2025年四季度收入增长提速，无缝盈利持续修复展望乐观

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月15日优于大市健盛集团（603558.SH）2025 年四季度收入增长提速，无缝盈利持续修复展望乐观核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值13.10 - 14.20 元收盘价12.99 元总市值/流通市值4451/4451 百万元52 周最高价/最低价13.50/7.88 元近 3 个月日均成交额49.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《健盛集团（603558.SH）-上半年棉袜盈利承压无缝盈利改善，公司加码分红回购政策》 ——2025-08-08《健盛集团（603558.SH）-2024 年净利润增长 20%，棉袜稳健增长无缝盈利修复》 ——2025-03-26《健盛集团（603558.SH）-第三季度收入增长 37%，无缝服饰收入增速转正》 ——2024-10-24《健盛集团（603558.SH）-上半年收入增长 6%，棉袜业务增长稳健》 ——2024-08-09《健盛集团（603558.SH）-第一季度净利润增长 112%，无缝服饰业务盈利改善》 ——2024-04-252025 年净利润增长 25%，通过分红和回购提升股东回报。2025 年收入同比增长 0.6%至 25.89 亿元，归母净利润增长 24.6%至 4.05 亿元，主因非流动性资产处置收益增加所致，扣非归母净利润同比增长 4.27%至 3.35 亿元。毛利率同比提升 1.3 个百分点至 29.7%；销售/管理费用率分别同比+0.3/-0.1 个百分点，主要系业务服务费及广告费增加、公司降本增效所致；汇率变动导致的汇兑损益使财务费用率上升 0.3 个百分点。存货周转天数同比增加 17天至 137 天，应收账款/应付账款周转天数分别同比+14/9 天至 89/37 天。全年资本开支 2.47 亿元，经营性现金流净额 6.06 亿元，自由现金流达3.05 亿元。2025 年末分红 0.35 元/股，叠加中期分红 0.25 元/股，分红率为 65.5%；公司于 2025 年实施两期股份回购，首期回购方案已完成，第二期回购期限 2025/10/10-2026/10/09，回购金额 1.5-3.0 亿元，回购价格不超过 14.69 元/股。第四季度收入增长提速，净利润受益去年低基数增长较快。2025Q4 公司收入同比增长 8.1%至 7.03 亿元，毛利率同比+3.0 百分点、环比+0.1 百分点至31.9%，主因无缝业务毛利率提升；销售/管理/财务费用率分别同比-0.2/-3.9/+1.1 百分点至 4.1%/6.6%/0.3%，管理费用率大幅下降主因 2024年末计提奖励基金 1635 万元；受益于毛利率提升、管理费用率下降，归母净利率同比+4.2 百分点至 13.7%。归母净利润同比+56.0%至 0.96 亿元，扣非归母净利润同比+50%至 0.96 亿元。棉袜业务量价微升，无缝服饰盈利持续修复。1）棉袜：收入同比+2.3%至 18.85亿元，来自量价共同推动，销量同比+2.1%至 3.86 亿双；毛利率+0.1 百分点至 30.1%；贡献净利润 3.42 亿元，净利率约为 18%，扣非净利率约 14.5%，同比保持稳定。2）无缝服饰：收入同比-3.3%至 6.39 亿元，量增价减，销量同比+0.9%至 3363 万件，均价同比-4.2%至 19.0 元。无缝盈利情况持续显著修复，越南兴安基地成功扭亏为盈，贡献利润 1600 余万元。无缝运动内衣毛利率提升迅速，带动整体毛利率同比+4.7 百分点至 26.4%，净利率约提升 3.0 百分点至 9.9%，扣非净利率同比+1.9 百分点至 9.5%。风险提示：海外需求疲软、关税政策不确定性、系统性风险。投资建议：看好公司棉袜业务基本盘稳健增长，无缝服饰收入及盈利改善。基于无缝业务盈利改善及订单趋势向好，我们小幅上调 2026-2027 年盈利预测，预计 2026-2028 年净利润为 3.7/4.0/4.3 亿元（2026-2027 年前值为3.5/3.7 亿元），以 2025 年扣非净利润为基数，同比增长 11.6%/6.3%/9.2%。基于盈利预测上调，上调目标价至 13.1-14.2 元（前值为 10.1-11.1 元），对应 2026 年 12-13x PE，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)2,5742,5892,8693,0303,200(+/-%)12.8%0.6%10.8%5.6%5.6%净利润(百万元)325405374397433(+/-%)20.2%24.6%-7.7%6.3%9.2%每股收益（元）0.881.181.091.161.27EBITMargin14.6%15.9%15.9%16.0%16.6%净资产收益率（ROE）13.0%17.3%15.2%15.4%16.0%市盈率（PE）14.811.011.911.210.3EV/EBITDA11.210.110.19.48.8市净率（PB）1.921.901.811.731.64资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司利润率（%）图4：公司费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司营运资金周转（天）图6：公司盈利能力资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司负债率水平图8：公司资本开支、经营现金流净额、自由现金流资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度营业收入及增速图10：公司季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图11：公司季度利润率图12：公司季度费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资建议：看好公司棉袜业务基本盘稳健增长，无缝服饰收入及盈利改善公司棉袜制造在规模、供应链完整度、海外工厂布局等各方面都具备强劲的竞争力，且客户结构优质，伴随产能的持续扩张，看好棉袜业务收入稳健增长，