银行业2026年2月金融数据点评：M1超预期，非银存款少增

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2026 年 2 月金融数据点评 M1 超预期，非银存款少增 glmszqdatemark [Table_Author] 分析师：王先爽 分析师：文雪阳 执业证书：S0590525120014 执业证书：S0590526010002 邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn 邮箱：wenxueyang@glms.com.cn 2026 年 3 月 13 日，央行发布 2026 年 2 月（下文简称 2 月）金融数据，详细图表见后文，我们解读如下： 社融：增速持平，单月增量同比多增。2026 年 2 月末社融存量同比增长 8.2%，增速环比持平，与我们《银行金融数据前瞻：2026 年 2 月社融货币前瞻》预期一致。2 月单月新增社融规模 2.38 万亿元，同比多增 0.15 万亿元，主要多增贡献来自社融口径贷款、未贴现银行承兑汇票和信托贷款。 信贷：社融口径信贷同比多增。2026 年 2 月金融机构人民币贷款增长 0.90 万亿元，同比少增 0.11 万亿元，主要是 2 月票据融资规模继续压降 350 亿元，非银金融机构贷款同比少增 0.29 万亿元。而社融口径信贷同比多增 0.20 万亿元，若剔除票据影响，扣票社融口径信贷同比多增 0.40 万亿元，显示实体信贷投放较好。结构上对公中长期和对公短期同比分别多增 0.35 万亿元、0.27 万亿元，贡献主要多增量，居民贷款同比依旧少增。展望后续，3 月 1M 票据利率位于季节性中游，略高于去年同期，且高于同期限存单收益率，大行转贴现净买入节奏慢于去年同期，总体截至目前银行信贷投放节奏或与目标相符，3 月票据规模可能延续压降趋势。全年来看，政策引导银行重视信贷淡化数量，预计今年信贷同比少增，少增量级或与化债规模相当。 财政：政府债同比少增，前两月累计财政力度持平。2026 年 2 月政府债增长 1.40万亿元，在去年高基数下同比少增 0.29 万亿元，2 月政府债融资保持一定力度，另外，我们观察到 2 月财政存款规模下降 0.35 万亿元，同比少增 1.61 万亿元，显示财政支出明显起量，考虑到春节错位影响，我们可以将 1 月和 2 月累计财政力度（“政府债-财政存款”）做对比，结果来看今年前两月累计财政力度为 0.38 万亿元，与去年同期基本持平。 存款：对公少增，居民多增，非银少增。2 月对公存款（含其他单位存款）减少2.98 万亿元，同比多减 2.70 万亿元，或受春节错位影响，今年春节晚，企业年前结算（企业给居民发放工资奖金等）或主要在 2 月，而去年春节在 1 月，相关支出时间靠前。与之对应，2 月居民存款增长 3.11 万亿元，同比多增 2.50 万亿元，除了春节原因，如我们在前期报告《流动性系列之二：高息存款到期高点或已过》中所述，2 月居民高息存款到期迁徙潮或也较 1 月明显放缓，与之对应，我们可观察到 2 月非银存款增长 1.39 万亿元，同比少增 1.44 万亿元，本轮同业再扩张和存款迁徙叙事或接近尾声。 M1：增速延续回升趋势，出口可能有一定贡献，但 2 月财政力度为 1.75 万亿元，同比多增 1.42 万亿元，或是 M1 多增的主要贡献。 总结与展望。整体来看，2 月金融数据中性，M1 多增较为超预期。展望后续，两会财政预算同比略增，预计后续社融、M2、M1 可能仍有下行压力。 对银行间债市流动性而言，短期来看，央行年初以来中长期流动性投放保持高位，，一方面有助于提高市场资金面稳定性预期，但另一方面短期降准概率可能在下降。但 3 月 3M 买断式逆回购缩量续作，为去年 6 月份以来首次，这是否为后续流动 推荐 维持评级 相对走势 相关研究 1． 银行投资思考 20260309：徽商银行进入港股通-2026/03/09 2． 银行资负观察 20260308：同业自律的影响推演-2026/03/09 3． 银行金融数据前瞻：2026 年 2 月社融货币预测-2026/03/07 4． 银行资负观察 20260301：如何看 1 月信贷收支表？-2026/03/02 5． 银行投资思考 20260301：系统重要性银行的进与退-2026/03/01 -20%-7%7%20%2025/32025/92026/3银行沪深3002026 年 03 月 14 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业事件点评/银行 性投放将有所收紧的信号，值得关注。 中期来看，根据政府工作报告测算，预计 2026 年政府债规模预算约 13.89 万亿元，同比略多增 0.21 万亿元，按照前期报告《银行流动性系列之一：“资产荒”的逻辑与测算》做出的展望，考虑到信贷同比少增、同业压降和央行买债，预计宏观视角下“资产荒”现象可能将回归，债券利率有向下调整的空间。 对股市流动性而言，2 月社融增速持平，M1 增速回升，但考虑到财政预算同比略增，后续社融、M1 等宏观流动性指标仍有下行压力，开年资本市场情绪的维持主要依靠年初流动性季节性宽裕和存款迁徙叙事。但根据 2 月金融数据显示，存款迁徙叙事或已逐步进入尾声，我们对中期流动性维持中性偏保守预期，市场风格逐渐从流动性情绪催生的动量因子逐步回归到估值和盈利等价值因子，银行板块超额收益或将回归，建议积极关注，具体标的选择可参考我们《银行投资思考：徽商银行进入港股通》中的选股思路。 风险提示：资本市场波动加大；资金活化，银行资负管理难度加大；经济恢复不及预期，资产质量恶化等。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 行业事件点评/银行 表1：社融、存贷款、货币同比增速 同比增速 2026/2 2026/1 2025/12 2025/11 2025/10 2025/9 2025/8 2025/7 2025/6 2025/5 社融 8.2% 8.2% 8.3% 8.5% 8.5% 8.7% 8.8% 9.0% 8.9% 8.7% 扣政府债 6.1% 5.9% 6.1% 6.0% 5.9% 5.9% 5.9% 6.0% 6.1% 6.0% 各项贷款 6.0% 6.1% 6.4% 6.4% 6.5% 6.6% 6.8% 6.9% 7.1% 7.1% 各项存款 8.7% 9.9% 8.7% 7.7% 8.0% 8.0% 8.6% 8.7% 8.3% 8.1% 非财政存款 8.8% 9.4% 8.7% 7.7% 8.0% 8.0% 8.4% 8.4% 8.0% 7.8% M2 9.0% 9.0% 8.5% 8.0% 8.2% 8.4% 8.8% 8.8% 8.3% 7.9% 新 M1 5.9% 4.9% 3.8% 4.9% 6.2% 7.2% 6.0% 5.6% 4.6% 2.3% M1-M2 -3.1% -4.1% -4.7% -3.1% -2.0% -1.2% -2.8% -3.2% -3.7% -5.6% 老 M1 8