公司信息更新报告：资产处置拖累业绩，新签合同显著增长

房地产/房地产服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 招商积余（001914.SZ） 2026 年 03 月 15 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/3/13 当前股价(元) 10.76 一年最高最低(元) 13.59/10.40 总市值(亿元) 113.38 流通市值(亿元) 113.38 总股本(亿股) 10.54 流通股本(亿股) 10.54 近 3 个月换手率(%) 55.48 股价走势图 数据来源：聚源 《营收利润双位数增长，市拓规模同比 提 升 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.10.30 《收入利润平稳增长，基础物管毛利率 提 升 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.8.28 《收入利润保持双增，新拓规模稳中提质—公司信息更新报告》-2025.3.17 资产处置拖累业绩，新签合同显著增长 ——公司信息更新报告 齐东（分析师） 胡耀文（分析师） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002 huyaowen@kysec.cn 证书编号：S0790524070001  资产处置拖累业绩，新签合同显著增长，维持“买入”评级 招商积余发布 2025 年报，公司全年营收增长利润下滑，新拓规模保持增长，市拓能力不断提升。受房地产市场影响，我们下调 2026-2027 并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 9.86、10.50、11.60 亿元（2026-2027年原值 10.81、12.22 亿元），EPS 分别为 0.94、1.00、1.10 元，当前股价对应 PE为 11.5、10.8、9.8 倍，伴随公司业务结构调整及降本增效措施，盈利能力底部回升趋势明显，未来业绩有望持续释放，维持“买入”评级。  收入增长利润下滑，主要系资产处置影响 公司 2025 年实现营收 192.7 亿元，同比+12.2%；实现归母净利润 6.5 亿元，同比-22.1%，归母扣非净利润同比-24.4%；实现经营性净现金流 16.4 亿元，同比-10.6%；现金及现金等价物 55.3 亿元，同比+20.9%；毛利率和净利率分别为 11.1%和 3.4%，同比分别-0.9pct 和-1.6pct。公司利润下滑主要系处置衡阳中航项目一次性减少归母净利润 2.56 亿元，剔除此影响因素后，归母净利润同比+8.3%。公司 2025 年每 10 股拟派发现金红利 2.60 元，派息率约 42%。  新签合同显著增长，专业增值服务收入高增 公司坚持多元赛道布局，截至 2025 年末，公司在管物业项目 2473 个，管理面积3.77 亿平，同比+3.4%，其中非住占比 60.9%，第三方占比 63.8%。公司全年物管新签合同额 44.8 亿元，同比+11.2%，市拓规模稳健增长，其中非住占比 84%，第三方占比 93%，市场化住宅新签同比+60%，市拓能力不断增强。公司围绕业主生活与资产运营核心需求，持续深化增值业务战略布局，平台增值服务收入平稳，专业增值服务收入同比+48%。  集中商业运营稳健，自持物业出租率稳定 截至 2025 年末，公司在管商业项目 73 个，管理面积 395 万方，其中自持项目 3个，受托管理招商蛇口项目 59 个，第三方品牌输出项目 11 个；全年在管项目集中商业实现客流同比+16.7%，销售额同比+8.4%。公司截至年末持有可租物业46.9 万方，总体出租率为 93%，仍保持高位。  风险提示：第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 17,172 19,273 20,607 21,724 22,781 YOY(%) 9.9 12.2 6.9 5.4 4.9 归母净利润(百万元) 840 655 986 1,050 1,160 YOY(%) 14.2 -22.1 50.6 6.6 10.4 毛利率(%) 12.0 11.1 11.4 11.7 12.2 净利率(%) 4.9 3.4 4.8 4.8 5.1 ROE(%) 8.2 6.1 8.4 8.3 8.5 EPS(摊薄/元) 0.80 0.62 0.94 1.00 1.10 P/E(倍) 13.5 17.3 11.5 10.8 9.8 P/B(倍) 1.1 1.1 1.0 0.9 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2025-032025-072025-11招商积余沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9304 10278 10142 12646 12500 营业收入 17172 19273 20607 21724 22781 现金 4670 5623 6118 7506 7922 营业成本 15119 17136 18263 19187 19996 应收票据及应收账款 2247 2464 1874 2777 2108 营业税金及附加 109 138 157 169 178 其他应收款 896 785 995 863 1066 营业费用 115 110 123 133 139 预付账款 74 92 95 86 104 管理费用 602 580 618 652 683 存货 1146 1044 829 1119 1043 研发费用 78 76 95 106 103 其他流动资产 271 269 231 295 258 财务费用 30 11 9 6 4 非流动资产 9856 9794 9810 9796 9810 资产减值损失 -1 -73 -10 -11 -11 长期投资 106 118 144 169 194 其他收益 50 46 48 47 47 固定资产 595 564 584 590 589 公允价值变动收益 1 -15 -18 -21 -25 无形资产 24 21 19 17 13 投资净收益 5 3 4 5 4 其他非流动资产 9132 9091 9064 9020 9015 资产处置收益 2 3 2 2 2 资产总计 19161 20072 19952 22442 22310 营业利润 1136 956 1326 1450 1649 流动负债 7011 8015 6965 8601 7505 营业外收入 10 4 10 10 9 短期借款 149 0 0 0 0 营业外支出 7 10 8 7 8 应付票据及应付账款 2974 3667 2711 4162 3016 利润总额 1139 950 1327 1453 1650 其他流动负债 3888 43