2025年报点评：乌苏、乐堡稳健增长，维持高分红政策

证券研究报告·公司点评报告·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 重庆啤酒（600132） 2025 年报点评：乌苏、乐堡稳健增长，维持高分红政策 2026 年 03 月 12 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晓东 执业证书：S0600525040001 guoxd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 56.22 一年最低/最高价 51.70/60.50 市净率(倍) 19.76 流通A股市值(百万元) 27,208.86 总市值(百万元) 27,208.86 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.85 资产负债率(%,LF) 73.24 总股本(百万股) 483.97 流通 A 股(百万股) 483.97 相关研究 《重庆啤酒(600132)：2025 年三季报点评：收入韧性增长，费用加大、税率提升拖累盈利》 2025-10-31 《重庆啤酒(600132)：2025 年中报点评：乐堡、乌苏韧性增长，税率提升拖累盈利》 2025-08-15 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 14,645 14,722 14,984 15,370 15,726 同比（%） (1.15) 0.53 1.78 2.57 2.32 归母净利润（百万元） 1,115 1,231 1,295 1,390 1,466 同比（%） (16.61) 10.43 5.21 7.31 5.45 EPS-最新摊薄（元/股） 2.30 2.54 2.68 2.87 3.03 P/E（现价&最新摊薄） 24.41 22.10 21.01 19.58 18.57 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：重庆啤酒发布 2025年年报，2025年营收 147.22 亿元，同比+0.53%，归母净利润 12.31 亿元，同比+10.43%，扣非后归母净利润 11.88 亿元，同比-2.78%。其中 25Q4 营收 16.63 亿元，同比+5.15%，25Q4 归母净利润-0.10 亿元，对比 24Q4 归母净利润-2.17 亿元，同比亏损收窄；25Q4扣非后归母净利润-0.34 亿元，对比 24Q4 扣非后归母净利润-0.84 亿元，同比亏损收窄。 ◼ 量价表现韧性，乌苏、乐堡稳健增长。2025 年销量同比+0.68%至 299.52万吨，吨酒营收同比-0.15%至 4915.15 元/吨，量价表现韧性。分季度来看，25Q1、25Q2、25Q3、25Q4 销量分别同比+1.93%、+0.03%、-0.68%、+2.89%。分档次来看，2025 年高档、主流、经济收入增速分别为+2.19%、-1.03%、-1.80%(占比分别为 61.4%、36.3%、2.3%)，预计乌苏、乐堡稳健增长，嘉士伯、风花雪月双位数增长，重庆、大理小幅下滑。分地区来看，2025 年西北区、中区、南区收入增速分别为+3.65%、-1.43%、+1.67%(占比分别为 28.2%、41.1%、30.7%)。 ◼ 盈利能力表现平稳，维持高分红政策。2025 年销售净利率同比+1.47pct至 16.83%，但受非经常性损益科目影响，2025 年扣非后归母净利率同比-0.27pct 至 8.07%。其中 2025 年销售毛利率同比+2.30pct 至 50.88%(吨酒营收同比-0.15%、吨酒成本同比-4.63%)，销售费用率同比+0.88pct 至18.03%，管理费用率同比+0.54pct 至 4.07%，非经科目主要受投资净收益、营业外支出变动影响。面对复杂多变的外部环境，公司仍维持高分红政策，2025 年分红率高达 98.3%。 ◼ 消费β修复逐步兑现，关注重啤自身经营节奏。短期来看，一方面主动权益基金持仓处于相对低位，同时 CPI 自 25Q4 以来同比转正、餐饮表现亦逐步修复，消费β修复已在逐步兑现，关注后续重啤自身经营节奏。中长期来看，公司将继续推进“扬帆 27”和“嘉速扬帆”战略重点项目，以“6+6”品牌组合为依托，加快渠道精耕细作，进一步强化产品高端化动能。 ◼ 盈利预测与投资评级：当前资金面均处于低位，同时消费β已呈现逐步修复节奏，关注后续重啤自身经营节奏。我们预计 2026-2027 年归母净利润为 12.95、13.90 亿元(原预期为 11.75、12.76 亿元)，新增 2028 年归母净利润为 14.66 亿元，对应当前 PE 分别为 21、20、19X，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、高端升级不及预期、大城市战略竞争加剧。 -9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%18%21%2025/3/122025/7/112025/11/92026/3/10重庆啤酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 重庆啤酒三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,548 5,222 6,083 6,868 营业总收入 14,722 14,984 15,370 15,726 货币资金及交易性金融资产 1,133 2,643 3,335 4,087 营业成本(含金融类) 7,232 7,356 7,499 7,621 经营性应收款项 127 119 126 126 税金及附加 971 974 984 991 存货 2,045 2,129 2,197 2,229 销售费用 2,655 2,697 2,751 2,799 合同资产 0 0 0 0 管理费用 598 614 569 582 其他流动资产 244 330 425 426 研发费用 16 22 23 24 非流动资产 7,142 7,931 8,795 9,630 财务费用 (15) 20 20 0 长期股权投资 141 79 48 48 加:其他收益 65 60 60 60 固定资产及使用权资产 4,555 5,202 5,945 6,786 投资净收益 (24) 10 40 50 在建工程 181 331 431 431 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 695 749 800 794 减值损失 (106) (6) (4) 0 商誉 699 699 699 699 资产处置收益 6 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 3,206 3,364 3,620 3,820 其他非流动资产 871 871 871 871 营业外净收支 36 42 40 40 资产总计 10,691 13,153 14,878 16,497 利润总额