2025年报点评：资源化驱动业绩大增74%，进军矿业-全面出海

证券研究报告·公司点评报告·环境治理 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 高能环境（603588） 2025 年报点评：资源化驱动业绩大增 74%，进军矿业&全面出海 2026 年 03 月 16 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.97 一年最低/最高价 4.64/16.44 市净率(倍) 2.52 流通 A股市值(百万元) 24,326.05 总市值(百万元) 24,326.05 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.33 资产负债率(%,LF) 60.41 总股本(百万股) 1,523.23 流通 A 股(百万股) 1,523.23 相关研究 《高能环境(603588)：H 股上市推进&董事高管增持，进军矿业积极出海》 2025-12-08 《高能环境(603588)：战略进军矿业，协同资源化打开第二成长曲线》 2025-11-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 14,500 14,732 20,941 24,789 28,027 同比（%） 37.04 1.60 42.14 18.37 13.07 归母净利润（百万元） 481.82 838.10 1,361.83 1,528.39 1,700.12 同比（%） (4.52) 73.94 62.49 12.23 11.24 EPS-最新摊薄（元/股） 0.32 0.55 0.89 1.00 1.12 P/E（现价&最新摊薄） 50.49 29.03 17.86 15.92 14.31 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告 2025 年年报。2025 年公司实现营业收入 147.32 亿元，同增 1.6%；归母净利润 8.38 亿元，同增 73.94%；扣非归母净利润 7.94亿元，同增 145.32%；加权平均 ROE 同比增加 3.78pct，至 8.94%。 ◼ 资源化持续驱动毛利成长，环保工程持续战略收缩。2025 年公司营业收入 147.32 亿元（同比+1.6%），毛利润 27.93 亿元（同比+33.51%），毛利率 18.96%（同比+4.53pct）。其中，1）资源循环利用：2025 年营业收入 118.99 亿元（同比+6.84%），毛利润 17.37 亿元（同比+70.63%），毛利率 14.6%（同比+5.46pct），资源化驱动公司成长。2025 年金昌高能、江西鑫科、靖远高能三大核心项目协同发力，持续完善含铜、含镍、含铅资源化闭环，不断提升贵金属和稀有金属的分离提纯能力。分项目来看，2）环保运营服务：2025 年营业收入 17.21 亿元（同比-0.49%），毛利润 8.59 亿元（同比-0.46%），毛利率 49.89%（同比-0.03pct），公司拥有 13 个垃圾焚烧发电项目，日处理规模 11800 吨；3）环保工程服务：2025 年营业收入 11.12 亿元（同比-31.9%），毛利润 1.98 亿元（同比-6.16%），毛利率 17.78%（同比+4.89pct）。公司聚焦优质项目、强化成本控制；4）矿业&海外板块：2025 年新增板块。矿业方面，公司已取得湖南青山洞等四个优质金矿矿权，形成从资源开采到循环利用的完整产业链。海外方面，公司签约墨西哥废轮胎资源化处理项目，垃圾焚烧发电中标泰国项目并入选印尼项目供应商名单，项目持续推进。 ◼ 构建多金属回收体系，向高附加值延伸增强盈利能力。2025 年公司销售电解铜 30571 吨、电解铅 19808 吨、金锭 1986 千克、银锭 40108 千克、精铋 3290 吨、铂族金属 3533 千克（同比大增+534%）、铜合金 120806吨、金银合金 48550 千克、锑白 839 吨以及镍基产品 14088 吨。公司资源循环利用板块覆盖铜、镍、铅、锌、锡、铋、锑、金、银、铂、钯、钌、铑、铱等 14 种金属，已形成电解铜、电解铅、贵金属、铂族金属及镍基产品等多品类产能布局。公司逐步提升高附加值金属的占比，其中铂族金属年产量已接近 3.8 吨，产能跻身行业前列，显著增强公司在高价值贵金属领域的竞争力和盈利能力。靖远高能的精铋体系也向更高附加值材料延伸，4N 级三氧化二铋项目顺利投产。 ◼ 核心资源化子公司业绩表现突出。1）江西鑫科：2025 年实现净利润 1.5亿元（24 年为 0.7 亿元），项目调整原料结构优化工艺，协同其他项目打造含铜工业废料为主的资源化利用闭环。2）金昌高能：2025 年实现收入 19.1 亿元、净利润 3.6 亿元，项目全面投产业绩反转，铂族金属分离提纯能力行业领先。3）靖远高能：2025 年实现净利润 2.1 亿元（24年为 1.75 亿元），项目精铋年产 6000 吨规模全球领先，产品从精铋延伸至三氧化二铋，实现从基础金属回收向高端新材料延伸的关键突破。 ◼ 盈利预测与投资评级：资源化爬坡技改顺利释放盈利，我们上调 26-27年归母净利润预测从 9.1/10.5 至 13.6/15.3 亿元，预计 27 年归母净利润17.0 亿元，26-28 年 PE 18/16/14 倍（2026/3/16），维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。 -26%-9%8%25%42%59%76%93%110%127%2025/3/172025/7/162025/11/142026/3/15高能环境沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 高能环境三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 14,538 17,127 19,392 21,719 营业总收入 14,732 20,941 24,789 28,027 货币资金及交易性金融资产 2,137 2,104 1,743 1,936 营业成本(含金融类) 11,939 17,345 20,871 23,684 经营性应收款项 3,138 4,092 4,814 5,421 税金及附加 80 125 150 168 存货 5,997 6,645 7,916 8,911 销售费用 106 147 149 168 合同资产 2,050 2,913 3,449 3,899 管理费用 539 691 744 841 其他流动资产 1,216 1,373 1,470 1,551 研发费用 459 461 521 635 非流动资产 12,421 12