：落实集团“333”战略布局，进一步推动高质量发展 ....................................... 7 1.4. 整体业绩：归母净资产稳健增长，归母净利润创历史新高 ................................................. 8 2. 负债端：新单保费与 NBV 增长全面向好 ...................................................................................... 10 2.1. 保费：市占率优势稳固，新单保费增速回升 ......................................................................