2025年年报点评：智驾业务增速领跑，无人车+机器人业务进展亮眼

证券研究报告·公司点评报告·软件开发 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 德赛西威（002920） 2025 年年报点评：智驾业务增速领跑，无人车+机器人业务进展亮眼 2026 年 03 月 10 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 孙仁昊 执业证书：S0600525090001 sunrh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 113.92 一年最低/最高价 91.00/154.17 市净率(倍) 4.41 流通A股市值(百万元) 63,194.67 总市值(百万元) 67,992.31 基础数据 每股净资产(元,LF) 25.83 资产负债率(%,LF) 47.86 总股本(百万股) 596.84 流通 A 股(百万股) 554.73 相关研究 《德赛西威(002920)：2025 年三季报点评：短期业绩承压，看好智驾出海及产业外拓》 2025-10-28 《德赛西威(002920)：2025 年中报点评：智能化业务快速增长，海外贡献增量，业绩超预期！》 2025-08-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 27,618 32,557 38,350 46,012 55,444 同比（%） 26.06 17.88 17.79 19.98 20.50 归母净利润（百万元） 2,005 2,454 2,800 3,415 4,313 同比（%） 29.62 22.38 14.11 21.96 26.32 EPS-最新摊薄（元/股） 3.36 4.11 4.69 5.72 7.23 P/E（现价&最新摊薄） 33.91 27.71 24.29 19.91 15.76 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：公司公布 2025 年年报。2025 年实现营收 325.6 亿元，同比+17.88%，实现归母净利润 24.54 亿元，同比+22.38%，实现扣非归母净利润 24.14 亿元，同比+24.05%，业绩符合预期。 ◼ 两大主业高速增长，新业务及海外业务进展亮眼。2025 年，公司两大主营业务板块均呈现正向增长。其中，智能座舱业务实现营收 205.85 亿元，同比增长 12.92%，新项目订单年化销售额超 200 亿元；智能驾驶业务营收达 97.0 亿元，同比增长 32.63%，新项目订单年化销售额超过 130亿元。从盈利能力看，智能座舱毛利率为 18.83%，同比降低 0.28%；智能驾驶毛利率 16.36%，同比降低 3.55%，预计因部分新势力客户代工模式压制毛利率。新业务方面，公司发布无人车品牌，成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于 2026 年实现量产交付。分区域看，2025 年境外收入 24.1 亿元，同比+41.1%，占比 7.4%，境外毛利率 27.3%，显著高于国内毛利率 18.4%，公司海外业务有望打造新的增长曲线。 ◼ 费控增效显韧性，扩产蓄势谋新篇。2025 年公司销售/管理/研发费用率同比下降彰显规模效应，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.04pct/+0.13pct/-0.05pct/-0.51pct。2025 年资产减值+信用减值 4.31 亿，其中 Q4 合计为-3.03 亿元，压低表观利润。公司经营活动产生的现金流量净额为 288.4 亿元，同比+93.09%，增长原因系本期销售增长，客户回款增加；投资活动产生的现金流量净额为-55.73 亿元，同比-278.58%，大幅降低原因系本期购买理财产品增加。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到下游车企竞争加剧存在销量增长压力，我们下调公司 2026~2027 年营收预测为 383.5/460.1 亿元（原为 420/504 亿元），预计 2028 年营业收入为 554.4 亿元，同比分别+18%/+20%/+21%；下调 2026~2027 年归母净利润为 28.0/34.2 亿元（原为 33.3/40.1 亿元），预计 2028 年归母净利润为 43.1 亿元，同比分别+14%/+22%/+26%，对应 PE 分别为 24/20/16 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%2025/3/102025/7/92025/11/72026/3/8德赛西威沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 德赛西威三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 23,433 26,445 30,832 36,110 营业总收入 32,557 38,350 46,012 55,444 货币资金及交易性金融资产 5,359 6,282 7,251 9,054 营业成本(含金融类) 26,349 31,451 37,730 45,187 经营性应收款项 12,469 13,953 16,485 18,850 税金及附加 97 115 138 166 存货 4,789 5,384 6,223 7,274 销售费用 268 307 368 444 合同资产 5 0 0 0 管理费用 670 709 851 1,026 其他流动资产 811 826 874 932 研发费用 2,642 3,068 3,681 4,436 非流动资产 6,412 6,789 7,023 7,240 财务费用 21 43 14 16 长期股权投资 372 382 392 402 加:其他收益 439 575 690 693 固定资产及使用权资产 3,103 3,194 3,136 3,056 投资净收益 91 77 92 111 在建工程 894 1,094 1,294 1,494 公允价值变动 (32) 0 0 0 无形资产 438 514 595 682 减值损失 (431) (383) (426) (492) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (1) 0 3 55 长期待摊费用 183 183 183 183 营业利润 2,576 2,926 3,589 4,538 其他非流动资产 1,423 1,423 1,423 1,423 营业外净收支 (6) (2) (4) (9) 资产总计 29,845 33,234 37,856 43,349 利润总额 2,570 2,925 3,585 4,529 流动负债 13,584 14,921 17,114 19,544 减:所得税 97 10