重建经营底盘，积极分红回馈股东

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月16日优于大市天味食品（603317.SH）重建经营底盘，积极分红回馈股东核心观点公司研究·财报点评食品饮料·调味发酵品Ⅱ证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.35 元总市值/流通市值13149/13149 百万元52 周最高价/最低价14.93/10.50 元近 3 个月日均成交额114.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天味食品（603317.SH）-外延并购持续驱动，切入即食酱赛道》——2025-11-03《天味食品（603317.SH）-去库存后逐步恢复，并购协同效应显现》 ——2025-08-28《天味食品（603317.SH）-2024 年收入同比增长 10.4%，全渠道布局逐渐完善》 ——2025-03-30《天味食品（603317.SH）-2024 年收入同比增长 10%，股权激励目标达成》 ——2025-01-23《天味食品（603317.SH）-第三季度收入同比增长 10.9%，渠道协同布局逐渐完善》 ——2024-10-29天味食品 2025 年实现营业总收入 34.49 亿元，同比减少 0.79%；实现归母净利润 5.70 亿元，同比减少 8.79%；实现扣非归母净利润 5.08 亿元，同比减少 10.22%。2025Q4 实现营业总收入 10.38 亿元，同比减少 6.69%；实现归母净利润 1.78 亿元，同比减少 7.65%。外延并购驱动线上高增，内生业务承压。分渠道看，2025 年公司线下/线上渠道收入 25.1/9.4 亿元，同比-12.8%/+56.9%，2025 年并表公司食萃/加点滋味的贡献 3.2/3/1 亿元，同比增长 14.5%/108.7%。分产品看，核心品类火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料收入分别为 12.3/17.7/2.9 亿元，同比-2.9%/-0.2%/-12.5%；香肠腊肉调料受春节较晚及天气影响销售节奏放缓；食萃、加点滋味分别对菜谱式调料带来 B、C 端贡献。结构调整叠加减值，利润率短期承压。2025 年公司毛利率为 40.65%，同比提升 0.85pct，其中 Q4 毛利率 43.5%，同比/环比提升 2.7/3.1pct，主要得益于毛利率较高的菜谱式调料占比提升以及部分原材料成本下降。2025 年公司销售/管理费用率同比+1.3/-0.5pct 至 14.2%/4.9%，主因并表的加点滋味线上投入较高以及并购子公司薪酬增加。公司 2025 年归母净利率约 16.5%，同比下滑 1.5pct，预计一方面加点滋味净利润率低于整体，另一方面销售费用上升对冲毛利率改善；此外联营企业墨比优创减值亦有影响。继续完善渠道布局，分红率达到 105%。公司复调保持并购节奏，加点滋味、食萃、一品味享对于全渠道布局产生协同。前期渠道去库存、发货节奏调整对短期报表造成扰动，从报表看已逐步消化，前期积累有望为后续增长重建经营底盘。2025 年公司积极回馈股东，现金分红和回购金额合计 5.98 亿元，占归母净利润的 105.03%。风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，需求恢复不及预期等。投资建议：由于公司并购线上渠道投入较多，我们上调此前对于销售费用的预测；公司全渠道布局逐渐完善，小幅上调 2027 年盈利预测。我们预计2026-2027 年公司实现营业总收入 38.6/42.1 亿元（前预测值为 38.6/41.6亿元）并引入 2028 年预测 44.5 亿元，2026-2028 年同比 11.8%/9.2%/5.6%；预计 2026-2027 年公司实现归母净利润 6.8/7.7 亿元（前预测值为 6.9/7.5亿元）并引入 2028 年预测 8.2 亿元，2026-2028 年同比 18.9%/13.7%/6.6%；预计 2026-2028 年实现 EPS0.64/0.72/0.77 元；当前股价对应 PE 分别为19.4/17.1/16.0 倍。维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)3,4763,4493,8564,2124,447(+/-%)10.4%-0.8%11.8%9.2%5.6%净利润(百万元)625570677770821(+/-%)36.8%-8.8%18.9%13.7%6.6%每股收益（元）0.590.540.640.720.77EBITMargin19.4%19.5%20.0%21.0%21.4%净资产收益率（ROE）13.7%12.5%15.0%17.2%18.5%市盈率（PE）21.123.119.417.116.0EV/EBITDA18.818.415.513.813.0市净率（PB）2.882.902.922.942.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年03月17日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2天味食品 2025 年实现营业总收入 34.49 亿元，同比减少 0.79%；实现归母净利润5.70 亿元，同比减少 8.79%；实现扣非归母净利润 5.08 亿元，同比减少 10.22%。2025Q4 实现营业总收入 10.38 亿元，同比减少 6.69%；实现归母净利润 1.78 亿元，同比减少 7.65%。图1：公司营收（百万元）及 yoy图2：公司归母净利润（百万元）及 yoy资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理外延并购驱动线上高增，内生业务承压。分渠道看，2025 年公司线下/线上渠道收入 25.1/9.4 亿元，同比-12.8%/+56.9%，2025 年并表公司食萃/加点滋味的贡献 3.2/3/1 亿元，同比增长 14.5%/108.7%。分产品看，核心品类火锅调料/菜谱式 调 料 / 香 肠 腊 肉 调 料 收 入 分 别 为 12.3/17.7/2.9 亿 元 ， 同 比-2.9%/-0.2%/-12.5%；香肠腊肉调料受春节较晚及天气影响销售节奏放缓；食萃、加点滋味分别对菜谱式调料带来 B、C 端贡献。结构调整叠加减值，利润率短期承压。2025 年公司毛利率为 40.65%，同比提升0.85pct，其中 Q4 毛利率 43.5%，同比/环比提升 2.7/3.1pct，主要得益于毛利率较高的菜谱式调料占比提升以及部分原材料成本下降。2025 年公司销售/管理费用率同比+1.3/-0.5pct 至 14.2%/4.9%，主因并表的加点滋味线上投入较高以及并购子公司薪酬增加。公司 2025 年归母净利率约 16.5%，同比下滑 1.5pct，预计一方面加点滋味净利润率低于整体，另一方面销售费用上升对冲毛利率改善；此外联营企业墨比优创减值亦有影响。图3：公司毛利率变化情况图4：公