工业富联2025年年报点评：云计算业务快速增长，AI算力驱动新周期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 工业富联(601138) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 莫文宇 电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 邮 箱：mowenyu@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 工业富联 2025 业绩预增点评：Q4 业绩继续高增，AI 驱动进入加速兑现期 工业富联 2025 三季报点评：Q3 净利润突破百亿，AI 业务大幅提升 工业富联 2025 半年报点评：净利润处于预告上限，AI CapEx 增长核心受益 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 工业富联 2025 年年报点评：云计算业务快速增长，AI 算力驱动新周期 [Table_ReportDate] 2026 年 03 月 12 日 [Table_Summary] ➢ 业绩大幅增长，AI 驱动进入兑现期。工业富联发布 2025 年年报，实现营业收入 9,028.87 亿元，同比+48.22%；归母净利润 352.86 亿元，同比+51.99%；扣非归母净利润 341.88 亿元，同比+46.02%，整体利润增速高于收入，盈利能力明显提升。毛利率 6.98%，同比-0.3pct；净利率 3.91%，同比+0.1pct。随着 AI 服务器需求持续释放，公司收入在年内逐季抬升，下半年尤其是四季度增长明显，反映出全球云厂商算力资本开支加速落地。 ➢ 云计算业务快速增长，AI 服务器成为最大引擎。云计算业务是公司 2025 年最大的增长来源，实现收入 6,026.79 亿元，同比增长 88.7%，成为公司业务增长的重要引擎。核心驱动主要来自：1）云服务商 AI 服务器收入同比增长超过 3 倍；2）GPU和 ASIC 方案产品均实现高速增长；3）产品结构向高价值 AI算力设备升级。目前，公司正持续与客户推动下一代产品的合作，交付能力与供应链整合深度稳居行业第一梯队。 ➢ 通信及移动网络设备亮眼，高速交换机成为新增长点。公司通信及移动网络设备业务 2025 年实现收入 2,978.51 亿元，同比增长 3.46%，整体保持稳定。从结构上出现明显亮点：1）800G 以上高速交换机收入同比增长约 13 倍；2）公司产品组合全面覆盖 Ethernet、Infiniband 及 NVLink Switch 等，市占率稳居第一。未来随着 1.6T 量产推进及 CPO 技术落地，有望持续推动公司营收加速增长。 ➢ 盈利预测与投资评级：整体来看，工业富联正持续受益于全球AI 算力基础设施建设周期，在服务器系统整合与规模制造能力方面具备明显优势，随着 AI 服务器以及高速网络设备需求持续提升，公司未来成长空间依然广阔。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 664.72、856.81、967.32 亿元，对应 PE 为 16.10、12.49、11.06 倍。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素： AI 发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 609,135 902,887 1,449,660 2,065,881 2,800,809 增长率 YoY % 27.9% 48.2% 60.6% 42.5% 35.6% 归属母公司净利润(百万元) 23,216 35,286 66,472 85,681 96,732 增长率 YoY% 10.3% 52.0% 88.4% 28.9% 12.9% 毛利率% 7.3% 7.0% 7.9% 8.2% 8.3% 净资产收益率ROE% 15.2% 21.2% 35.9% 37.7% 35.2% EPS(摊薄)(元) 1.17 1.78 3.35 4.31 4.87 市盈率 P/E(倍) 46.09 30.33 16.10 12.49 11.06 市净率 P/B(倍) 7.01 6.42 5.78 4.71 3.90 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 3 月 11 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 274,008 402,772 507,953 641,634 831,119 营业总收入 609,135 902,887 1,449,660 2,065,881 2,800,809 货币资金 72,434 110,025 85,152 41,894 19,753 营业成本 564,814 839,902 1,335,078 1,896,867 2,569,493 应收票据 4 3 34 49 65 营业税金及附加 663 657 1,015 1,240 1,680 应收账款 94,508 110,742 140,829 200,630 272,081 销售费用 1,036 1,193 2,174 4,132 7,002 预付账款 353 431 668 948 1,285 管理费用 5,156 5,984 10,148 15,494 26,608 存货 85,266 150,913 203,670 289,199 391,661 研发费用 10,631 11,151 28,993 51,647 84,024 其他 21,444 30,660 77,600 108,915 146,274 财务费用 -656 1,673 410 384 1,918 非流动资产 43,515 53,451 56,217 57,366 57,167 减值损失合计 -1,120 -1,483 -300 -300 -300 长期股权投资 6,305 5,334 5,334 5,334 5,334 投资净收益 -975 -558 50 50 50 固定资产（合计） 20,010 24,037 26,191 25,786 24,589 其他 538 761 2,229 2,641 1,400 无形资产 1,279 1,209 1,215 1,258 1,300 营业利润 25,93