中美贸易战走向的最新推演：以战止战，增大可置信威胁是中国的最优策略

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1国际经验与配置宏观研究证券研究报告专题报告 2018 年 04 月 09 日 以战止战，增大可置信威胁是中国的最优策略 ——中美贸易战走向的最新推演 相关研究 本轮中美贸易摩擦有哪些影响？——基于三种可能性的推演分析 2018-3-23 301 条款和贸易战的前世今生——大国经贸关系系列报告之二 2018-3-23 证券分析师 李一民 A0230515080002 liym@swsresearch.com 研究支持 蔡璐婧 A0230117040006 cailj@swsresearch.com 联系人 李华磊 (8621)23297818×转 lihl@swsresearch.com 结论或者投资建议： 美国当地时间 4 月 3 日，美国贸易代表办公室公布拟加征关税的中国商品建议清单，作为应对，4 月 4 日中国商务部发布对美加征关税商品清单。虽然中美贸易争端持续升温，我们认为目前来看，中美之间已经达到了暂时的战略均衡。建议短期乐观一点，长期谨慎一点。加征关税对中美贸易的影响有限且非对称。一方面，美国加征关税清单还未正式实施，中国对美加税也预留了谈判空间。另一方面，从构成来看，500 亿美元贸易额占中国从美国进口额的 33%，占美国从中国进口额的 12%，显然加税对美国的冲击相对更大。此外，即使加税最终实施，也只是相当于增加了进口价格，并非完全禁止相关贸易。后续的影响，主要是通过价格弹性传导至各自的出口产业。要避免全面贸易战，中美之间首先需要加强沟通，避免战略误判。在此基础上，增大可置信威胁将是中国的最优策略。以斗争换和平，使美国投鼠忌器。1）经济方面的威胁措施包括：限制美国对华优势出口行业、限制服务贸易、抛售美债、限制对美战略物资出口、限制对美投资等措施。2）政治方面的威胁措施包括：加税冲击特朗普票仓、加大对中期选举摇摆州的报复和分化力度、在朝核问题等地缘政治方面增大美国参与难度。目前来看，中美之间已经达到了暂时的战略均衡。当前，美国出台关税清单和中国的反制，是中美动态博弈的自然演化结果。1）美国关税清单所涉及的行业与我们的预判相符。美国本次贸易制裁不但有解决贸易赤字的现实考虑，也有遏制中国 2025 战略作出的提前布局。中国出台反制措施，是将中美博弈从单次博弈引入多次博弈，同时展示自己的可置信威胁能力，增大谈判筹码。2）当前中美贸易争端大致位于 301 条款实施步骤的中间位置。根据 301 条款规定，中国可以直接与美国展开双边贸易谈判，或者将争端提交至 WTO 进行仲裁。目前来看，中美贸易磋商已经开启，且中国已向 WTO 提交申诉。3）中美贸易谈判有望达成阶段性共识。当前中美贸易谈判的焦点集中在汽车关税和金融开放领域，理论上，市场开放带来的效率提升是长期利好，美国的诉求与中国的改革开放并无根本矛盾。考虑到特朗普的政治利益诉求，以及中国缩小贸易冲击的考虑，我们推测，在 18 年 11 月份美国中期选举之前，中美达成阶段共识的可能性较大。总体而言，我们不认为中美之间已爆发全面的贸易战，建议短期乐观一点。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 1. 中美贸易摩擦升温，影响非对称 1.1 中美贸易战进一步升温 4 月 3 日，美国贸易代表办公室依据“301 调查”结果公布拟加征关税的中国商品建议清单，对从中国进口的约 500 亿美元商品加收 25%关税。涉及化学制品、药品、橡胶制品、金属制品、不锈钢产品、铝合金产品、涡轮喷气产品、发光二极管、摩托车和牙医设备等领域约 1300 个税号的产品。 作为应对，4 月 4 日中国商务部发布对美加征关税商品清单（106 项），将对原产于美国的大豆等农产品、汽车、化工品、飞机等约 500 亿美元的进口商品采取对等的加征关税措施，税率同样为 25%。 500 亿美元价值贸易额对中美影响非对称。根据中国海关统计，2017 年中国从美国进口约 1500 亿美元，向美国出口约 4300 亿美元。尽管双方征税涉及商品价值同为 500 亿美元，但是对美国出口的冲击相对大些。500 亿美元贸易额占中国从美国进口额比重约为33%，而占美国从中国进口额比重约为 12%。 根据 SITC2 行业分类，2017 年美国从中国进口额最大的前五位行业依次为电信、录音和放声设备（964 亿美元），办公及自动数据处理设备（727 亿美元），杂项制品（560亿美元），电气机械、仪器和器械（470 亿美元），服饰及其配件（308 亿美元），这前五大品类占美国从中国进口总额的比重接近 60%，而前十大品类占美国从中国进口总额的比重接近 80%。 图 1：2017 年 SITC2 行业中国对美出口额（百万美元） 资料来源：CEIC，申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 图 2： 中国对美出口额排行，根据 HS 产品分类 资料来源：WIND，申万宏源研究 1.2 短期乐观一点，长期谨慎一点 一方面，美国加征关税清单还未完全通过流程，未来需要 60 天的公示期，而中国方面的最终措施生效时间取决于美国，预留了谈判空间。另一方面，即使建议清单通过，其涉及的 500 亿金额为进口额，即中美双方在这一金额上提高约 25%的税率，相当于提高价格，而不是完全禁止这一部分的进口贸易。后续的影响主要是通过价格弹性传导至需求端，进而影响中美双方的出口。 05001000 1500 2000 2500矿物材料制品、陶瓷品、玻…光学、医疗等仪器、钟表、…化学工业及其相关工业的产品鞋帽伞等、已加工的羽毛及…塑料及其制品、橡胶及其制品车辆、航空器、船舶及运输…贱金属及其制品纺织原料及纺织制品杂项制品机电、音像设备及其零件、…机电、音像设备及其零件、附件46%杂项制品12%纺织原料及纺织制品10%贱金属及其制品5%车辆、航空器、船舶及运输设备5%其他22%本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。4 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 图 3：301 条款进展流程 资料来源：《特别 301 条款运行机制研究》（陈翀，2013），申万宏源研究 注：①指一般 301 条款强制标准的“美国依据任一贸易协议所享有的权利被否定”。②指一般 301条款强制标准的“外国政府的法律、政策和惯例