非银金融行业点评报告：百强机构集中度小幅下滑，券商仍保持ETF优势——公募基金代销保有规模点评

证券研究报告·行业点评报告·非银金融 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 非银金融行业点评报告 百强机构集中度小幅下滑，券商仍保持 ETF优势——公募基金代销保有规模点评 2026 年 03 月 16 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 何婷 执业证书：S0600524120009 heting@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《估值提升空间大，期待季报催化》 2026-03-15 《市场活跃度仍高，非银蓄势待发》 2026-03-08 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：基金业协会披露 2025 年各机构公募基金销售保有规模百强榜单。 ◼ 权益类基金规模显著增长，主要为指数基金驱动；权益类基金中，独立第三方保有规模占比小幅提升。1）2025 年末权益基金规模 9.7 万亿元，同比+34%，较 25H1+30%。非货公募基金规模 22.7 万亿元，同比+21%，较 25H1+16%。股票指数基金规模 5.2 万亿元，同比+46%，环比+27%，为权益类基金增长的主要驱动因素。2）2025 年的百强榜单中，银行、独立销售机构、券商、保险、公募基金销售子分别有 25 家（较 25H1 增加 1 家）、15 家（较 25H1 减少 1 家）、57 家、1 家、2 家。3）保有量方面，权益基金保有量百强共计 6.0 万亿元，环比+17%，同比+24%。其中银行、独立销售机构、券商、保险分别占比 40%、30%、27%、3%，相比 25H1 银行-1.6pct，券商-0.2pct，独立销售机构+1.4pct，保险+0.4pct。4）非货公募基金保有量百强共计 11.7 万亿元，环比+15%，同比+23%。其中银行、独立销售机构、券商、保险占比分别为 42%、34%、22%、2%，相比 25H1 银行-1.4pct，独立第三方-0.5pct，保险+0.2pct，券商+1.7pct。 ◼ 券商在 ETF 代销方面优势显著。股票指数型基金百强合计保有规模 2.4万亿元，市占合计 47%，较上期集中度小幅下滑。券商合计保有规模 1.3万亿元，在百强中占比 55%，显著高于权益类基金保有规模的占比（27%）。其中中信、华泰、国泰海通 ETF 保有规模居前，分别位列第2、3、5 名，市占分别为 2.85%、2.64%、2.28%。蚂蚁基金保有规模 4825亿元，市占 9.26%，大幅领先于同业。天天基金保有规模 1164 亿元，市占 2.23%，排名第四。 ◼ 各口径集中度小幅回落。权益基金方面，2024、2025Q2、2025 的 CR5分别为 29%、30%、28%；非货方面，2024、2025Q2、2025 的 CR5 分别为 21%、22%、21%；ETF 方面 2024、2025Q2、2025 的 CR5 分别为18.9%、19.5%、19.3%。 ① 权益基金保有规模 CR5 中：1）蚂蚁保有规模 10178 亿元，同比增长 38%，较 25H1 增长 24%，市占率 10.48%，较 25H1 小幅下滑0.5pct，公司自 24 年上半年首次超越招商银行，排名行业第一。2）天天基金保有规模 4002 亿元，同比增长 15%，较 25H1 增长 15%，市占下滑 0.6pct 至 4.1%。3）招商银行、工商银行、建设银行保有规模排名第二、第四、第五位，市占率分别为 6.3%、3.9%、2.8%，均较 25H1 有所下滑。 ② 非货基金保有规模 CR5 中：蚂蚁继续排名第一，保有规模 1.8 万亿，同比增长 25%，较 25H1 增长 16%；招行排名第二，保有规模 1.2 万亿，同比增长 31%，较 25H1 增长 20%；天天基金排名第三，保有规模 7242 亿，同比增长 26%，较 25H1 增长 14%。蚂蚁、天天基金市占率分别为 8%、3%，合计达 11.2%，较 25H1 小幅下滑 0.1pct。 ◼ 独立销售机构：头部独立代销机构地位稳固。相较基金公司直销及证券、银行等传统销售机构，独立销售机构具有显著的入口优势、流量优势和场景优势，且专业化程度日渐完善，加之在独立销售机构上申购基金费率折扣力度很大，我们认为独立基金销售机构可以更好更快地把平台活跃用户转化成为基金客户、且成本更低，从而实现较好的利润水平。蚂蚁基金股+混合口径下在 2024 年上半年首次超越招商银行，排名行业第一；天天基金凭借渠道和先发优势，两口径下连续多年排名第三。 -13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%11%14%17%2025/3/172025/7/152025/11/122026/3/12非银金融沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 7 ◼ 券商：ETF 优势显著，看好未来提升空间。尽管从代销规模来看，券商的代销规模仍低于银行及第三方独立机构（尤其在非货口径下），但 ETF优势显著。ETF 口径下，中信、华泰、国泰海通分别位列第 2、3、5 名。近年来，券商财富管理转型步伐加快，在组织架构以及产品引入上比银行更具灵活性，有较大上升空间。推荐：中信证券、华泰证券、国泰海通、兴业证券、东方财富等。 ◼ 风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力；日均交易额、两融等持续低位造成券商收入下滑；股票质押发生风险，券商减值将大幅增加。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 3 / 7 图1：2025 年末非货基金保有规模 CR5 合计超过 20% 图2：2025 年末股票+混合型基金保有规模 CR5 合计近 30% 数据来源：中国基金业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国基金业协会，东吴证券研究所 图3：2025 年末股票指数型基金保有规模 CR5 合计近 20% 数据来源：中国基金业协会，东吴证券研究所 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%蚂蚁招商银行天天基金兴业银行工商银行2023Q42024Q22024Q42025Q40%2%4%6%8%10%12%蚂蚁招商银行天天基金工商银行建设银行2023Q42024Q22024Q42025Q40%1%2%3%4%5%6%7%8%9%蚂蚁招商银行天天基金兴业银行工商银行2023Q42024Q22024Q42025Q4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 4 / 7 表1：股票+混合保有规模及市占（Top20） 排名 机构简称 股票+混合保有规模（亿元） 股票+混合市占率 保有规模 环比增速 同比增速 2025Q4 2025Q2 2024Q4 1 蚂蚁 10178 24% 38% 10.5% 11.0% 10.2% 2 招商银行 6105 24% 49% 6.3% 6.6% 5.7% 3 天天基金 4002 14% 15% 4.1% 4.7% 4.8% 4 工商银行 3796 12% 15% 3.9% 4