医药生物行业深度报告：投融资与出海双轮驱动，CXO迎来景气度修复与全球化新周期

[Table_RightTitle] 证券研究报告|医药生物 [Table_Title] 投融资与出海双轮驱动，CXO 迎来景气度修复与全球化新周期 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——医药生物行业深度报告 [Table_ReportDate] 2026 年 03 月 09 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 2025 年全球及中国医疗健康领域一级市场投融资回暖，叠加中国创新药 BD 出海授权交易额、首付款均创历史新高，不仅为药企的研发及运营补充了关键资金，更印证了创新药企全球化实力的提升；在此背景下，全球及中国 CXO 市场预计将在2026 年迎来稳定增长，行业景气度随下游需求复苏而修复；同时，修订后美国《生物安全法案》对特定企业的明确排除及缓冲期设计，有望大幅缓释地缘政治风险，推动国内 CXO 行业在全球产业链中的地位进一步巩固与扩张。 投资要点： ⚫ 全球和中国的 CXO 市场稳定增长。据弗若斯特沙利文预测，2026年全球和中国临床前 CRO 市场规模将分别达到 332.5 亿美元和528.6 亿人民币， 2026 年全球和中国临床 CRO 市场规模将分别达到 732.0 亿美元和 598 亿人民币，市场逐渐恢复与稳定增长。全球医药 CDMO 行业的市场规模预计在 2026 年和 2033 年将分别达到 1189 亿美元和 3385 亿美元。中国 CDMO 市场规模增速远高于全球增速，中国医药 CDMO 行业的市场规模预计在 2026 年和 2033 年将分别达到 1370 亿人民币和 5369 亿人民币。 ⚫ 行业集中度加速提升，头部企业凭借全产业链与全球化布局构筑坚实护城河。2025 年，药明康德预计营收达 454.56 亿元（同比增长 15.84%），药明康德净利率自 2020 年的 18.06%稳步攀升至2025Q1-Q3 的 37.15%，显著高于行业整体水平（21.67%–22.99%）。中小企业出清退场，行业已形成以药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英为第一梯队，昭衍新药、九洲药业等细分龙头为第二梯队的清晰格局，“强者恒强、专者精耕”态势持续强化，推动中国 CXO 行业向专业化、国际化与高质量发展新阶段迈进。 ⚫ 医疗健康领域投融资金额持续增加。2025 年，全球共完成医疗健康领域一级市场投融资 1930 笔，累计融资 632 亿美元，融资金额同比回升 8.6%；中国医疗健康产业一级市场共达成 797 笔投融资交易，累计融资 97 亿美元，融资金额同比回升 32.9%。未来，随着美联储进一步降息落地，将继续改善医疗健康领域一级市场投融资的情况。 ⚫ 中国药企出海授权交易创新高，研发投入持续改善。2025 年中国创新药共完成了 157 起 BD 出海授权交易，交易总额为1356.55 亿美元，其中首付款总额为 70 亿美元，事件数、交易总额和首付款总额等三项指标均创下历史新高，为公司的研发及运营补充了资金。与此同时，2025 年前三季度，中国 A 股医药生物企业研发费 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 国家九部门联合发文，鼓励药品零售企业开展横向并购与重组 八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，加快脑机接口产业化商业化进程 2025FDA 新药全景：创新疗法与市场变革 [Table_Authors] 分析师: 宣潇君 执业证书编号： S0270522020002 电话： 15121028961 邮箱： xuanxj@wlzq.com.cn 研究助理: 张源木 电话： 19311516624 邮箱： zhangym1@wlzq.com.cn -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%医药生物沪深300证券研究报告 行业深度报告 行业研究 3077 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第2页共22页 用同比增加，研发费用/营业总收入重回 5%，但依旧有提升空间。 ⚫ 《生物安全法案》的负面影响正在边际递减。修订后的美国生物安全法作为美国国防授权法案的一部分通过生效，新版法案未再明确提及特定中国公司，并设计了较长时间的缓冲期，预计对国内生物医药产业的即时冲击将趋于缓和。 ⚫ CXO 行情与基本面实现同步修复。2025 年 CXO 整体上涨 55.26%，跑赢沪深 300 指数（21.19%）；2025 年前三季度，CXO 板块实现营业收入 737.88 亿元（同比增加 10.08%），归母净利润 168.82 亿元（同比增加 51.90%），毛利率与净利率分别回升至 40.64%和22.99%，盈利质量呈现改善迹象，印证行业景气度实质性回升。与此同时，截至 2025 年末，CXO 的 PE（TTM，剔除负值）为 26.75，对沪深 300 溢价率 98.93%，低于 2016–2025 年历史均值。 ⚫ 投资建议：具备全球竞争力的“一体化”龙头企业，重点关注客户群多元化、且拥有全产业链布局的平台型企业；受益于“食蟹猴价格回升”与“减肥药”“小核酸药物”等风口的临床前 CRO，重点关注拥有自有食蟹猴、且在 GLP-1、小核酸等产业链上有成熟解决方案的中小型 CRO/CDMO 企业。 ⚫ 风险因素：宏观环境波动风险，地缘政治带来的全球订单转移风险，行业政策风险，研发不及预期风险等。 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第3页共22页 $$start$$ 正文目录 1 CXO 全产业链景气共振，外包渗透率与市场空间双升 .............................................. 5 1.1 临床前 CRO：创新管线源头蓄水，资源独占性奠定增长底座 ....................... 5 1.2 临床 CRO：研发降本增效需求迫切，专业化服务加速产品上市进程 ........... 7 1.3 CDMO：产能建设与技术迭代并举，新兴疗法商业化放量在即 ..................... 9 2 供给侧改革深化，头部企业护城河进一步宽深 ......................................................... 10 2.1 供给侧出清——中小玩家退场，行业“内卷”缓解 ........................................... 10 2.2 马太效应——头部企业护城河宽深，强者恒强 .............................................. 11 2.3 盈利质量修复——从“价格战”到“价值回归” ................................................... 13 3 全球投融资回暖，研发支出稳健增长驱动外包需求 ....