基础材料／能源行业：地缘冲突或彰显中国能化供应链韧性

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料/能源 地缘冲突或彰显中国能化供应链韧性 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 石油天然气 增持 (维持) 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 杨泽鹏* 研究员 SAC No. S0570525070014 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 张宸* 联系人 SAC No. S0570124080036 zhangchen024211@htsc.com +(86) 21 2897 2228 刘开伊* 联系人 SAC No. S0570124080033 liukaiyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 杨文韬* 联系人 SAC No. S0570124070150 yangwentao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国石油化工股份 386 HK 6.26 买入 川恒股份 002895 CH 50.73 买入 鲁西化工 000830 CH 23.80 买入 中国石化 600028 CH 7.98 买入 梅花生物 600873 CH 12.70 买入 云天化 600096 CH 44.66 买入 新和成 002001 CH 38.24 买入 恒力石化 600346 CH 30.50 增持 皖维高新 600063 CH 7.26 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 3 月 10 日│中国内地 专题研究 近期伊朗局势不确定性引发全球油气及部分能化品供应担忧，并带动全球能化涨价潮，我们认为 1）原油市场伴随风险溢价及全球性战略补库修正供需平衡，在中东油田非长期生产障碍情景下，上调 26 年布伦特均价预测至 78美元/桶，油气开采及煤制烯烃将受益；2）中国能化产业链韧性较强，短期供给受冲击影响弱于海外企业，供应链预期稳定后全球性补库存将助力化工行业持续景气回升，推荐具备产业链完整性的龙头企业，推荐中国石化（A/H）、新和成、鲁西化工、恒力石化、皖维高新；3）国际粮价若在成本传导下走高，国内氨基酸企业有望受益，海外气头尿素公司亦将困境反转，推荐梅花生物；4）需求替代性品类有望获得更长期发展机遇，包括风光储、绿氢、生物制造，资源循环等，推荐上游磷化工公司云天化、川恒股份。 海峡封锁逐步引发油田停产，国际油价或面临阶段性显著上涨 伊朗限制霍尔木兹海峡运输，据 Kpler，25 年通过该海峡出口的原油及凝析油在全球贸易量中占比 31%，其中沙特、伊拉克和阿联酋原油运输量占比近 80%。霍尔木兹海峡持续封锁，已导致中东部分国家原油储罐容量受限引发油田停产，截至 3 月 8 日沙特/阿联酋/科威特/卡塔尔储存耗尽天数为19/21/14/ 19 天。考虑地缘风险溢价、全球战略补库下供需形势扭转，在产油国原油生产能力不受持续性损失的情景下，我们上调 26 年 Brent 均价为78 美元/桶。极端情况下，在产油国原油生产设施受短期不可修复性打击，海水淡化等基础设施受冲击情景下，上调 26 年 Brent 均价为 95 美元/桶。 中国能化产业链相对完善，供应链韧性凸显 中国方面，我国能化供应链相对较为完善。据隆众资讯，25 年我国原油开采量/原油进口量/炼厂原油加工量分别为 2.2/5.8/7.4 亿吨，主要下游产品汽油 /柴油 /煤油 /油头烯 烃产 量分别为 1.5/2.0/0.6/0.7 亿吨 ，同比变 化-3%/-2%/+6%/+12%，成品油一般贸易出口量为 3644 万吨。据 Kpler，截至 25 年底我国表观陆上原油库存超 12 亿桶，中东进口原油在进口量占比约 50%，假设我国自中东的原油进口量下降 80%，在需求保持稳定的情景下，通过释放陆上原油库存，仍可维持接近 260 天。更严重情况下我国仍可通过降低成品油出口，加速新能源对汽、柴油替代，削减过剩型石化产品的生产，增加非洲、加拿大等进口原油等方式保障国内供应链稳定性。 海外受能源和原料供应冲击或更显著，关注蛋氨酸/异氰酸酯等品种 据 EI，2024 年欧洲、日本、韩国的原油和天然气 能源消费比例达59%/56%/61%，原油、天然气是能源和化工生产原料的双重支柱，我们认为能源/原料供应波动和潜在供给下滑不容忽视。据 Bloomberg 和百川盈孚等，2024年 MDI/PVA/蛋氨酸/VE海外地区产能占比达52%/41%/54%/49%，自 2 月底国际原油、天然气及硫磺等价格显著上涨，导致 MDI、蛋氨酸和VE 等亦提价显著，我们预计国内相关企业将充分受益。 全球性成品油及化肥供应紧张，引发替代性品类机遇 由于伊朗和中东是全球油气、尿素等产品的重要供给方，且通过霍尔木兹海峡运输量占比较大，2 月底以来地缘紧张局势下，截至 3 月 6 日东南亚 CFR尿素价格 510 美元/吨，较 26 年初/2 月底上涨 23%/7%。国际成品油裂解价差显著扩大。国际高氮肥价格及成品油价格对美国气头尿素及炼油企业较为利好，中期而言，大豆价格上升将推动氨基酸景气修复，新能源相关上游亦将受益。 风险提示：地缘冲突持续性存在不确定性；原油价格大幅波动；需求快速下滑致化工品涨价传导不畅。 (12)6234158Mar-25Jul-25Nov-25Mar-26(%)基础化工石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/能源 霍尔木兹海峡封锁或引发油田停产，国际油价或面临阶段性显著上涨 2 月底以来，中东紧张局势骤然升级，伊朗限制霍尔木兹海峡运输，引发全球原油、天然气、尿素等多种能源化工品供应风险。据 Kpler，25 年通过该海峡出口的商品运输量在全球份额的占比高的分别为化肥 33%、甲醇 32%、原油及凝析油 31%、NGLs 23%、LNG 19%及矿石 17%，其中沙特、伊拉克和阿联酋原油运输量占比近 80%。我们认为，冲突下霍尔木兹海峡若持续封锁，或导致中东部分国家原油储罐容量受限引发油田停产，致中期油价水平上升，截至 3 月 8 日沙特/阿联酋/科威特/卡塔尔储存耗尽天数为 19/21/14/19 天。各国出于能源安全考虑，或开启一轮原油、成品油等能化产品储备性补库。考虑地缘风险溢价、全球供需形势扭转，在产油国原油生产能力不受持续性损失的情景下，我们认为国际油价短期或面临阶段性显著上涨，上调 26 年 Brent 均价为 78 美元/桶。极端情况下，在产油国原油生产设施受短期不可修复性打击，海水