业绩略超预期，景气趋势确立

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩略超预期，景气趋势确立 业绩简评 3 月 9 日，公司发布 2025 年财报，①2025 全年：实现收入 4237亿元，同+17%；实现归母 722 亿元，同+42%；实现扣非 645 亿元，同+43%。②Q4：实现收入 1406 亿元，同/环+37%/35%；实现归母232 亿元，同/环+57%/25%；实现扣非 209 亿元，同/环+63%/27%。毛利率、扣非净利率分别 28%、17%，净利率同/环+2/-1pct。业绩略超预期。 经营分析 2025 年具体业绩拆分： ◼ 量：公司 2025 年/Q4 出货 661/221GWh，预计动力/储能分别80%/20%，Q4 同/环+54%/34%，2025 年动力/储能同+42%/30%。公司动力、储能稳居全球第一。 ◼ 价：拆分 Q4 均价 0.57 元/Wh，基本稳健；2025 年动/储分别0.59/0.52 元/Wh，同-12%/-16%。 ◼ 利：拆分 2025 年/Q4 净利 0.08 元/Wh，较 H1 略有提升、环比基本持平。公司在本轮上游涨价周期中保持盈利稳健，主要系强化客户间联动机制，及上游资源布局完备等。 ◼ 库存：2025 年公司商品库存余额 261 亿元，测算小于 1 个月（47GWh），金额同+111%，主要系储能及海外中转量增等，为合理水平。仍维持 70～80 天周转天数。 ◼ 现金流/资本开支：Q4 经营现金流净额 526 亿元，同/环+78%/139%，现金流大幅增加主要系销售收入增长、销售回款增加。Q4 资本开支 123 亿元，同/环+24%/24%。在建项目 321GWh，截至 25A 产能 772GWh，稼动率全年 97%。 ◼ 盈利预测、估值与评级 公司作为全球锂电龙头，受益于扩产提速与技术突破，2026 年中游涨价及地缘冲突挑战下仍预计保持稳健增长，随着储能及商用车需求爆发，叠加钠电、固态等新技术突破，公司业绩有望持续突破前高。预计 2026、2027、2028 年公司归母净利分别 948、1217、1499 亿元，对应 17、13、11xPE。维持买入评级。 风险提示 全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） yaoy＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：357.50 元 相关报告： 1.《宁德时代 3Q25 点评：业绩符合预期，景气趋势确立》，2025.10.21 2.《宁德时代 2025 中报业绩点评》，2025.7.31 3.《宁德时代 2025 年一季报点评》，2025.4.15 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 362,013 423,702 580,469 725,586 870,704 营业收入增长率 -9.70% 17.04% 37.00% 25.00% 20.00% 归母净利润(百万元) 50,745 72,201 94,798 121,731 149,890 归母净利润增长率 15.01% 42.28% 31.30% 28.41% 23.13% 摊薄每股收益(元) 11.524 15.820 20.771 26.673 32.843 每股经营性现金流净额 22.03 29.19 42.87 48.36 56.56 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.55% 21.42% 21.90% 22.26% 21.81% P/E 23.08 23.21 17.21 13.40 10.89 P/B 4.74 4.97 3.77 2.98 2.37 来源：公司年报、国金证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,00030,000206.00245.00284.00323.00362.00401.00440.00250310250610250910251210人民币(元)成交金额(百万元)成交金额宁德时代沪深300 宁德时代（300750.SZ） 2026 年 03 月 09 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 400,917 362,013 423,702 580,469 725,586 870,704 货币资金 264,307 303,512 333,513 460,831 629,400 817,893 增长率 -9.7% 17.0% 37.0% 25.0% 20.0% 应收款项 124,500 119,783 123,108 166,380 207,974 249,569 主营业务成本 -309,070 -273,519 -312,383 -426,645 -531,855 -635,614 存货 45,434 59,836 94,526 103,303 128,778 153,901 %销售收入 77.1% 75.6% 73.7% 73.5% 73.3% 73.0% 其他流动资产 15,547 27,012 87,334 87,488 91,532 95,028 毛利 91,847 88,494 111,319 153,824 193,732 235,090 流动资产 449,788 510,142 638,482 818,002 1,057,684 1,316,391 %销售收入 22.9% 24.4% 26.3% 26.5% 26.7% 27.0% %总资产 62.7% 64.8% 65.5% 73.0% 77.3% 80.9% 营业税金及附加 -1,696 -2,057 -2,832 -2,902 -3,519 -4,096 长期投资 66,982 69,979 84,450 84,450 84,450 84,450 %销售收入 0.4% 0.6% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 140,400 142,344 176,134 194,940 204,355 204,378 销售费用 -17,954 -3,563 -3,735 -4,644 -5,631 -6,554 %总资产 19.6% 18.1% 18.1% 17.4% 14.9% 12.6% %销售收入 4.5% 1.0% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 21,080 19,909 21,062 20,032 19,079 18,233 管理费用 -8,462 -9,690 -11,667 -14,512 -17,595 -20,481 非流动资产 267,380 276,516 336,346 302,527 310,833 309,863 %销售收入 2.1