2025年业绩快报点评：Q4业绩高增，看好黄金珠宝需求逐渐修复

证券研究报告·公司点评报告·饰品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 老凤祥（600612） 2025 年业绩快报点评：Q4 业绩高增，看好黄金珠宝需求逐渐修复 2026 年 03 月 11 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 42.97 一年最低/最高价 41.35/57.72 市净率(倍) 1.75 流通A股市值(百万元) 13,626.20 总市值(百万元) 22,478.37 基础数据 每股净资产(元,LF) 24.58 资产负债率(%,LF) 39.25 总股本(百万股) 523.12 流通 A 股(百万股) 317.11 相关研究 《老凤祥(600612)：2025 年三季报点评：25Q3 营收同比+16%，业绩动能稳步增长》 2025-10-30 《老凤祥(600612)：2025 年半年报点评：25Q2 营收同比+10.5%拐点已至，期待下半年高增》 2025-08-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 71,436 56,793 52,823 55,318 59,020 同比（%） 13.37 (20.50) (6.99) 4.72 6.69 归母净利润（百万元） 2,214 1,950 1,755 1,996 2,136 同比（%） 30.23 (11.95) (9.99) 13.73 7.04 EPS-最新摊薄（元/股） 4.23 3.73 3.35 3.82 4.08 P/E（现价&最新摊薄） 9.91 11.26 12.51 11.00 10.28 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年业绩快报：公司预计 2025 全年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 528.2/17.5/15.9 亿元，同比分别下滑7.0%/10.0%/11.9%。其中，2025Q4 公司预计实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 48.2/3.2/3.1 亿元，分别同比增长 14.5%/82.5%/199.1% ◼ 黄金价格快速攀升背景下公司业绩承压，四季度增长亮眼：在黄金价格持续高位运行、终端消费承压的背景下，公司以克重黄金及加盟模式为主的业务受到一定影响，公司短期业绩出现阶段性波动，业绩有所下滑。但四季度得益于金价的快速上升以及公司黄金原料储备较为充足带来的短期毛利率抬升，利润端实现同比大幅增长，增速明显超越收入增长。 ◼ 渠道结构优化与品牌年轻化升级，与优质 IP 进行联名：经营层面，公司持续推进渠道结构优化与品牌年轻化升级，一方面通过淘汰低效加盟门店、强化直营网点与主题店布局提升渠道质量，截至 2025 年末，公司共计拥有境内外营销网点达到 5355 家，其中直营店 213 家（含境外直营店 17 家），比期初净增加 16 家；加盟店 5142 家，比期初净减少499 家。另一方面公司于 25 年开启了天猫旗舰店，推进线上渠道和线下渠道的同步布局，同时公司还开设了包括“藏宝金”、“凤祥囍事”在内的系列主题直营店，持续优化升级渠道结构。在产品端，公司持续用跨界 IP 与国潮文化来吸引 Z 世代与二次元用户，不仅与《圣斗士星矢》合作推出了黄金“圣衣”系列，也同步推出“盛唐风华”等国潮系列，推动品牌的年轻化和时尚化，强化品牌吸引力。 ◼ 盈利预测与投资评级： 2024–2025 年黄金价格快速上涨对终端黄金饰品消费形成一定压制，行业需求阶段性承压，公司收入与利润增速有所波动，但盈利能力整体保持韧性。中长期来看，公司作为国内黄金珠宝行业龙头之一，品牌积淀深厚、渠道网络完善，同时持续推动产品创新及渠道提质增效，有望在行业需求企稳后率先受益。结合公司盈利修复预期，我们将公司 2025-2027 年归母净利润预测由 16.4/18.3/19.6 亿元上调至 17.6/20.0/21.4 亿元， 2025-2027 年 PE 对应最新收盘价分别为13/11/10 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费偏弱等。 -14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%2025/3/112025/7/102025/11/82026/3/9老凤祥沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 老凤祥三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 21,515 23,007 25,782 28,769 营业总收入 56,793 52,823 55,318 59,020 货币资金及交易性金融资产 8,394 12,285 14,602 16,929 营业成本(含金融类) 51,724 48,505 50,787 54,079 经营性应收款项 278 274 286 306 税金及附加 243 158 166 177 存货 11,825 9,432 9,875 10,515 销售费用 914 951 741 791 合同资产 0 0 0 0 管理费用 595 264 277 295 其他流动资产 1,019 1,016 1,018 1,020 研发费用 31 26 28 30 非流动资产 1,216 1,251 1,221 1,191 财务费用 126 57 (60) (130) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 339 121 129 30 固定资产及使用权资产 730 698 666 634 投资净收益 (78) 61 65 59 在建工程 2 2 2 2 公允价值变动 30 0 0 0 无形资产 49 51 54 56 减值损失 (10) (14) (20) (20) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (19) 0 0 0 长期待摊费用 176 176 176 176 营业利润 3,423 3,029 3,554 3,847 其他非流动资产 259 323 323 323 营业外净收支 (5) (27) 18 18 资产总计 22,731 24,257 27,003 29,960 利润总额 3,418 3,002 3,572 3,865 流动负债 7,689 7,072 7,126 7,203 减:所得税 874 690 900 1,005 短期借款及一年内到期的非流动负债 4,767 4,759 4,759 4,759 净利润 2,544 2,311 2,672 2,860 经营性应付款项 376 364 381 406 减:少数股东损益 59