出口高增带动收入增长，持股提升增厚盈利规模

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 3 月 9 日，公司发布 2025 年年报。25 年公司实现营收 47.7亿元，同比+2.9%，归母净利润 2.3 亿元，同比+34.4%。25Q4 实现营业收入 11.7 亿元，同比+11.7%，归母净利润 0.5 亿元，同比+182.9%。 经营分析 南孚出口业务突破带动规模增长，利润表现稳健。25 年安孚海外实现营收 11.4 亿元，同比大幅增长 44%，主要系南孚持续开拓 tob市场，电池 OEM 出口增长带动。南孚实现净利润 9.9 亿，同比+8.1%，对应净利率 20.7%，同比+1pct。分品类看，碱性电池收入 39.4 亿元，同比+10.0%，碳性电池收入 3.7 亿元，同比+6.9%，其他电池2.1 亿元，同比+3.6%。 持股比例提升显著增厚利润，盈利能力大幅提升。25 全年公司毛利率为 49.4%，同比+0.6pct，盈利能力提升，预计主要系 1）碱性电池 OEM 出口规模大幅增长，规模效应增强，2）低毛利率的红牛代理业务停止的结构性影响。25Q4 归母净利润大幅增长 182.9%，主要系公司持续推动南孚股权回收，25 年 11 月公司对南孚持股比例提升至 46%，带动归母净利润大幅增厚。费率方面，25 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.6%/5.1%/2.6%/0.7%，同比分别+0.09pct/-0.01pct/-0.38pct/+0.2pct，费用控制良好。综合影响下，公司 25 全年实现归母净利率 4.7%，同比+1.1pct。 盈利预测、估值与评级 南孚基本盘稳健，供稳定现金流+高分红，电池出口+充电宝等新业务带动增长，后续对南孚控股比例有望进一步提升、增厚利润。光模块等第二曲线业务潜力充足，产业化落地正稳步推进，长期想象空间充足。我们预计 2026/2027/2028 年公司归母净利润分别为4.6、5.4、6.0 亿元，同比+104.5%、+16.0%、+12.7%，当前股价对应 PE 估值为 29.6/25.5/22.7 倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、产品替代风险、并购重组进展不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 4,638 4,775 5,374 5,907 6,448 营业收入增长率 7.43% 2.94% 12.56% 9.91% 9.17% 归母净利润(百万元) 168 226 462 536 604 归母净利润增长率 45.20% 34.38% 104.48% 15.95% 12.72% 摊薄每股收益(元) 0.797 0.877 1.792 2.078 2.342 每股经营性现金流净额 4.43 4.09 3.26 4.24 4.72 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.16% 8.23% 10.63% 11.41% 11.87% P/E 35.90 50.54 29.60 25.53 22.65 P/B 3.29 4.16 3.15 2.91 2.69 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,60025.0031.0037.0043.0049.0055.0061.0067.00250310250610250910251210人民币(元)成交金额(百万元)成交金额安孚科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 4,318 4,638 4,775 5,374 5,907 6,448 货币资金 569 1,243 1,794 2,129 2,097 2,742 增长率 7.4% 2.9% 12.6% 9.9% 9.2% 应收款项 263 391 418 447 508 572 主营业务成本 -2,271 -2,374 -2,414 -2,740 -3,008 -3,270 存货 389 396 465 443 486 528 %销售收入 52.6% 51.2% 50.6% 51.0% 50.9% 50.7% 其他流动资产 126 989 373 486 674 751 毛利 2,046 2,264 2,360 2,634 2,899 3,178 流动资产 1,346 3,021 3,050 3,505 3,765 4,593 %销售收入 47.4% 48.8% 49.4% 49.0% 49.1% 49.3% %总资产 20.1% 42.2% 42.0% 44.2% 45.4% 49.5% 营业税金及附加 -32 -37 -40 -43 -47 -52 长期投资 412 14 69 71 86 186 %销售收入 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 634 657 656 863 888 907 销售费用 -759 -860 -889 -989 -1,081 -1,174 %总资产 9.5% 9.2% 9.0% 10.9% 10.7% 9.8% %销售收入 17.6% 18.5% 18.6% 18.4% 18.3% 18.2% 无形资产 3,276 3,237 3,197 3,271 3,336 3,373 管理费用 -219 -238 -244 -269 -289 -310 非流动资产 5,361 4,136 4,211 4,423 4,531 4,692 %销售收入 5.1% 5.1% 5.1% 5.0% 4.9% 4.8% %总资产 79.9% 57.8% 58.0% 55.8% 54.6% 50.5% 研发费用 -123 -136 -122 -129 -136 -142 资产总计 6,707 7,157 7,261 7,928 8,296 9,286 %销售收入 2.9% 2.9% 2.6% 2.4% 2.3% 2.2% 短期借款 1,029 1,438 1,684 704 101 0 息税前利润（EBIT） 913 993 1,065 1,205 1,345 1,502 应付款项 457 568 830 619 679 738 %销售收入 21.1% 21.4% 22.3% 22.4% 22.8% 23.3% 其他流动负债 453 486 426 522 575 629 财务费用 -73 -22 -32 -40 -11 5 流动负债 1,939 2,493 2,939 1,845 1,356 1,367 %销售收入 1.7% 0.5% 0.7% 0.7% 0.2% -0.1% 长期贷款 697 799 853 553 453 353 资产减值损失 -4 -30 -15 -8 -1 -1 其他长期负债 80 7