2025年年报点评：泰国工厂提升贸易韧性，高价值量产品持续扩增

证券研究报告·北交所公司点评报告·元件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 万源通（920060） 2025 年年报点评：泰国工厂提升贸易韧性，高价值量产品持续扩增 2026 年 03 月 10 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 35.14 一年最低/最高价 24.03/43.84 市净率(倍) 4.97 流通A股市值(百万元) 3,532.12 总市值(百万元) 5,342.85 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.08 资产负债率(%,LF) 41.87 总股本(百万股) 152.04 流通 A 股(百万股) 100.52 相关研究 《万源通(920060)：2025 年三季报点评：业绩稳健增长，扩产布局高端市场抢先机》 2025-10-28 《万源通(920060)：深耕 PCB 行业，扩增产能拓新程》 2025-03-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,043 1,180 1,303 1,451 1,659 同比 5.96 13.15 10.41 11.39 14.36 归母净利润（百万元） 123.31 124.71 153.30 174.73 228.27 同比 4.45 1.14 22.92 13.98 30.64 EPS-最新摊薄（元/股） 0.81 0.82 1.01 1.15 1.50 P/E（现价&最新摊薄） 43.33 42.84 34.85 30.58 23.41 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年年报，2025 年实现营收为 11.80 亿元，同比增长13.15%，归母净利润为 1.25 亿元，同比增长 1.14%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利 5 元（含税），预计总派发金额为 7602 万元。 投资要点 ◼ 2025 年公司实现业绩稳健增长，营收达 11.80 亿元，同比增长 13.15%：公司在宏观经济与行业竞争承压的背景下实现了经营业绩的稳健增长，归属于上市公司股东的净利润达 1.25 亿，同比增长 1.14%。国内昆山与东台工厂实现高效联动，扩充产能；国外启动泰国生产基地建设，2025年境外收入同比增长 75.29%，充实公司全球化战略布局，提升抗风险能力与响应速度。公司计划继续布局优化，并实现产品突破。 ◼ AI 驱动 PCB 行业进入新增长周期，产业格局迈向双中心演进阶段：随着 AI 算力大幅提升催动高端产品市场扩容，PCB 产品性能要求进一步提升。Prismark 预计全球 PCB 市场有望在 2029 年突破千亿美元大关，加之 AI 服务器集群 PCB 用量激增，性能要求逐步严苛，PCB 价值量也迎来大规模释放，从而驱动全产业链技术升级，向高密度互联、高层数、高频高速及系统级封装融合方向演进。另一方面，全球贸易环境变化拉动 PCB 产能转移，产业地理格局正向“中国+东南亚”双中心演进。公司持续在新领域加强研发，积极布局泰国生产基地，加速构建双循环发展格局，迎合了行业转型升级需求。 ◼ 重点布局核心领域，以技术创新加速承接行业红利：2025 年公司研发支出达 0.43 亿元，拥有专利数量达 91 个，同比增加 7 个，现有研发项目覆盖光模块产品技术研发与高端产品可靠性升级项目，展现了优良的红利承接能力，为切入高端市场奠定了坚实基础。同时，公司进一步推动产能资源向高多层板、高频高速板等高端产品倾斜，匹配了快速增长的市场需求。万源通正面临技术研发成效与宏观波动的不确定性，但凭借优秀的全流程生产能力与优质客户群构建起了核心竞争壁垒，未来公司将进一步深化市场拓展，提升技术壁垒，提升全球渗透与服务能力。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司经营业绩稳定增长，PCB 行业进入新一轮增长周期，有望持续释放增长红利。综合考虑，我们调整公司 2026-2028年归母净利润预测至 1.53（+0.03）/1.75(+0.1)/2.28（新增）亿元，对应 PE 分别 34.85/30.58/23.41 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济及下游市场需求波动带来的风险，原材料价格波动风险，技术升级迭代及研发失败风险，市场竞争加剧风险。 -33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%2025/3/102025/7/92025/11/72026/3/8万源通北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 万源通三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,242 1,373 1,517 1,743 营业总收入 1,180 1,303 1,451 1,659 货币资金及交易性金融资产 322 512 583 707 营业成本(含金融类) 942 1,015 1,119 1,251 经营性应收款项 485 539 641 765 税金及附加 9 10 11 12 存货 274 212 233 261 销售费用 17 26 29 33 合同资产 0 0 0 0 管理费用 33 39 44 50 其他流动资产 161 111 61 11 研发费用 43 46 58 66 非流动资产 610 608 589 548 财务费用 2 6 7 5 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 16 10 12 13 固定资产及使用权资产 456 450 420 384 投资净收益 (1) 0 0 0 在建工程 42 43 51 43 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 17 16 15 14 减值损失 (6) 0 0 0 商誉 7 7 7 7 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 12 16 20 23 营业利润 141 171 195 255 其他非流动资产 76 76 76 76 营业外净收支 (2) 0 0 0 资产总计 1,851 1,981 2,106 2,291 利润总额 139 171 195 255 流动负债 759 829 886 981 减:所得税 14 18 20 27 短期借款及一年内到期的非流