全球继电器龙头，高压直流与新品类多点开花

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 公司是全球继电器龙头，下游分布家电、汽车、新能源、电力等多个领域，通过国际化布局+垂直一体化&自动化生产+稳健经营风格构建长期竞争优势。24 年公司全球市占率 23%（公司公告，下同），稳居行业第一。过去 10 年公司营收/业绩 CAGR 13%/14%，连年增长，近年公司加大力度推进“扩大门类”战略，打开成长天花板。 AIDC 释放高压直流继电器增长潜力，新产品战略打开成长空间。 1）高压直流继电器：①新能源汽车核心部件，受新能源汽车销量增长及 800V 高压平台进一步渗透驱动，预计单车用量及价值量均有望提升；②英伟达发布 800V 直流白皮书，AIDC 向高压直流供电过渡释放高压直流继电器增长潜力，公司公告预计 27 年对应超 30亿元增量市场。24 年公司高压直流继电器全球份额 40+%，受益下游需求高景气，预计 25-27 年营收 CAGR 约 30%，高盈利下游占比提升有望贡献更大利润弹性。 2）新门类产品：包含低压电器/连接器/电容器/熔断器/电流传感器等，合计 TAM 超 1 万亿元（根据中国电子元件行业协会等第三方数据）。公司重点围绕新能源、电动车等优势下游布局，定位中高端，同时以海外和头部客户为突破口。24 年营收占比 10%，看好公司从现有客户群拓展，通过产品打包销售&模块化优势导入，预计 25-27 年营收 CAGR 约 35%，加速实现向综合元器件公司跨越。 传统继电器稳健增长，公司龙头地位持续夯实。 1）新能源：光伏/储能装机仍有望维持高景气，预计 26 年全球新增装机分别同比+15%/+62%，公司市占率 50+%，受益行业需求增长；2）电力：受益国网新标准电表招标、公司新兴市场拓张及北美市场复苏等因素景气度有望改善；3）汽车：智能化&高端化&产品拓展提升单车价值量，公司份额持续提升；4）信号&工控：下游分散，受宏观经济影响，维持 10%左右稳健增长；5）家电：预计在国内补贴退坡及市场竞争等因素影响下保持 5%-10%中低增速。 盈利预测、估值和评级 预计 25-27 年公司实现归母净利润 18.8/22.5/26.3 亿元，同比增长 15.3%/19.7%/16.8%。考虑到公司继电器龙头地位，受益全球需求稳健增长，AIDC 释放高压直流继电器增长潜力，新产品拓展开辟成长空间，给予公司 26 年 27 倍 PE 估值，目标市值 608 亿元，目标价 39.26 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不景气、新业务拓展不及预期、原材料价格上涨等 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 12,930 14,102 16,572 19,275 22,324 营业收入增长率 10.20% 9.07% 17.51% 16.32% 15.82% 归母净利润(百万元) 1,393 1,631 1,881 2,251 2,629 归母净利润增长率 11.67% 17.09% 15.30% 19.68% 16.84% 摊薄每股收益(元) 1.336 1.564 1.215 1.454 1.699 每股经营性现金流净额 2.55 2.14 2.00 2.09 2.34 ROE( 归 属 母 公 司 )( 摊薄) 16.70% 17.16% 17.95% 18.67% 18.92% P/E 20.69 20.34 25.02 20.90 17.89 P/B 3.46 3.49 4.49 3.90 3.39 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00021.0023.0025.0027.0029.0031.0033.0035.00250310250610250910251210260310人民币(元)成交金额(百万元)成交金额宏发股份沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、基本面：全球继电器龙头，多下游&新产品布局引领长期发展 ...................................... 5 1.1 宏发股份：“75+”战略规划清晰，海内外协同、业绩长期稳健增长 ............................... 5 1.2 公司亮点：国际化布局、垂直一体化&自动化生产、经营稳健 .................................. 7 二、增长极：AIDC 释放高压直流继电器增长潜力，新产品打开成长空间 ................................ 9 2.1 高压直流继电器：受益新能源汽车行业发展，AIDC 是未来核心增量 ............................ 9 2.1.1 全球新能源汽车销量持续增长，公司龙头地位稳固 ......................................... 9 2.1.2 AI 算力驱动数据中心电源架构变革，公司直接受益于技术迭代带来的量价齐升 ................ 11 2.2 五类新产品（非继电器业务）：看好公司通过产品打包销售&模块化优势加速导入 ................ 13 三、基本盘：传统继电器稳健增长，公司龙头地位持续夯实 .......................................... 15 3.1 新能源：高景气有望延续，公司为全球绝对龙头 ............................................ 16 3.2 家电：中低速稳健增长，贡献充足现金流 .................................................. 16 3.3 电力：主要应用于智能电表领域，景气度有望持续修复 ...................................... 17 3.4 汽车：智能化&高端化提升单车价值量，公司份额持续提升 ................................... 17 3.5 信号：公司持续拓展下游应用，盈利能力强劲 .............................................. 18 3.6 工控：行业持续复苏，下游需求分散，进口替代潜力大 ...................................... 19 四、盈利预测与投资建议 ........................................................................ 20 4.1 盈利预测 .............................................................................. 20 4.2 投资建议及估值 ............................................