2025年报点评：业绩超预期，无缝业务释放盈利

证券研究报告·公司点评报告·纺织制造 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 健盛集团（603558） 2025 年报点评：业绩超预期，无缝业务释放盈利 2026 年 03 月 16 日 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.14 一年最低/最高价 7.88/13.66 市净率(倍) 1.92 流通A股市值(百万元) 4,502.26 总市值(百万元) 4,502.26 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.85 资产负债率(%,LF) 39.43 总股本(百万股) 342.64 流通 A 股(百万股) 342.64 相关研究 《健盛集团(603558)：2025 年中报点评：Q2 净利降幅环比收窄，下半年棉袜业务有望改善》 2025-08-14 《健盛集团(603558)：2024 年一季报点评：棉袜订单延续修复趋势，无缝盈利显著改善》 2024-04-26 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,574 2,589 2,826 3,066 3,304 同比（%） 12.81 0.59 9.18 8.47 7.77 归母净利润（百万元） 324.93 404.92 386.30 426.60 472.40 同比（%） 20.15 24.62 (4.60) 10.43 10.74 EPS-最新摊薄（元/股） 0.95 1.18 1.13 1.25 1.38 P/E（现价&最新摊薄） 13.70 10.99 11.52 10.43 9.42 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2025 年年报：2025 年营收 25.89 亿元/yoy+0.59%，归母净利润 4.05 亿元/yoy+24.62%，扣非后归母净利润 3.35 亿元/yoy+4.27%（江山拆迁贡献资产处置收益约 6200 万元），业绩超出我们此前预期。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别同比+2.12%/-1.52%/-5.23%/+8.06%，归母净利润分别同比-26.88%/-2.23%/+71.16%/+56.03%，扣非归母净利润分别同比-23.45%/-8.39%/+7.34%/+50.66%。Q4 棉袜订单放量带动全年营收持平略增，同时无缝业务盈利改善带动业绩明显改善。公司拟每股派发现金红利 0.35 元（含税），全年分红比例 49.94%。 ◼ 25Q4 优衣库订单放量带动棉袜业务增长。2025 年棉袜业务收入 18.85亿元/yoy+1.6%，净利润 3.42 亿元，剔除江山拆迁的一次性收益（约 6200万元）后的扣非净利润 2.74 亿元。Q4 核心客户优衣库订单集中放量，我们判断 2025 年公司来自优衣库订单同比增长双位数，考虑新增儿童棉袜订单，2026 年优衣库订单有望保持这一增长趋势。 ◼ 无缝业务调整见效释放盈利。25 年无缝业务收入 6.39 亿元/yoy-2.3%，净利润 0.63 亿元/yoy+39.5%，扣非净利润 0.61 亿元/yoy+41%。收入微降主因优衣库无缝产品订单不及预期，但利润端实现“翻身之年”，主要来自管理提效，越南兴安基地成功扭亏为盈，贡献利润 1600 余万元（24 年亏损 280 万元），贵州鼎盛及俏尔婷婷利润同步增长。展望 26年，随着迪卡侬等客户订单超预期增长及新客户开拓，公司预计无缝业务增速将快于棉袜业务。 ◼ 25 年毛利率稳步提升，费用率保持平稳，盈利能力显著增强。1）毛利率：25 年毛利率 30.20%，同比+1.41pct，主要受益于无缝业务毛利率显著提升。2）费用率：25 年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.54%/8.10%/1.61%/0.09%，同比分别+0.29/-0.13/-0.19/+0.22pct，整体费用管控良好。3）归母净利润率：结合资产处置收益，25 年归母净利率同比+3.01pct 至 15.64%。 ◼ 盈利预测与投资评级：2025 年 9月公司公告计划回购股份，截至2026/3/3累计回购 1.5 亿元，成交价区间 10.27-12.76 元，回购均价 11.50 元。公司回购股份+延续高分红，并启动埃及全产业链基地建设，打开长期成长空间，彰显发展信心。考虑棉袜业务大客户订单稳固、新客户持续导入，无缝业务进入盈利释放期，我们将 2026-27 年归母净利润分别从3.54/4.03 亿元上调至 3.86/4.27 亿元，增加 2028 年预测值 4.72 亿元，对应 26-28 年 PE 分别为 12/10/9X，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：全球消费需求疲软、贸易政策与地缘政治风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、客户集中度风险等。 -17%-11%-5%1%7%13%19%25%31%37%2025/3/172025/7/162025/11/142026/3/15健盛集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 健盛集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,868 2,267 2,759 3,300 营业总收入 2,589 2,826 3,066 3,304 货币资金及交易性金融资产 508 754 1,123 1,540 营业成本(含金融类) 1,807 1,983 2,148 2,312 经营性应收款项 626 678 735 793 税金及附加 26 23 25 26 存货 613 727 789 849 销售费用 92 99 107 116 合同资产 0 0 0 0 管理费用 210 226 245 264 其他流动资产 121 107 112 118 研发费用 42 45 49 53 非流动资产 2,005 1,960 1,910 1,855 财务费用 2 14 6 (4) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 26 28 31 33 固定资产及使用权资产 1,280 1,252 1,218 1,179 投资净收益 (2) (3) (6) (7) 在建工程 179 170 161 153 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 278 268 258 248 减值损失 (14) (6) (6) (6) 商誉 99 99 99 99 资产处置收益 71 0 0 0 长期待摊费用 43 43 43 43 营业利润 494 456 504 558 其他非流动资产 127 129 131 133 营业外净收支 (8) (1) (2) (2) 资产总计 3,873 4,227 4,669 5