燃气Ⅱ行业跟踪周报：地缘冲突推升国内、美国气价，欧气回吐部分溢价；重视资源价值首华燃气+长协成本优势新奥股份、新奥能源

证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 燃气Ⅱ行业跟踪周报 地缘冲突推升国内、美国气价，欧气回吐部分溢价；重视资源价值首华燃气+长协成本优势新奥股份、新奥能源 2026 年 03 月 16 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《地缘冲突+气温回暖，美气回落、欧洲&中国气价大涨；重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源》 2026-03-08 《重视资源价值，首华燃气+具备长协成本优势企业》 2026-03-04 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 价格跟踪：地缘冲突推升美气出口需求、气价提升，欧洲气价回吐部分地缘冲突溢价，国内气价跟随 LNG 到岸价上涨。截至 2026/03/13,美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂/中国 LNG 到岸价周环比变动+4.9%/-3.5%/+3%/+12.3%/-5.6%至0.8/4.1/4.1/3.3/4.6 元/方。 ◼ 供需分析：1）地缘冲突推高出口需求，美国天然气市场价格周环比+4.9%。截至2026/03/06，储气量周环比-380 亿立方英尺至 18480 亿立方英尺，同比+8.8%。2）地缘冲突溢价回吐，欧洲气价周环比-3.5%。2025M1-12，欧洲天然气消费量为 4521亿方，同比+2.9%。2026/3/5~2026/3/11，欧洲天然气供给周环比+1%至 83298GWh；其中，来自库存消耗 4990GWh，周环比-13.6%；来自 LNG 接收站 37059GWh，周环比-2.7%；来自挪威北海管道气 27888GWh，周环比+3.8%。2026/03/14~2026/03/20，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-14.9%、同比-17.4%至820GWh。截至 2026/03/05，欧洲天然气库存 337TWh（326 亿方），同比-87.6TWh；库容率 29.52%，同比-7.7pct，周环比-0.6pct。3）地缘冲突推涨 LNG 到岸价，国内气价跟随上涨，周环比+12.3%。2025M1-12，我国天然气表观消费量同比+2.3%至4332 亿方，原因或为 2024 年冬季偏暖，影响了 2025M1-3 采暖用气需求。2025M1-12，产量同比+6.3%至 2619 亿方，进口量同比-3%至 1799 亿方。2025 年 12 月，国内液态天然气进口均价 3466 元/吨，环比+2.4%，同比-18.4%；国内气态天然气进口均价 2444 元/吨，环比+0.7%，同比-11.3%；天然气整体进口均价 3088 元/吨，环比+3.5%，同比-15.9%。截至 2026/03/13，国内进口接收站库存 352.61 万吨，同比+5.59%，周环比-10.09%；国内 LNG 厂内库存 77.75 万吨，同比+38.03%，周环比+5.01%。 ◼ 顺价进展：2022~2026M2，全国 68%(197 个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为 0.22 元/方。2024 年龙头城燃公司价差 0.53~0.54 元/方，配气费合理值 0.6元/方+，价差仍存 10%修复空间，顺价仍将继续。 ◼ 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源。1）美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数的影响程度排序：JKM（亚洲）>TTF（欧洲）>HH（美国）。霍尔木兹海峡封锁对 JKM 和 TTF 产生直接影响，影响亚洲 13%的供给，影响欧洲 3%的供给。对 HH 产生间接影响（霍尔木兹海峡封锁后美气出口需求提升）。2026/3/13 ， HH/TTF/JKM、 布油比 2.27 变 动+9.4%/+50.8%/+50.9%、+42.3%至 3.3/16.8/16.2 美元/MMBtu、103.1 美元/桶；美-欧、美-亚之间价差与冲突前相比扩大，布油上涨幅度小于 JKM、TTF。2）资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华燃气】 弹性分析：自产气价每提升0.1 元/方，26/27 年业绩将增加 0.54/0.67 亿元，业绩弹性 17%/12%。盈利预测：气量假设 25 年 9.3 亿方、26 年 12 亿方、27 年 15 亿方。价差假设 25 年 0.25 元/方，26 年 0.35/方，27 年 0.5 元/方。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润 1.58/3.16/5.46亿元，同比 122%/100%/73%，对应 PE52/26/15 倍（估值日期 2026/3/13），维持“买入”评级。3）关注具备长协成本优势企业。具备海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲突带来区域间转售套利机会。挂钩美气长协：【新奥股份】2026/3/13 新奥股份美气长协转售欧洲价差达 2.1 元/方，较 2026/2/27 的价差 0.8 元/方，提升 1.3元/方。20 亿方美气长协，26 年股权激励业绩目标 55 亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性 40%。【佛燃能源】。挂钩油价长协：【新奥能源】按私有化方案发布时与A股固定比价关系折算空间36%，当前新奥能源股价对应并购完成26 年PE6.9，横比港股同业龙头折价 42%；26 年分红比例不低于 50%，对应股息率 7.2%具安全边际。【九丰能源】2026/3/13 马来西亚长协转售欧洲价差达 0.7 元/方，较 2026/2/27的价差 0.4 元/方，提升 0.3 元/方。8 亿方马来西亚长协，26 年股权激励业绩目标17.8 亿元，价差扩大税后（税率 15%）业绩弹性 11%。【深圳燃气】。 ◼ 投资建议：地缘冲突导致气价上涨，关注资源端投资机会；城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复，成本端需关注 2026 年 4 月年度采购合同。 1）城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26 股息率 5.5%）2024 年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（26 股息率 4.5%）【中国燃气】（26 股息率 6.2%）【蓝天燃气】（26 股息率 6.0%）【佛燃能源】（26 股息率3.5%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】（26 股息率 3.3%）【新奥股份】（26 股息率 3.9%）【佛燃能源】；建议关注：【深圳燃气】。3）地缘冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性突显。重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】；建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期 2026/3/13） ◼ 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。 -10%-