2025年报点评：业绩符合市场预期，六氟涨价弹性显著

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天赐材料（002709） 2025 年报点评：业绩符合市场预期，六氟涨价弹性显著 2026 年 03 月 10 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 43.36 一年最低/最高价 15.37/49.78 市净率(倍) 6.33 流通A股市值(百万元) 65,232.86 总市值(百万元) 88,189.54 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.85 资产负债率(%,LF) 45.94 总股本(百万股) 2,033.89 流通 A 股(百万股) 1,504.45 相关研究 《天赐材料(002709)：2025 年业绩预告点评：25Q4 业绩反转超预期，看好六氟涨价弹性》 2026-01-01 《天赐材料(002709)：电解液盈利乘势而起，固态材料执笔未来》 2025-12-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 12,518 16,650 32,668 38,079 46,525 同比（%） (18.74) 33.00 96.20 16.56 22.18 归母净利润（百万元） 483.93 1,361.92 7,029.95 8,304.57 9,775.79 同比（%） (74.40) 181.43 416.18 18.13 17.72 EPS-最新摊薄（元/股） 0.24 0.67 3.46 4.08 4.81 P/E（现价&最新摊薄） 182.24 64.75 12.54 10.62 9.02 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2025 年报。公司 25 年实现营收 166.5 亿元，同比+33%，归母净利为 13.6 亿元，同比+181.4%，扣非净利为 13.6 亿元，同比+256.3%，毛利率为 22.2%，同比+3.4pct，归母净利率为 8.2%，同比+4.3pct；其中25Q4 营收为 58.1 亿元，同环比+58.9％/+52.3％，归母净利为 9.4 亿元，同 环 比 +546.4%/+516.4 ％ ， 扣 非 净 利 为9.9亿 元 ， 同 环 比+940.2%/+611.9％，毛利率为 30.1%，同环比+10.3/+13.3pct，处于之前预告中值，符合市场预期。 ◼ 26 年我们预计电解液出货 100 万吨+、六氟涨价盈利弹性明显。公司 25年电解液出货超 72 万吨，同增 40%+，我们预计 25Q4 出货 22 万吨，同环比+35%/+15%，我们预计 26 年 Q1 公司满产满销，出货略降，全年出货我们预计 100 万吨+，同增 40%。我们预计 25Q4 外售锂盐折固约0.28 万吨，环增 40%，LIFSI 外售 0.29 万吨，环比大幅增长 400%，LIFSI添加比例明显提升，同比翻倍增长，26 年我们预计出货 4 万吨，翻倍增长。盈利端，我们测算 25Q4 电解液单吨净利 0.4 万元+，较此前 0.08 万元大幅增长，对应六氟价格 9-10 万左右。26Q1 六氟长单价格 12 万元/吨左右，按 15 万元/吨碳酸锂价格计算成本，对应公司单位净利预计可达 0.6 万元/吨左右，单位盈利进一步提升，弹性明显。 ◼ 正极板块亏损缩窄、日化业务稳定贡献利润。我们预计 25Q4 磷酸铁及铁锂业务出货 4.8 万吨，环比高增 50%+，全年出货 13 万吨，三代产品开始放量，我们预计 Q4 单吨净利减亏至-0.1 万元/吨以内，此外计提 0.4亿元左右资产减值损失，我们预计 26 年出货 20 万吨，我们预计单吨盈利恢复至 0.05-0.1 万元左右，此外公司公告计划扩产 30 万吨磷铁产能及 100 万吨铁源，支撑公司后续增长。日化材料业务 25 年销量突破 12万吨，同比增长 10%，营收 12.85 亿元，同比增长 10.69%，毛利率为29.9%，我们预计贡献 2-3 亿元利润。 ◼ 费用控制良好、Q4 现金流亮眼。公司 25 年期间费用为 19.6 亿元，同比+24.8%，费用率为 11.8%，同比-0.8pct，其中 Q4 期间费用 6.3 亿元，同环比+54.7%/+53.6%，费用率为 10.8%，同环比-0.3/+0.1pct；25 年经营性净现金流 11.8 亿元，同比+34.1%，其中 Q4 经营性现金流 7.8 亿元，同环比+232.8%/-736.4%；25 年资本开支 6.6 亿元，同比-14.3%，其中Q4 资本开支 1.7 亿元，同环比+18.5%/-26.2%；25 年末存货 16.2 亿元，较年初+18.7%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂价格上涨，我们预计 26-27 年归母净利润 70.3/83.0 亿元（原预期 80.6/90.9 亿元），新增 28 年归母净利预测97.8 亿元，同比+416%/+18%/+18%，对应 PE 为 13/11/9 倍，给予 26 年20xPE，目标价 69.2 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。 -21%-5%11%27%43%59%75%91%107%123%2025/3/102025/7/92025/11/72026/3/8天赐材料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 天赐材料三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,057 23,613 28,781 38,953 营业总收入 16,650 32,668 38,079 46,525 货币资金及交易性金融资产 2,403 4,626 6,815 12,214 营业成本(含金融类) 12,947 21,569 25,157 31,172 经营性应收款项 8,195 14,901 17,328 21,185 税金及附加 91 163 190 233 存货 1,619 2,955 3,446 4,270 销售费用 72 98 133 163 合同资产 0 0 0 0 管理费用 859 980 1,142 1,396 其他流动资产 840 1,131 1,191 1,283 研发费用 847 980 1,142 1,396 非流动资产 13,870 13,435 13,099 12,688 财务费用 18