2025年年报点评：盈利与出货双升，扩产提速锚定26年高增长

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宁德时代（300750） 2025 年年报点评：盈利与出货双升，扩产提速锚定 26 年高增长 2026 年 03 月 10 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 357.50 一年最低/最高价 209.11/424.36 市净率(倍) 5.19 流通A股市值(百万元) 1,521,749.71 总市值(百万元) 1,631,583.15 基础数据 每股净资产(元,LF) 68.87 资产负债率(%,LF) 61.27 总股本(百万股) 4,563.87 流通 A 股(百万股) 4,256.64 相关研究 《宁德时代(300750)：盈利韧性强，份额提升，龙头地位稳固》 2026-01-29 《宁德时代(300750)：2025 年三季报点评：盈利亮眼，业绩持续高增可期 》 2025-10-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 362,013 423,702 640,333 774,153 864,553 同比（%） (9.70) 17.04 51.13 20.90 11.68 归母净利润（百万元） 50,745 72,201 94,035 116,766 142,839 同比（%） 15.01 42.28 30.24 24.17 22.33 EPS-最新摊薄（元/股） 11.12 15.82 20.60 25.58 31.30 P/E（现价&最新摊薄） 32.15 22.60 17.35 13.97 11.42 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q4 业绩超市场预期。公司 25 年营收 4237 亿元，同增 17%，归母净利 722 亿元，同增 42.3%，扣非净利 645 亿元，同增 43%，毛利率 26.3%，同增 1.8pct，归母净利率 17%，同增 3pct；其中 25Q4 营收 1406 亿元，同环比+36.6％/+35％，归母净利232 亿元，同环比+57%/+25％，扣非净利 209 亿元，同环比+63%/+27％，毛利率28.2%，同环比+13.2/+2.4pct，归母净利率 16.5%，同环比+2.2/-1.3pct。 ◼ 出货量：供不应求、扩产提速、我们预计 26 年电池出货同增 40%+。公司 25 年锂电出货量 661GWh，同增 39%，其中 Q4 电池出货量 226gwh，同环比+55%/+36%。25 年总体产量 748gwh，同增 45%，库存 186gwh，同增 75%。产能方面，25 年产能 772gwh，新增 232gwh，产能利用率高达 97%，并且在建产能 321gwh，我们预计到 26 年底产能将超 1200gwh。展望 26 年，我们预计公司整体排产超 1100gwh，同增 45-50%，出货量 900-1000gwh，同增 40%+。 ◼ 动力：出货量超预期，海外+商用车贡献弹性，盈利水平维持稳定。25 年公司动力出货量 541gwh，同增 42%，Q4 出货量 196gwh，同环比均超 50%，超预期。按照sne 统计，公司 25 年装机 465gwh，同增 36%，市占率 39.2%，同比增 1.2pct；国内市场装机 321gwh，同增 31%，其中商用车装机 80gwh，同增 81%；海外市场装机143gwh，同增 47%。展望 26 年，我们预计动力出货量 25-30%增长，依然受益于海外+商用车。25 年动力收入 3165 亿元，同+25%，均价 0.66 元/wh，同降 12%，毛利率 23.84%，同比持平，单 wh 利润 0.085 元/wh，同比略微下降，我们预计 26 年碳酸锂价格上涨至 15 万元/吨，叠加其他材料涨价，成本上涨 0.07 元/wh，已传导至下游，预计单 wh 利润维持稳定，仍在 0.08 元/wh+。 ◼ 储能：确收节奏影响规模，26 年弹性大。公司储能 25 年电池出货量 121gwh，同增30%，Q4 出货量 30gwh，同比+37%/-18%，一方面是确收节奏影响，另一方面产能有限，聚焦高盈利产品，但 26 年 100gwh 大电芯产能已释放，与海博、中车、思源等签订大订单，预计增长将提速，出货有望翻番增长至 250gwh。25 年储能收入 624亿元，同比+9%，均价 0.58 元/wh，同降 16%，毛利率 26.7%，同比持平，单 wh 利润 0.087 元/wh，同比微降，26 年我们预计单位盈利基本维持稳定在 0.08 元/wh。 ◼ 材料、矿及其他业务利润大幅提升。电池材料 25 年收入 219 亿元，同降 24%，但毛利率提升 17pct 至 27%，我们预计 25 年贡献 38 亿利润，同比增长 3 倍；矿产资源收入 60 亿元，同增 9%，毛利率 11%，同增 3pct，预计贡献利润 2 亿元，明显改善；其他业务收入 169 亿元，同降 3%，毛利率 74%，同增 22pct，利润贡献 97 亿元，同增 51%。 ◼ 现金流亮眼，发出商品大增。公司 25 年期间费用 296 亿元，同增 6.8%，费用率 7%，同降 0.7pct，其中 Q4 期间费用 109 亿元，费用率 7.8%，环增 0.4pct；25 年经营性净现金流 1332 亿元，同增 37%，其中 Q4 经营性现金流 526 亿元，同环比+78%/+60%；25 年资本开支 421 亿元，同增 36%，其中 Q4 资本开支 121 亿元，同环比+23%/+18%；25 年末存货 945 亿元，较年初增加 58%，其中发出商品 387 亿元，较年初增加 62%。-18%-10%-2%6%14%22%30%38%46%54%62%2025/3/102025/7/92025/11/72026/3/8宁德时代沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 9 25 年末预计负债 853 亿元，较年初增加 134 亿元，较 Q3 末持平，其中质保金 512亿元，新增 122 亿元，对应计提电池收入的 3.2%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求超预期，我们上修公司归母净利润预期至 26-27 年 940/1168 亿元（此前预期 914/1136 亿元），新增 28 年利润预期 1428 亿元，26-28 年同增 30%/24%/22%，对应 PE 为 1