2026年3月五维行业比较观点：把握成长机遇

证券研究报告 请务必参阅正文之后的重要声明 把握成长机遇 ——2026年3月五维行业比较观点 2026年3月9日 策略组 张宇生 SAC编号：S0930521030001 策略组 王国兴 SAC编号：S0930524070013 请务必参阅正文之后的重要声明 1 核心观点  五维行业比较框架介绍。股价表现受多重因素影响，单一指标难以有效指导行业比较。想要做好行业比较，需要对各种可能影响股价的因素均进行分析并做出综合判断，并且对于未来可能的市场主导因素，应该赋予更高的权重。基于此，我们综合市场风格、基本面、资金面、交易面、估值五个维度，构建了“五维行业比较框架” ，在非财报季时期，我们对于五个维度进行等权打分，而在财报季，则给予基本面维度更高权重，并降低市场风格及估值维度的权重。  历史回测来看，五维行业比较框架表现优异，得分越高的行业表现往往更好。通过复盘2016年至2025年2月期间五维行业比较框架的历史表现，可以发现该框架下得分越高的行业股价表现往往更好，按得分高低将行业依次分为第1组、第2组 、第3组、第4组、第5组，各组的年化收益率分别为11.8%、1.3%、-1.4%、-7.5%及-10.5%，年化夏普比率分别为0.53、0.06、 -0.07、-0.35及-0.51。若通过做多第1组行业，做空第5组行业构建多空组合，多空组合的年化收益率为23.7%，年化夏普比率为1.69。  3月主观因素判断。五维行业比较框架中，有三个维度涉及到一些主观判断，这三个维度分别为市场风格、资金面及估值。市场风格维度中，预计经济预期将会出现波动、市场情绪可能会震荡抬升，对应于风格层面即为成长及均衡风格间进行轮动 ；资金面方面，预计公募资金将净流入，未来主导资金或为融资资金；估值维度方面，预计市场情绪可能会走强，对应于高估值行业表现会更好。  3月行业配置观点：关注成长及均衡风格。结合我们对于3月主观因素的判断，五维行业比较框架视角下，预计市场风格或主要偏向成长及均衡，高估值板块相对更值得关注。从打分的情况来看，电力设备、国防军工、电子、机械设备等行业得分较高，未来或值得投资者重点关注。  风险提示：历史规律出现失效；市场情绪大幅下降；海外风险事件扰动超预期。 目 录 请务必参阅正文之后的重要声明 2、3月观点及行业推荐 3、市场风格：或在成长及均衡间轮动 4、基本面：非财报季，权重下调为20% 2 5、资金面：融资资金或成3月主导资金 1、五维行业比较框架 6、交易面及估值面：三因素打分体系、关注高估值 7、风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 3 1.1 框架亮点与核心思路 图1：五维行业比较框架具有4个亮点  五维行业比较框架的4个亮点。1）框架中既有客观数据，也涉及主观判断，具有较强的灵活性；2）打分时指标权重并非每月固定，根据市场核心影响因素的不同，权重会进行调整；3）引入了一般行业比较框架中不包含的市场风格因素；4）在资金及估值方面的运用与市场常见方式不同。  五维行业比较框架的核心思路。股价表现受多重因素影响，单一指标在行业比较的过程中很难长期有效，想要做好行业比较，需要对各种可能影响股价的因素均进行分析并做出综合判断，并且对未来可能的市场主导因素，应该赋予更高的权重。基于以上逻辑，我们从五个维度出发，构建了五维行业比较框架。 资料来源：光大证券研究所绘制 图2：五维行业比较框架的搭建基于2个出发点 资料来源：光大证券研究所绘制 请务必参阅正文之后的重要声明 4 1.2 五维行业比较框架简介 图3：五维行业比较框架 资料来源：光大证券研究所绘制  五维行业比较框架。我们综合市场风格、基本面、资金面、交易面、估值五个维度，构建了“五维行业比较框架”，以期能够对行业股价表现做出综合分析判断。其中，市场风格、资金面及估值维度涉及到一些主观判断，而基本面、交易面则为纯客观数据。 请务必参阅正文之后的重要声明 5 1.3 五维行业比较框架打分过程 资料来源：光大证券研究所绘制  市场风格维度。市场风格维度的打分过程分两步。1）判断未来市场风格。使用“现实情绪风格投资时钟”对未来市场风格做出判断。投资时钟的使用主要涉及两个指标的主观判断，一个是未来的经济或经济预期的走向，另一个是未来市场情绪的走向。2）对具体行业进行打分。我们汇总整理了各行业适宜的投资风格，当判断出未来的市场风格后，便会对适合在该风格进行投资的行业打一定的正向分数，对于其它不适应在该风格进行投资的行业则打0分。  基本面维度。基本面维度的打分涉及四个指标，均为已知数据，不涉及主观判断。这四个指标可分为两类，一类是财务指标，包括行业净利润增速、净利润增速改善，另一类是业绩预测指标，包括业绩增速预测值、业绩增速预测值的改善。在打分的过程中，先对每一个指标单独进行排序打分，然后将四个指标的分数等权重加总得到行业最终的分数。  资金面维度。打分分为两个独立部分，两者之间等权重。1）主导资金的行业打分。首先对未来的主导资金做出主观分析判断，然后对主导资金潜在流入金额占自由流通市值比例高的行业打高分，比例低的行业打低分。2）公募资金的行业打分。首先判断未来公募资金会净流入还是净流出，如果判断净流入，则对潜在流入金额占自由流通市值比例高的行业打高分，如果判断会净流出，则对潜在流出金额占自由流通市值比例高的行业打低分。 图4：五维行业比较框架打分过程 请务必参阅正文之后的重要声明 6 1.3 五维行业比较框架打分过程 图3：五维行业比较框架 资料来源：光大证券研究所绘制  交易面维度。整个体系的逻辑为寻找存在潜在利好且股价尚未完全反映利好，同时交易不拥挤的行业。从具体指标的角度来看，即“强动量+低换手+低拥挤”。每次先对单一指标进行排序打分，然后按3：1：1权重相乘得到最终分数。在打分的过程中，先对每一个指标单独进行排序打分，然后将动量、换手率、交易拥挤度的分数按照3：1：1的权重相乘得到行业最终的分数。  估值维度。打分过程分为两步：1）判断未来市场情绪走向。估值对行业股价的影响主要与市场情绪有关，在具体打分前，我们首先需要对未来市场情绪的走向做出主观分析判断。2）根据情绪走向的判断对行业打分。如果判断未来市场情绪上升，则PE-TTM估值越高的行业，打分将会越高；而如果判断未来市场情绪会下降，则PE-TTM估值越低的行业，打分将会越高。 图4：五维行业比较框架打分过程 请务必参阅正文之后的重要声明 7 1.4 五维行业比较框架历史表现 图5：“五维行业比较框架”分组下的行业组合净值表现  历史回测来看，五维行业比较框架表现优异，得分越高的行业表现往往更好。通过复盘2016年至2025年2月期间五维行业比较框架的历史表现，可以发现该框架下得分越高的行业股价表现往往更好，按得分高低将行业依次分为第1组、第2组 、第3组、第4组、第5组，各组的年化收益率分别为11.8%、1.3%、-1.4%、-7.5%及-10.5%，年化夏普比率分别为0.53、0.06、-0.07、 -0.35及-0.51。若通过做多第1组行业，做空第5组行业构